韓国銀行が2019年8月の外貨準備高を公表したそうですが、これに関する韓国メディア『聯合ニュース』(日本語版)は「ドル高の影響でドル以外の外貨建て資産のドル換算額が目減りした」という韓国銀行の説明を報じています。はて、本当でしょうか?為替相場と通貨別構成から判断する限り、この説明自体、どうも納得ができません。

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またしても外貨準備です

先ほどの『日韓関係の復元が難しい理由』で「当ウェブサイトは韓国専門サイトではない」とお断りしたはずなのですが、またしてもあの国の話題です。

韓国メディア『聯合ニュース』(日本語版)に1つ、明らかに不自然な記事を発見したからです。

韓国の外貨準備高4015億ドル 1年ぶり低水準(2019.09.04 06:00付 聯合ニュース日本語版より)

韓国銀行は本日、韓国の8月の外貨準備高を4104.8億ドルと公表しました。

前月比では16.3億ドルの減少で、聯合ニュースはこれについて「昨年8月(4011.3億ドル)以来の低水準」だと報じています。

もちろん、外貨準備は変動するのが常ですし、増えることもあれば減ることもあります。ただ、聯合ニュースはこれについて、次のように述べています。

韓国銀行は、ドル高の影響でドル以外の外貨建て資産のドル換算額が目減りしたと説明した。

はたして、これは本当でしょうか?

通貨別構成

韓国は外貨準備高の通貨別構成を明らかにしていませんが、韓国メディア『朝鮮日報』(日本語版)に今年5月に掲載された記事によれば、「外貨準備高に占める有価証券の割合は92.6%で、うちドル建て以外の資産は約32%を占める」とされています。

韓国の外貨準備高、1カ月で12億ドル減(2019/05/08 08:32付 朝鮮日報日本語版より)

言い換えれば、外貨準備高のうち少なくともドル建て有価証券の比率は約63%ということであり、これを直近の数字に当てはめたら、韓国の外貨準備には米ドル建ての有価証券が2500億ドル少々含まれていなければおかしい計算です。

ただ、米国財務省の統計を見る限り、韓国の中央銀行がそこまで多額のドル建て有価証券を保有しているとは考えられませんが、この点については先月の『矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計』あたりで詳述していますので、本稿では割愛します。

矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計

それよりも、本稿で検証したいのは、「ドル高の影響でドル以外の外貨建て資産のドル換算額が目減りした」という、この韓国銀行の説明です。

IMFのCOFERと呼ばれる統計によれば、全世界の外貨準備高に占める割合は、2019年3月末において、だいたい次のとおりです。

  • 米ドル…62.00%
  • ユーロ…20.00%
  • 日本円…5.00%
  • ポンド…4.50%
  • 豪ドル…2.00%
  • 人民元…1.80%
  • 加ドル…1.70%

世界の外貨準備高には、これら以外の通貨もあるため、足しても100%にはなりませんが、この構成割合は先ほどの『朝鮮日報』の記事の記載とさほど大きく矛盾していませんので、ざっくりとした分析をするうえでは、この通貨別構成が参考になるでしょう。

具体的検証:10億ドルが行方不明

それでは、実際に8月末の外貨準備高と前月比増減率をチェックしてみましょう(図表1)。

図表1 韓国の外貨準備高(2019年8月末、金額単位:千ドル)
項目2019年8月末増減率
4,794,7580%
SDR3,377,221-0.34%
IMFポジション2,663,708-0.26%
その他390,647,791-0.41%
合計401,483,478-0.40%

(【出所】韓国銀行)

トータルで見ると4014.8億ドル、前月比で0.4%落ち込んでいますが、この程度であれば為替変動で落ち込むのかな、という気もします。では、本当にそうなのでしょうか?

ここで、先ほどの通貨別構成割合と実際の為替相場をぶつけてみます(図表2)。

図表2 通貨別構成と為替変動の影響
通貨構成割合(A)為替変動(B)(A)×(B)
米ドル62.00%0%0%
ユーロ20.00%-0.79%-0.16%
日本円5.00%2.30%0.11%
英ポンド4.50%0%0%
豪ドル2.00%-1.65%-0.03%
人民元1.80%-3.65%-0.07%
加ドル1.70%-0.90%-0.02%
合計97.00%-0.16%

(【出所】為替変動はWSJを参考に著者作成)

いかがでしょうか?

韓国の外貨準備に占める通貨別構成割合が正しいかどうかはわかりませんが、これで検証する限り、為替相場の変動による外貨準備の減少は0.16%です。

2019年8月の外貨準備高については、2019年7月の韓国の外貨準備高(403,112,528千ドル)に対して、

  • 為替相場変動による減少額…-629,452千ドル
  • それ以外の要因による減少額…999,598千ドル

と計算できます。

つまり、ざっくり10億ドルが行方不明、というわけです。

外貨準備の運用益もありますからねぇ…

さて、2019年8月の「行方不明の10億ドル」ですが、「通貨防衛に使われた」、あるいは「債券の償還に使われた」、など、さまざまな可能性が考えられます。

さらに、通常、外貨準備には運用益(債券利息など)が入るため、「4000億ドル」と韓国が自称する外貨準備高の年利回りが2%だったとすれば、年間80億ドルの運用収益が入るはずであり、単純に月割りにすれば、8月に7億ドル弱の利益が得られていたはずです。

このように考えると、先ほどの10億ドルだけでなく、外貨準備の運用益(7億ドル)を足した17億ドルが、「韓国が通貨防衛で溶かした額」、ということもできるのかもしれません。

(※ただし、先ほども申しあげたとおり、「韓国の外貨準備高4000億ドル」には実在性が疑わしい部分もありますので、運用益がそんなに多額なのかという疑問もありますが…。)

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

以上の計算は非常に粗っぽい、雑なものです。また、単月で検証するのではなく、本来であれば連続したデータで検証すべきものではありますので、本稿の検証結果が正しいという保証はありません。

ただ、韓国の外貨準備については検証すればするほどさまざまな矛盾点や異常点が検出されるため、ある意味では「研究対象」としてはツッコミどころが満載でもあるため、「知的好奇心を探求する対象」としてはその資格は十分といえるのではないでしょうか。

※本文は以上です。

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