当ウェブサイトでは以前から、「どうも韓国の外貨準備統計にはさまざまな不備があるのではないか」と申し上げて来ました(最近だと『「為替変動」だけでは説明がつかない、韓国の外貨準備の減少』や『韓国の外貨準備「行方不明の10億ドル」』などでも説明しています)。また、韓国の外貨準備高の変動を眺めていると、「為替変動」だけでは説明が付かない要因が多々あるという点についても不思議だと申し上げて来ましたが、こうした違和感について、部分的な答え合わせができたようです。

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韓国の外貨準備って本当?

以前から通貨スワップや為替スワップ、あるいは中国人民元の動向や韓国の外貨準備統計のインチキぶりについては、当ウェブサイトとしても深い関心を持って追いかけているテーマでもあります。

こうしたなか、個人的には、韓国の外貨準備高を巡っては、以前から韓国銀行による増減理由に関する公式な説明内容が実際のマーケットデータなどの動きと不整合を起こしていると考えており、それらについては過去に何度か当ウェブサイトで報告してきたとおりです。

「為替変動」だけでは説明がつかない、韓国の外貨準備の減少(2019/06/05 13:45付 当ウェブサイトより)

「為替変動」だけでは説明がつかない、韓国の外貨準備の減少

矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計(2019/08/05 11:30付 当ウェブサイトより)

矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計

韓国の外貨準備「行方不明の10億ドル」(2019/09/04 12:20付 当ウェブサイトより)

韓国の外貨準備「行方不明の10億ドル」

以前からの記事を読んでいただければわかりますが、韓国の中央銀行である韓国銀行は、外貨準備の変動理由を「ドル以外の外貨(ユーロ、円、ポンドなどのことでしょうか?)の為替変動によって、ドル換算額が変動しているからだ」、などと述べて来ました。

しかし、こうした変動は、あきらかにおかしいと思われることが、多々発生しており、とくに8月の記事でも報告したとおり、「韓国の外貨準備高と為替相場の動き」を調べてみたところ、明らかに両者に不自然なズレが生じている月が散見されることを発見しました(図表1)。

図表1 韓国の外貨準備の増減と為替変動

(【出所】韓国銀行データ等を利用して著者作成。ただし、為替変動については、『矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計』の図表2で示した比率の加重平均を月末為替相場に換算して試算したもの)

とくに、「為替変動から予想される外貨準備の変動額」と、「実際に韓国が公表した外貨準備額」のあいだに、多い月では10~20億ドルのズレが生じており、そのなかでも特にズレが大きかったのは、今年でいえば5月、6月、9月あたりです。

ズバリ、通貨防衛では?

では、なぜこのようなズレが発生するのでしょうか?

その原因を説明する仮説のひとつが、「韓国の通貨当局が通貨防衛を行っている」、というものです。実際、韓国の通貨・ウォンは今年4月以降、じりじりと下落を続けており、為替相場も8月2日に入り、約2年半ぶりに1ドル=1200ウォンの大台を超過。

9月5日以降、久しぶりに1200ウォンの大台を割り込むウォン高・ドル安となったものの、先月末から今月初にかけて再び1ドル=1200ウォンの大台を超えたり、買い戻されたりする展開が続いています。

こうした状況を見ると、外貨準備高と為替変動のズレが生じた時期と、韓国の通貨・ウォンが1ドル=1200ウォンを超えていた時期が、何となく一致しているようにも思えます(図表2)。

図表2 韓国ウォンの対米ドル為替レート

(【出所】韓国銀行等のデータを参考に著者作成)

このことから、「韓国銀行は為替相場が下落しすぎる(ウォン安になりすぎる)ことを防ぐために、通貨防衛を行ったのではないか」、との仮説が説得力を持ってくるのです。

いちおう、ざっくりした分析では、5月、6月、9月あたりに毎月最大で10~20億ドル程度、為替介入(ドル売り・ウォン買い介入)を行っていたと仮定したら、何となく各データの整合性が取れて来るのです(といってもピタリと一致するものではありませんが…)。

実際、当ウェブサイトに9月に掲載した『韓国の外貨準備「行方不明の10億ドル」』のなかでも、「韓国銀行の説明と実際のデータのあいだに10億ドル程度の行方不明額がある」などと報告しましたが、この程度の金額は為替介入で溶かしている可能性は十分にあるでしょう。

部分的な答え合わせ:為替介入は半年で38億ドル

さて、この「部分的な答え合わせ」をしておきましょう。

韓国銀行はかつて、為替介入実績を公表していませんでしたが、米国やIMFの圧力を受けて、「為替介入実績」を2018年下半期(7~12月分)から公表し始めました(詳しくは2018年5月17日付・日経電子版『韓国、為替介入実績を公表へ』あたりをご参照ください)。

これを受けて、本日、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に、こんな記事が出ていました。

1200ウォン崩壊防げ…韓国外為当局、上半期に38億ドル放出(2019.10.01 07:41付 中央日報日本語版より)

今回の中央日報の記事によれば、韓国銀行は2019年上半期(つまり1-6月期)において、ソウル外為市場で38億ドル(の外貨)を売り越したのだそうです(※ただし、公表したのは半年間のドル売り・ドル買いの純額で、介入時期、取引総額や内訳等は公表されていないのだそうですが…)。

具体的には、5月以降、対ドルでウォンの価値が急落して以降、ドル売り・ウォン買い介入を積極化させた(つまり通貨防衛に出た)ということです。中央日報は韓国銀行関係者による

外為市場の急激な変動がある時に市場安定化措置を取るというのが外為当局の大前提。為替相場が急に動く時に介入が実施されたとみれば良い

という説明をそのまま引用しているのですが、これをそのまま信じる人がいるとも思えません。

実際、中央日報の記事でも、市場参加者のあいだでは、実際の為替介入額は「韓国銀行が公開した数値よりもはるかに大きかったと見ている」、と記載されています。

というのも、公表する必要がある「為替介入実績」は純額ですので、4月や5月に大量の為替介入を行ったあとで、6月に入ってちょっと為替相場が落ち着いたのを見計らってウォンを売る(つまりドルを買い戻す)オペレーションを行ったことで、為替介入の純額を下げたのだ、という仮説です。

ちなみに韓国銀行はこの為替介入実績を、今後は四半期ごとに変更するのだそうですが、具体的には、第3四半期(つまり7-9月期)の為替介入データは12月末に公表されるそうです。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

ただし、冒頭で示した以前の当ウェブサイトの記事でも報告したとおり、韓国の外貨準備統計は、たとえば米国政府・財務省が公表する外国からの有価証券投資に関するレポート(いわゆるTICレポート)などともさまざまな矛盾が生じているなど、かなりの問題があります。

韓国の外貨準備高は、見た目は4000億ドルを超えているとされていますが、実際に韓国が通貨防衛に使える外貨準備が本当に4000億ドルを超えているのかどうかは不明ですし、実際、1997年や2008年の通貨危機の際にも、韓国の外貨準備の怪しさから「突然死」リスクが浮上したほどです。

それだけではありません。それと同時に現在の韓国経済には通貨危機時とさまざまな点で類似点があるとも指摘されています。

【コラム】通貨危機当時と似ている点、もっと悪い点=韓国(2019.10.01 08:51付 中央日報日本語版より)

韓国ウォン安を防ぐための為替介入が続けば、意外と早く介入原資は枯渇してしまうかもしれませんし、「韓国発の通貨危機」は、隠れたリスクといえるかもしれません。

※本文は以上です。

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