本日、スイスが韓国との間で通貨スワップ協定(BSA)を締結するようです。これについて、見当外れの韓国メディアの社説と苦境に立つ現在の韓国経済を、金融面から切り取ってみましょう。

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2018/02/21 21:55 追記

記事を執筆していた際、最初の段落に見出しを付け忘れていましたので、『瑞韓BSA巡る韓国の熱い視線』という見出しを追加しました。

瑞韓BSA巡る韓国の熱い視線

本日、瑞韓スワップ協定(BSA)締結へ

当ウェブサイトにて『スイスは韓国の通貨危機を望んでいるのか?』で既報の通り、スイスの中央銀行・スイス国民銀行(SNB)は現地時間の20日、韓国の中央銀行・韓国銀行(BOK)との間で、通貨スワップ協定を締結します。

Currency swap agreement between the Swiss National Bank and the Bank of Korea (2018/02/09付 SNBウェブサイトより)

SNBによると、協定締結予定日は2018年2月20日で、上限額は100億スイス・フラン、11.2兆韓国ウォンです。

この瑞韓スワップ協定は、通貨危機などに際して、中央銀行同士が上限を決めてお互いに通貨を交換するという、典型的な「通貨スワップ(BSA)」です 1)通貨スワップ(BSA)と為替スワップ(BLA)、通貨スワップ(BSA)と通貨スワップ(CCS)、為替スワップ(BLA)と為替スワップ(先物外為取引)の違いについては、『総論:通貨スワップと為替スワップとは?』をご参照ください

これにより、韓国が「現在、締結していると主張しているBSA」の金額は、100.2兆ウォンで、これは1ドル≒1,067ウォン/1円≒10ウォンと仮定すれば、約939億ドル(約10兆円)に達します。ただし、相手国通貨との為替換算差額が異なるため、厳密には米ドル換算額は877億ドル程度(約9.3兆円)に過ぎません(図表1)。

図表1 韓国のBSA
相手国通貨韓国ウォン米ドル換算額
100億豪ドル(オーストラリア)9.0兆ウォン7,913百万ドル
150億リンギット(マレーシア)5.0兆ウォン3,852百万ドル
115兆ルピア(インドネシア)11.0兆ウォン8,480百万ドル
100億フラン(スイス)11.2兆ウォン10,765百万ドル
3600億元(中国)64.0兆ウォン56,712百万ドル
合計100.2兆ウォン87,722百万ドル

(【出所】著者作成。なお、ドル換算額については「相手国通貨」をWSJより2018年2月19日時点引け値を参照)

一方、韓国が公称する外貨準備高は4,000億ドル弱(約38兆円前後)ですが、これが「事実であれば」、韓国の外貨ポジションは、実質的に5,000億ドル弱、つまり約47兆円に達する計算です。日本の外貨準備高が2017年9月末時点で142兆4,092億円(1ドル=106.5円とすれば、約1.3兆ドル)ですが、外貨準備高とBSAを合算すれば、韓国の外貨ポジションは日本の外貨準備高の3分の1を軽く超える、ということです(図表2)。

図表2 外貨ポジションの日韓比較

(【出所】著者作成。なお、韓国の外貨準備については『聯合ニュース』日本語版が報じた2017年10月末時点の金額であり、BSAについては図表1、日本の外貨準備については2017年9月末基準の資金循環統計)

この統計を信じるのであれば、日本は別に韓国に対して何らかの金融支援を行う必要などありません。日韓通貨スワップ協定は永遠に再開しなくても良さそうです。

たかだか2.3%に狂喜乱舞する理由

ところで、どうしてか知りませんが、最近はウェブサイトの記事のネタ探しをしなくても、「ネタ」の方からわざわざ飛び込んで来ます(笑)というのも、韓国メディア『中央日報』日本語版に本日、こんな記事が掲載されたからです。

韓国、スイスと通貨スワップ…日本など6大基軸通貨国と間接ネットワーク(2018年02月20日10時36分付 中央日報日本語版より)

リンク先の記事を要約すれば、韓国銀行の李柱烈(り・ちゅうれつ)韓国銀行総裁がスイスに出掛けて、華々しくスワップの署名式に出る、というものです。

ところが、100億フランを米ドルに換算すれば、107.65億ドルであり(※1ドル=0.9289フランで換算した場合)、これは図表2に示した韓国の合計外貨ポジション(約4722億ドル)に比べて約2.3%に過ぎません。

どうしてここまで大騒ぎするのでしょうか?

ヒトコトで要約すれば、この中央日報の記者自身が、「現在の韓国に、本当に4722億ドルもの外貨ポジションがあると信じていないから」、ではないでしょうか?

考えても見ればわかりますが、米国財務省が公表するTICレポート等によれば、韓国が保有する米国債の金額は、最大でもせいぜい1000億ドルです。そして、韓国が官民を挙げて外国から借り入れているお金(短期債、長期債、インターバンク・ローン等)の額は、少なく見積もって2000億ドルです。

韓国が外国の「債券市場」(※「株式市場」、ではありません)でお金の借換(ロール・オーバー)ができなくなれば、その瞬間、韓国は国を挙げて資金ショートし、1998年のIMF危機のような国家破綻が現実のものとなる可能性が、それなりに高いと私は考えています。

それだけではありません。

先ほど示した図表1のBSAの中で、877億ドルのうち約65%の567億ドルを占めているのは、なんと、中国との通貨スワップ(いわゆる「中韓通貨スワップ」)です。しかも、中韓通貨スワップは、

  • 引き出し可能な通貨が人民元であること
  • 人民元は国際的な市場で米ドルに両替することが困難であること
  • 中国当局はこのBSAを更新したとヒトコトも発表していないこと

といった諸事情を考えれば、事実上、「危機の時に役に立たないスワップ」であることは明白です(このあたりの騒動については『人民元 狂喜乱舞も落ち着いて 日本に擦り寄る韓国哀し』あたりにまとめてありますので、ご興味があればご参照ください)。

というよりも、図表1のスワップの中で、事実上、危機の際に使い物になるのはオーストラリアとの100億豪ドル、スイスとの100億フランのスワップだけです。

少しでも「ハード・カレンシー」と呼ばれる通貨へのアクセスを確保したと大喜びしていること自体、現在の韓国がいかに通貨危機を恐れているかという裏返しでしょう。

「Bilateral」の意味を理解しない中央日報

それだけではありません。

この中央日報の記事には、次のようなくだりもあります。

米国・ユーロ・英国・カナダ・スイス・日本の6大基軸通貨国は常設通貨スワップネットワークを形成しているが、韓国が昨年11月のカナダに続いてスイスとも通貨スワップ協定を締結することで、間接的にネットワーク効果を得られることになった。

あたかも、「米欧日英加瑞」の6大通貨ネットワークに、韓国ウォンが加わったかのような記述ですね。

しかし、韓国が通貨危機に陥っても、スイスが「BSA」に基づいてスイス・フランを提供してくれる可能性はありますが、そのスイスが「BLA」に基づき、わざわざ米国から米ドルを引き出して韓国に提供する、というものではありません。

この中央日報の記者は、「BSA」の「B」、すなわち「二国間」(Bilateral)の意味を理解しているのでしょうか?はなはだ疑問です。

中央日報は

韓国は昨年初め、豪州と通貨スワップ契約を延長して規模を2倍に拡大し、10月には中国と満期を延長した。カナダとは無限度・無期限常設契約を結んだ。

と嬉しそうに列挙していきますが、実態を調べていけば、豪ドル建てのBSAは米ドルに引き直したときに「2倍」ではありませんし(『豪ドル・スワップは「焼け石に水」』参照)、中国とのBSAは前述のとおり「使い物にならない代物」ですし、さらに『【速報】カナダ・韓国間の為替スワップは通貨スワップではない!』でも申し上げたとおり、カナダと締結したのは為替スワップ(BLA)であって、通貨スワップ(BSA)とはまったくの別物です。

日本に恨めし気な目を向ける韓国の不気味さ

そして、さきほど「間接的なネットワーク効果が得られることになった」と言っておきながら、記事をこう締めくくっています。

しかし日本とは通貨スワップ交渉再開に関する協議がない状況だ。韓国と日本は2001年に初めて通貨スワップ契約を締結し、2011年には700億ドルまで規模が拡大したが(中略)2015年2月に完全に終了した。2016年末に韓日間で協議があったが、2017年1月に釜山(プサン)日本領事館前に慰安婦少女像が設置されたことを受け、日本側が一方的に交渉を中断した。

韓国が一方的に日本とのあたかも日本に非があるかのような言い方にはカチンと来ますが、それでも、最後に「日本とのBSAが存在していない」と議論を締め括る韓国メディアの姿勢からは、相当の危機意識が感じられることも事実です。

こうしたなか『【夕刊】セカンダリー制裁で韓国経済破綻?』と『【夕刊】韓国への金融制裁』で指摘したとおり、韓国は米国や日本から金融支援を受けるどころか、自身の振る舞いによって、米国や日本から金融制裁を喰らう可能性すら出て来ています。

市場分析や彼らの報道ぶりをつぶさに眺めてみれば、彼らが何に怯えているのかが、ひしひしと伝わってくるのです。

※本文は以上です。

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    1.通貨スワップ(BSA)と為替スワップ(BLA)、通貨スワップ(BSA)と通貨スワップ(CCS)、為替スワップ(BLA)と為替スワップ(先物外為取引)の違いについては、『総論:通貨スワップと為替スワップとは?』をご参照ください