今朝の『韓国ウォン下落局面、「韓日スワップ待望論」は出て来るか?』の続きです。週明けの本日、韓国ウォンの対米ドル相場(USDKRW)は前週末比で下落で始まりました。

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USDKRWの下げ幅、再び

休日が明け、韓国の通貨・ウォンが再び下落し始めています。

WSJのヒストリカル・プライスのページによれば、ウォンの対米ドル為替相場(USDKRW)の先週金曜日時点における引け値は1175.20でしたが、日本時間の9時半ごろ、一気に1180.70で取引を開始。

その後、いったんはウォンが買い戻され、1180台を挟む展開となりましたが、日本時間の午前11時半前に1183.35ウォンと、先週木曜日の最安値(1185.93)に再び近づいています。

ところで、当ウェブサイト『新宿会計士の政治経済評論』でUSDKRWに注目し始めたのは4月下旬ごろですが、韓国を代表する保守メディア「東中朝」(東亜日報、中央日報、朝鮮日報)の日本語版などでUSDKRWに関する記事が目立ち始めたのは、5月以降だと思います。

こうしたなか、今朝は『韓国ウォン下落局面、「韓日スワップ待望論」は出て来るか?』のなかで、『聯合ニュース』(日本語版)に昨日掲載された記事を紹介しましたが、本日はもう1つ、興味深い記事が出て来ました。

それは、「東中朝」の一角を占める『中央日報』(日本語版)に掲載された、韓国経済新聞(韓経)による次の配信記事です(※ただし、記事を引用する際には、大意を変えない範囲で、適宜、原文の日本語表記を修正している箇所があります)。

韓経:ウォンが連日急落…なぜ韓国だけ際立つのか(2019年05月13日08時57分付 中央日報日本語版より)

(※なお、記事のなかでは通貨下落が「上昇」と表記されていますが、これは韓国ウォンの米ドルに対するレート表示が「コンチネンタルターム」(ドルを基準にしてウォンの価格を表示する方法)を採用しているからであって、通貨安を「上昇」と表現するのは日韓の慣用表現の違いに過ぎません。)

韓経は記事の中で、

  • 先月初めに1ドル=1130ウォン台だったUSDKRWが1ヵ月で1ドル=1180ウォンに上昇した
  • 最近の上昇幅だけで見ると経済危機に直面したアルゼンチンなどと同水準だ

などとしたうえで、①通貨が下落しているのは、トルコ・アルゼンチンを除けば、主要先進国・新興国のうち韓国だけである理由、②ウォン相場がどれほど下がるか、③資金流出の可能性、の3点を論じています。

ウォン下落だけが速い理由はよくわからない

このうち最初の論点である「ウォン下落だけが速い理由」について、当ウェブサイトでは今朝の記事で、「米中貿易戦争だけが要因であると見るのは説得力に欠ける」と主張しましたが、韓経も同じ点に疑念を呈しています。

これについて韓経は、

  • 米国と貿易紛争を争う当事国である中国(の通貨・人民元)も下落幅は1.72%に留まっている
  • 専門家らのあいだでは韓国国内景気沈滞の懸念が反映された影響(もある)とみている
  • 先月25日以降、しばらく水面下にあった北朝鮮リスクが再び浮上した点もウォン安を煽った

などとしています。

このあたりについては必ずしも納得がいく説明とはいえないにせよ、表面化している事象の分析としては、現時点では、このくらいが精いっぱいでしょう。為替市場や株式市場のチャートだけを見て、これが「韓国経済破綻」につながる動きなのか、それとも一時的な要因なのかを断定するだけの材料はありません。

もちろん、『「プチ・ワロス曲線」とやっぱりおかしい韓国の外貨準備高』のなかでも報告しましたが、「4000億ドルを超える」とされる韓国の外貨準備高自体が怪しいという点を疑問視する市場参加者も、なかにはいるかもしれませんが…。

どこまで下がるのか

次に、韓経の2つ目の論点は、「韓国ウォンはどこまで下がるのか」、です。

これについては最初の論点と同様、現時点において説得力のある分析は難しく、明確な答えを示すことは困難だと思いますが、それでも韓経は次のように指摘します。

  • 為替相場は短期的に米中貿易交渉の進展状況に沿って動く見通しだ
  • 交渉妥結が不透明になる場合、1ドル=1190ウォンを突破する(可能性もある)と予想している
  • この場合1200ウォンが1次抵抗線となるとみられる

もしこの「USDKRWは米中貿易戦争の影響を受ける」という視点が正しいとすれば、中国が米国に対する関税引き上げの対抗措置を講じた場合、USDKRWはさらに下落(韓国風に言えば「上昇」)する、ということです。

韓経はこれについて、「ウリィ銀行」の研究員の次の発言を紹介します。

米国は結局関税を引き上げたが、ここに中国の報復措置が現実化されるならば貿易摩擦は全面戦争になりウォン安は手のほどこしようもない状況になる可能性もある。

この場合、「米中貿易戦争が妥結の兆しを見せれば、USDKRWは短期的には反転する(かもしれない)」ということでもありますが、そもそも論としてUSDKRWの下落と米中貿易戦争を関連付けることが正しいのかという論点もあるため、断言は難しいでしょう。

本当に怖いのは資金流出の可能性

ただし、当ウェブサイトとしては一貫して申し上げている論点が、「韓国からの資金流出」です。

これについて韓経は、複数の大学教授のコメントとして、

  • 外国人投資資金の大規模な流出の兆候は見当たらない
  • 債券投資家は政府系ファンドなど長期投資家の割合が高く、短期的な為替相場の動きや米中貿易対立に敏感に反応しない

といった分析を紹介しているのですが、この点については認識が甘いと言わざるを得ません。

これについては当ウェブサイトでも以前、『「韓国経済崩壊」論、本当の脅威は株価暴落ではなく外貨不足』のなかで、「本当に怖いのは外貨建てでの借入がロールできなくなることだ」と主張したとおり、株式相場だけを見ていても分析としては片手落ちです。

「韓国経済崩壊」論、本当の脅威は株価暴落ではなく外貨不足

また、『「カネ」から眺めた日韓関係:日本にとって韓国は2%の国』や『通貨スワップと韓国経済の「黒字倒産」リスクについて考える』などで申し上げたとおり、韓国は短期的な対外債務が1000億ドルを超えていて、「突然死」リスクと無縁ではありません。

「カネ」から眺めた日韓関係:日本にとって韓国は2%の国

むしろ現時点においては、予断を許さず、「短期的な外貨借入の再調達ができなくなって韓国経済が突然死する」という可能性を排除すべきではないと思うのです。

この「突然死」という観点に照らすならば、韓経が紹介している、「ソウル大学経済学部のキム・ソヨン教授」による

4月の経常収支まで赤字に転落すれば外国人投資家が韓国経済は深刻だというシグナルと受け止め(外国人投資家が)ポートフォリオを調整する可能性がある

という指摘は、あながちピント外れとは言えません。

ワロス曲線は外貨準備減少の兆候?

さて、先週の『「プチ・ワロス曲線」とやっぱりおかしい韓国の外貨準備高』で報告したとおり、韓国の為替市場を眺めていると、ときどき、素人目に見てもわかる、通貨当局による為替介入と思しき値動きを観測することがあります。

「プチ・ワロス曲線」とやっぱりおかしい韓国の外貨準備高

実は、韓国の為替介入については、個別の日付でどの通貨をいくら購入・売却したかという具体的な数値が開示されておらず、総額しかわからないため、あくまでも想像するしかできないのですが、仮に当局が通貨防衛を行っているのだとしたら、外貨準備がじわじわ削り取られていく、ということでもあります。

こうしたなか、韓国銀行当局者が「韓日通貨スワップ」と言い出したら、そのこと自体が「韓国が外貨準備の不足に直面している」という証拠なのかもしれません。その意味で、今週以降の韓国ウォンの動き(とそれに伴う通貨当局者の発言)には注視する価値がありそうです。

※本文は以上です。

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