以前の『日米為替スワップ「本当の意味」と国債372兆円増発』の「続報」です。先週公表された米国の統計によると、2020年3月外国人投資家が米国債などを売りに走るなか、日本の機関投資家が米国債の買い増しに動いたなどと報じられています。こうした日本の機関投資家に酔うr米国に対する旺盛な投資について、どのように考えれば良いのでしょうか。

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為替スワップの最新残高

以前の『日米為替スワップ「本当の意味」と国債372兆円増発』では、現在、米国の中央銀行に相当する連邦準備制度理事会(FRB)が世界14ヵ国・地域の中央銀行・通貨当局と結ぶ為替スワップの最新の引出額について紹介しました。

日米為替スワップ「本当の意味」と国債372兆円増発

ここで14ヵ国・地域と米FRBの関係は、次のとおりです。

為替スワップから見た米国と諸国の関係
  • ①期間・金額無制限…日本、英国、スイス、カナダの各国中央銀行と欧州中央銀行(ECB)
  • ②期間6ヵ月~・金額上限600億ドル…豪州、ブラジル、韓国、メキシコ、シンガポール、スウェーデン
  • ③期間6ヵ月~・金額上限300億ドル…デンマーク、ノルウェー、ニュージーランド

「相手国の中央銀行・通貨当局から相手国の通貨を担保に取り、それと引き換えに自国通貨などを提供する」という意味では、経済効果としては「通貨スワップ」と似ていますが、通貨スワップとの最大の違いは、それが相手国の通貨当局に対してではなく、民間金融機関に提供される、という点にあります。

なお、通貨スワップと為替スワップ、デリバティブ用語と国際金融協力の用語の細かい違いについては、『【総論】4種類のスワップと為替スワップの威力・限界』で詳しく議論していますので、適宜ご参照ください。

【総論】4種類のスワップと為替スワップの威力・限界

さて、その後は世界的にドル流動性不足の懸念が後退したためでしょうか、米ドル資金に関する報道はすこし落ち着いているのですが、FRBは引き続き、各国の流動性スワップの引出額に関するデータを公表しています。

ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページにあるエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” をもとに、5月14日実行分までの入札情報をもとに、各国中央銀行の借入額を列挙しておくと、図表1のとおりです。

図表1 2020年5月14日(木)時点の為替スワップ実行額
相手先金額平均金利/日数
①日本銀行2202.32億ドル0.34%/80.99日
①欧州中央銀行1432.15億ドル0.36%/81.73日
①イングランド銀行258.80億ドル0.34%/68.36日
②韓国銀行187.87億ドル0.62%/83.89日
①スイス国民銀行100.60億ドル0.33%/82.01日
②シンガポール通貨庁84.24億ドル0.53%/79.71日
②メキシコ銀行65.90億ドル0.77%/84.00日
③ノルウェー銀行54.00億ドル0.34%/84.00日
③デンマーク国民銀行42.90億ドル0.34%/82.36日
②豪州準備銀行11.70億ドル0.32%/84.00日
①カナダ銀行なし
③NZ準備銀行なし
②スウェーデンリクスバンクなし
②ブラジル銀行なし
合計/平均4440.48億ドル0.37%/80.72日

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページにあるエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” を参考に著者作成。なお、銀行の前にある①~③の記号は上記「為替スワップから見た米国と諸国との関係」に対応)

…。

いかがでしょうか。

相変わらず、主要国のなかで日本銀行が全体の半額を占め、借入額でトップです(※厳密に言えば、最終的に借りているのは日銀ではなく、日本の民間金融機関が日銀経由でFRBから借り入れている、ということですが…)。

参考までに、最大の日銀、2番手の欧州中央銀行についての借入額をグラフ化したものが図表2、それ以外に借入額が多い4者(イングランド銀行、韓国銀行、スイス国民銀行、シンガポール通貨庁)の金額をグラフ化したものが図表3です。

図表2 総額、日銀、ECBの借入額推移

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページにあるエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” を参考に著者作成。なお、銀行の前にある①~③の記号は上記「為替スワップから見た米国と諸国との関係」に対応)

図表3 BOE、韓国銀行、SNB、MASの借入額推移

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページにあるエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” を参考に著者作成。なお、銀行の前にある①~③の記号は上記「為替スワップから見た米国と諸国との関係」に対応)

日銀の借入額が多い理由

当ウェブサイトなりに想像するに、この要因は、単純に「中央銀行為替スワップ」の金利が低く、また、期間も1週間物と3ヵ月物があるなど、民間金融機関にとっては非常に有利で使い勝手の良い資金調達手段となっているためだと思います。

ことに、日本の機関投資家(預金取扱機関や保険・年金基金など)は巨額の対外証券投資を保有しており、日銀が公表する資金循環統計によれば、2019年12月末時点において、その金額は日本全体で約600兆円を超えています(図表4)。

図表4 日本の投資主体が保有する対外証券投資(2019年12月末時点)
セクター金額具体的な例
預金取扱機関116.8兆円銀行、信金、信組など
保険101.0兆円生保、損保など
証券投資信託105.4兆円投資信託など
中央政府120.5兆円外貨準備など
社会保障基金99.7兆円
その他85.9兆円家計、企業など
合計629.3兆円

(【出所】日銀・資金循環統計より著者作成)

資金循環統計だけからは、この金額のうち何%が米ドル建てなのかを知ることはできませんが、ただ、ドルが世界の基軸通貨であり、国境をまたぐ金融商品取引の世界では広く通用していることから、機関投資家にとってはドルファンディング(ドルを借りる取引)のニーズが相当に強いことは間違いありません。

おそらくその正体は為替ヘッジ

では、なぜ日本の金融機関や保険会社などがドル建ての証券投資をする際に、短期資金を借りる必要があるのでしょうか。

その正体のひとつは、おそらく、為替ヘッジ活動(為替変動による損失を避ける取引)によるものと考えられます。

たとえば、現在は日本国債よりも米国債の方が利回り(というよりも、いわゆる「直利」)が高いです。同じ10年債でも、日本国債が0%、米国債が0.7%だとしたら、「直利」だけを考えるなら、米国債を買った方が有利です。

しかし、米国債は米ドル建てで発行されているため、為替リスクがあります。

邦銀が1ドル=100円の時点で1億ドルの米国債を買ったとしましょう。このとき、邦銀にとっての米国債の帳簿価額(便宜上、取得原価=償却原価=時価と仮定)は100億円(=1億ドル×100円/ドル)です。

しかし、1ドル=80円という円高になってしまえば、この1億ドルの価値は80億円(=1億ドル×80円/ドル)に低下してしまい、20億ドルの損失が発生します。これが為替差損です(銀行経理上の「外国為替売買損」。保有目的区分はとりあえず無視します)。

もちろん、逆に運よく1ドル=120円という円安になれば、1億ドルの価値は120億円に上昇し、20億円の為替差益(外国為替売買益)が発生するのですが、機関投資家にとっての投資行動は「運任せ」ではダメです。

そこで、為替リスクをなくすために、機関投資家は1億ドル分の米ドルを借りることがあります。「借りること」を英語で “funding” (ファンディング)と呼ぶことがあるため、「ドルファンディング」とは、「負債ポジションに米ドルを持つこと」を意味します。

邦銀が1ドル=100円の時点で1億ドルを借りたとしましょう。このとき、邦銀にとってのドルファンディングの帳簿価額は100億円(=1億ドル×100円/ドル)ですが、これが為替変動に晒されているという点については、資産サイドと全く同じです。

しかし、1ドル=80円という円高になったときに、この1億ドルの価値は80億円(=1億ドル×80円/ドル)に低下してしまうのですが、これは「負債価値の低下」であるため、邦銀にとっては「利益」を意味し、為替差益(外国為替売買益)が発生するのです。

また、1ドル=120円という円安になったときには、この1億ドルの価値は120億円に上昇するため、20億円の為替差損(外国為替売買損)が発生する、という関係にあります。すなわち、ドルファンディングをやっておけば、円高になっても円安になっても、合計ポジションでは損失は発生しません(図表5)。

図表5 ヘッジポジションの損益
区分円高局面円安局面
資産ポジション(①)▲20億円+20億円
負債ポジション(②)+20億円▲20億円
合計ポジション(①+②)

(【出所】著者作成)

日本勢が米国債などを買い越し

さて、日本のドル建ての投資残高を読むうえで参考になる統計が、資金循環統計など以外にも存在します。それが、米国財務省が毎月公表している「対米証券投資統計」です。

これに関連してロイターが本日、こんな記事を配信しています。

海外勢、米国債の売り越し過去最高 3月対米証券投資

米財務省が15日発表した3月の対米証券投資統計によると、海外投資家による米国債投資は、売り越し額が2993億4600万ドルと過去最高を記録した。2月は48億8500万ドルの買い越しだった。<<…続きを読む>>
―――2020年5月18日 08:24付 ロイターより

ロイターよると、新型コロナウィルス感染拡大を背景とする金融市場の混乱の余波を受け、3月の対米証券投資は、海外投資家による米国債投資が2993.46億ドルという巨額の売り越しになったとしています。

また、海外投資家による米国債保有残高は6.81兆ドルで、これは前月比2500億ドル以上の減少となる一方、日本の米国債保有額は前月比30億ドル増え、過去最高となる1兆2710億ドルで、中国(1兆0810億ドル)を抜いて最大の米国債保有国となったのだそうです。

ロイターは「海外勢は総じて米国債を売却し、財政基盤の強化を図ったようだ」などとしていますが、むしろ金融市場の混乱で金利が乱高下するなか、ロイターの報道を読む限りは、結果的に邦銀勢がリスクを取りに行ったとも読み取れます。

結果的に米国のファンディングを手伝う日本

ただし、邦銀勢が為替スワップによるファンディングなどをもとに、米国債などの米国内の有価証券を旺盛に買っているという状況は、考え様によっては現在の日米関係を象徴するような状況でもあります。

以前から報告しているとおり、日本の機関投資家が米国債などの外国証券を買わざるを得ない理由は、日本国内に利回りの良い投資が存在しないからであり、結局は「誰もカネを借りてくれない」という事情にたどり着きます。

こうした状況は、日本政府がもっと巨額の国債を発行するなどしない限りは続くと考えられますが、これについては以前から『国債372兆円増発と消費税法廃止、そして財務省解体』などで何度も繰り返しお伝えしているとおりです。

そして、その狙いはどうであれ、結果的に米国が提供する為替スワップが邦銀にとっての米国債投資などを助けているのだとしたら、非常に皮肉なことですが、結果的に日米為替スワップは「日本のため」ではなく、「米国のため」のスワップである、という言い方をしても良いのかもしれません。

いずれにせよ、『米国の雇用崩壊と大統領選、「公共事業」としての戦争』などでも触れたとおり、これから米国の「公共事業」に向けてファンディング(米国債の増発)が必要となる可能性もあります。

日本から米国への証券投資というフローについては、「マクロ経済」や「金融」だけでなく「地政学」という観点からも、注目に値するといえるのかもしれませんね。

※本文は以上です。

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    読者雑談専用記事 COVID-19編(5) (95コメント)
  • 2020/05/08 11:00 【日韓スワップ|金融
    【資料】コロナショックによる為替スワップの実行状況 (4コメント)
  • 2020/05/08 06:00 【韓国崩壊
    韓国の外貨準備「不自然なリバウンド」と為替介入疑惑 (25コメント)
  • 2020/05/08 05:00 【時事|外交
    米中冷戦なら日本はどっち側に着くのか-答えは明白だ (32コメント)
  • 2020/05/07 14:00 【読者投稿
    【読者投稿】在韓日本人が写真で見る「リアルな韓国」 (79コメント)
  • 2020/05/07 12:00 【韓国崩壊
    韓国メディアの本音は「米中二股外交で日本も協力を」 (33コメント)
  • 2020/05/07 08:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    韓国銀、為替スワップ実行を中断:危機は去ったのか? (22コメント)
  • 2020/05/07 05:00 【マスメディア論
    ネット層ほど政権支持率と改憲支持率が高いことの意味 (29コメント)
  • 2020/05/06 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/06(水) (130コメント)
  • 2020/05/06 08:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    韓国メディア「韓日通貨スワップは日本に対する支援」 (94コメント)
  • 2020/05/06 05:00 【マスメディア論
    有名ブロガーも「既存マスコミがコロナで死ぬ」と警告 (54コメント)
  • 2020/05/05 09:00 【外交
    そもそも米朝首脳会談に現れた人物は金正恩だったのか (38コメント)
  • 2020/05/05 05:05 【金融
    アジア危機再来?日本は「真の友好国」とスワップを! (29コメント)
  • 2020/05/04 14:00 【時事|外交
    金正恩危篤説は否定されたのか? (42コメント)
  • 2020/05/04 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編(4) (240コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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