武漢コロナウィルスの蔓延は新興市場諸国の通貨下落などを通じ、金融面では東南アジア諸国連合(ASEAN)諸国にも少なくない悪影響を与えています。当然、今後の展開として予想されるのは、「二国間通貨スワップ・二国間為替スワップの拡充」なのか、「多国間通貨スワップ(CMIMなど)や特別引出権(SDR)の拡充」なのか、という論点であり、なかでも「米中通貨戦争」については、アジアにおいては日本が米国の代理として、中国と水面下で戦うことになるのかどうか、という点です。

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アジア通貨の下落・最悪期で年初来20%も!

昨今のコロナ騒動に関連し、以前から気になっている論点のひとつが、「新興市場諸国からの資金流出」です。これについては当ウェブサイトでもたびたび取り上げており、たとえば『新興国からの資金流出は「落ち着いた」といえるのか?』などでも、「一見すると最悪期を脱したようにも見える」と申し上げたとおりです。

新興国からの資金流出は「落ち着いた」といえるのか?

とくに、アジア諸国に限定していえば、インドネシア・ルピアの対米ドル相場(USD/IDR)が3月21日に1ドル=16,575ルピアを付けましたが、これは年初の13,875ルピアと比べて20%近い下落です。

ここでアジア諸国の通貨について、年初来最安値とその日付を列挙しておきましょう(図表1)。

図表1 アジア諸国の通貨の年初来最安値
通貨対米ドル相場日付と年初比
インドネシアルピア165753月23日(月)、年初比 ▲19.39%
タイバーツ33.094月1日(水)、年初比 ▲11.94%
韓国ウォン12733月23日(月)、年初比 ▲10.21%
シンガポールドル1.45983月23日(月)、年初比 ▲8.55%
マレーシアリンギット4.39453月18日(水)、年初比 ▲7.43%
オフショア人民元7.15763月19日(木)、年初比 ▲2.75%
日本円112.112月20日(木)、年初比 ▲3.08%
オンショア人民元7.11443月25日(水)、年初比 ▲2.17%
ベトナムドン236433月30日(月)、年初比 ▲2.03%
フィリピンペソ51.733月17日(火)、年初比 ▲2.01%
新台湾ドル30.4733月19日(木)、年初比 ▲1.87%

(【出所】WSJのマーケット欄を参照に著者作成)

いかがでしょうか。

この図表1に列挙した通貨については、なぜか2月20日に急落した日本円を除けば、いずれも3月下旬から4月初旬にかけて米ドルに対して下落しています。

なかでもインドネシア、タイ、韓国という、1997年のアジア通貨危機で「震源地」だった国の通貨がスリー・トップを占めている状況ですが、これに加えてシンガポールやマレーシアの通貨が比較的大きく下落しているのも印象的です。

危機一巡も、依然として通貨安

ただ、こうした極端な状況が去ったとはいえ、冷静に調べてみると、インドネシアやタイの通貨は、依然として年初来で10%以上下落した状況が継続しています。アジア諸国の通貨について、4月17日時点の相場を調べてみましょう(図表2)。

図表2 アジア諸国の通貨の対米ドル相場(4月17日時点)
通貨対米ドル相場年初来
インドネシアルピア15430▲11.14%
タイバーツ32.53▲10.05%
マレーシアリンギット4.37▲6.83%
シンガポールドル1.4224▲5.77%
韓国ウォン1216.26▲5.30%
オンショア人民元7.0732▲1.58%
オフショア人民元7.076▲1.58%
ベトナムドン23425▲1.09%
新台湾ドル30.05▲0.45%
フィリピンペソ50.85▲0.28%
日本円107.58+1.08%

(【出所】WSJのマーケット欄を参照に著者作成)

これで見ると、図表2に列挙した通貨は、明らかに次の3つのグループにわけられます。

  • 年初来5~10%下落した通貨…インドネシア、タイ、マレーシア、シンガポール、韓国
  • 年初来1%から2%前後の下落に留まっている通貨…中国、ベトナム、台湾、フィリピン
  • 年初来で上昇に転じている通貨…日本

このうち国際的なハード・カレンシー(自由に取引可能な通貨)である日本円を除外すれば、米ドルに対する下落が酷い通貨と、米ドルに対して下落しているものの、下落率は大したことがないという通貨にクッキリと別れた格好です。

とくに、香港と並ぶ「オフショア金融大国」でもあるシンガポールの通貨がここまで下落しているというのも不思議な気がしますが、シンガポールは「通貨バスケット制」を採用しているとされます(※その内訳は開示されていません)。

このことから、おそらくシンガポールドルの下落については、「通貨危機が発生した結果としての通貨安」ではなく、単純に「参照している通貨(英ポンドや豪ドル?)が下落した結果による通貨安」なのかもしれません(※このあたりは正直、よくわかりません)。

しかし、それ以外の4つの通貨(とくにインドネシアルピアやタイバーツ)の下落は、その国からの資金流出を示唆するものでもあり、「アジア通貨危機の再来」という懸念についてはしつこく残存しているように思えてなりません。

合計12本のスワップ

こうしたなか、おそらく次のテーマとして出て来るのが、「通貨の安全網の充実」という論点でしょう。

調べてみると、東南アジア諸国連合(ASEAN)各国は日中韓3ヵ国と少なくとも12本の二国間スワップ協定を保持しています(図表3)。

図表3 日中韓3ヵ国が東南アジア諸国連合各国と結ぶ12本のスワップ
締結国と相手国日中韓が提供する通貨相手から提供される通貨
日本・シンガポール(為替スワップ)1兆1000億円150億シンガポールドル
日本・シンガポール(通貨スワップ)30億米ドル(もしくは30米億ドル相当の日本円)シンガポールドル(金額不明)
中国・シンガポール(通貨スワップ)3000億元シンガポールドル(金額不明)
日本・タイ(為替スワップ)8000億円2400億タイバーツ
日本・タイ(通貨スワップ)30億米ドル(もしくは30米億ドル相当の日本円)タイバーツ(金額不明)
中国・タイ(通貨スワップ)700億元3700億タイバーツ
中国・マレーシア1800億元1100億マレーシアリンギット
韓国・マレーシア5兆ウォン150億リンギット
日本・インドネシア(通貨スワップ)227.6億米ドル(もしくは227.6米億ドル相当の日本円)インドネシアルピア(金額不明)
中国・インドネシア(通貨スワップ)1000億元インドネシアルピア(金額不明)
韓国・インドネシア(通貨スワップ)10兆7000億ウォン115兆0000億ルピア
日本・フィリピン(通貨スワップ)120億米ドル(もしくは120米億ドル相当の日本円)フィリピンペソ(金額不明)

(【出所】各国中央銀行報道発表などを参考に著者作成)

これでみると、偶然でしょうか、先ほどの図表1や図表2で確認した、「通貨が大きく売られている国」(インドネシア、シンガポール、マレーシア、タイ)は中国、韓国と通貨スワップを締結しており、中韓両国とスワップ協定を保持していないフィリピンの通貨・ペソはさほど売られていません。

おそらく単なる偶然だと思いますが、なにやら不思議ですね。

役に立つスワップは限られている

それはさておき、これらのスワップを眺めてみると、12本もスワップが存在するものの、事実上「役に立つ」スワップといえば、4本しかありません。それは、日本とシンガポール・タイ・インドネシア・フィリピンとの通貨スワップです。

日本が締結している4本の通貨スワップについては、いずれも日本政府が保有する外為特会から米ドルを提供するというスキームであり(※日本円での引出も可能)、また、2本の為替スワップについては、相手国の金融機関に日本円を提供するというスキームです。

しかし、日本政府が日本円の国際化を目指していることは事実かもしれませんが、それと同時に、現実問題として日本円が東南アジア諸国連合で活発に使用されているとは言い難く、依然として米ドルが大きな力を持っています。

ましてや、中国の通貨・人民元や韓国の通貨・ウォンなど、外貨と自由に交換できるという性質の通貨ではありません。したがって、これらのスワップを「役に立つ順」で格付するならば、

  • ①日本が4ヵ国と締結している米ドル建ての通貨スワップ
  • ②日本が2ヵ国と締結している円建ての為替スワップ
  • ③中国が4ヵ国と締結している人民元建ての通貨スワップ
  • ④韓国が2ヵ国と締結しているウォン建ての通貨スワップ

という順序でしょう。

CMIM拡充への議論か、それとも…?

さて、このように考えていくと、外貨不足への備えという観点からは、いずれ近いうちに、日中韓3ヵ国とASEAN諸国が参加する「チェンマイ・イニシアティブ・マルチ化協定(CMIM)」の拡充、という論点が出て来るのではないでしょうか。

このCMIMとは、一種の「多国間通貨スワップ協定」です(図表4)。

図表4 日本が参加する多国間通貨スワップであるCMIM
拠出額引出可能額
日本768億ドル384億ドル
中国(※)768億ドル405億ドル
韓国384億ドル384億ドル
インドネシア、タイ、マレーシア、シンガポール、フィリピン各 91.04億ドル各 227.6億ドル
ベトナム20億ドル100億ドル
カンボジア2.4億ドル12億ドル
ミャンマー1.2億ドル6億ドル
ブルネイ、ラオス各0.6億ドル各3億ドル
合計2400億ドル2400億ドル

(【出所】財務省『CMIM 貢献額、買入乗数、引出可能総額、投票権率』。ただし、中国については香港との合算値。中国以外のIMFとの「デリンク」割合は30%。また、香港はIMFに加盟していないため、中国の引出可能額に占める「IMFデリンク」割合は他の国と異なる)

合計して2400億ドルといえば、1ドル=110円で換算して26.4兆円というとてつもない金額ですが、ただ、やはり、インドネシア、タイ、マレーシア、シンガポール、フィリピンの5ヵ国の引出可能額が同額であるというのも不思議な気がします。

このため、いずれ近いうちに、この引出上限を引き上げよう、という議論や、「デリンク割合」(つまりIMFが介入して来ない引出割合)を現行の30%ではなく40%や50%に引き上げるべき、という議論(あるいは要望)が出て来るのではないかと思う次第です。

IMF改革を米国が潰している?

さて、国際金融協力の世界において、「多国間の枠組み」と「二国間の枠組み」をどうバランスするか、という点は、永遠の課題でもあります。

もともとCMIMは、1997年の「アジア通貨危機」のような連鎖破綻のリスクを防ぐために日本が提案した仕組みであり、CMIMがアジア各国の「安全網」として役に立っているのだとすれば、これは日本がアジアに貢献したという好例になります。

ただし、それと同時に、古今東西のありとあらゆる国は「国益」を大事にしており、「相手国の危機を救ってあげることで恩を売る」、「国同士の貸し借りがわからない恩知らずの国については、わざと助けない」というのも、国益を重視するうえでの基本でもあります。

当然、「CMIMの拡充」を図るのか、それともCMIMの機能はそのままにしておいて、日中が相対スワップを拡充するのか、という点については、現時点ではまだ方向は明らかではありません。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

さて、この「多国間」か、「二国間」か、という論点については、先日の『IMFから垣間見る、ポストコロナ時代の米中通貨戦争』でも触れた論点とも重なります。

IMFから垣間見る、ポストコロナ時代の米中通貨戦争

これは、国際通貨基金(IMF)の特別引出権(SDR)と呼ばれる仕組みを増強するかどうかを巡って、水面下で米国と中国の争いが生じているとするロイターのスクープ記事を紹介したものですが、米国としては国際的な仕組みを拡充することには及び腰だ、というものです。

これを当ウェブサイトなりに解釈すると、日米にとっては中国を牽制する必要上、CMIMやSDRについてはいたずらに条件を緩和しない、というインセンティブが働いているのかもしれません。

もちろん、日本もアジア各国のために力を貸してあげるべきだ、とする考え方もあるのですが、それよりも重要なことは、日本がアジア各国に提供している通貨スワップや為替スワップは、最終的には私たち日本国民の負担により提供されているという言い方もできる、という点でしょう。

そして、やや大げさな表現でいえば、現在は「米中通貨戦争」が勃発しそうになっている、ということでもあるため、日本としても通貨スワップを外交上の武器として、もっと活用すべきなのかもしれません。

その意味では、3月末にタイと為替スワップを新規に締結したこと(『タイと為替スワップも成立 日本中心に成長する安全網』参照)は興味深い動きですし、もしかすると今後、日本がアジア各国(除く中韓)と通貨スワップ・為替スワップ網をさらに拡充する動きにでるのかどうかには注目したいところです。

(※もっとも、インドネシアのように、日中両国間で蝙蝠のように振る舞うという油断のならない国もありますので、無節操に通貨スワップを拡充して良いのかどうかは議論が分かれるところかもしれませんが…。)

インドネシアとの通貨スワップ発動の可能性に注目か?

※本文は以上です。

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    【読者投稿】アビガン解禁で、医療崩壊危惧は遠のいた (72コメント)
  • 2020/05/10 09:00 【数字で読む日本経済|金融
    日米為替スワップ「本当の意味」と国債372兆円増発 (7コメント)
  • 2020/05/10 05:00 【外交|金融
    米国の雇用崩壊と大統領選、「公共事業」としての戦争 (33コメント)
  • 2020/05/09 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/09(土) (95コメント)
  • 2020/05/09 09:00 【韓国崩壊
    韓国メディア「輸出規制で韓国はまったく困ってない」 (44コメント)
  • 2020/05/09 05:00 【経済全般
    「なぜ繰り返される?」…インドで悲惨なガス漏れ事故 (82コメント)
  • 2020/05/08 23:06 【時事|経済全般
    【速報】米国の失業率が14.7%と戦後最悪を記録 (11コメント)
  • 2020/05/08 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編(5) (95コメント)
  • 2020/05/08 11:00 【日韓スワップ|金融
    【資料】コロナショックによる為替スワップの実行状況 (4コメント)
  • 2020/05/08 06:00 【韓国崩壊
    韓国の外貨準備「不自然なリバウンド」と為替介入疑惑 (25コメント)
  • 2020/05/08 05:00 【時事|外交
    米中冷戦なら日本はどっち側に着くのか-答えは明白だ (32コメント)
  • 2020/05/07 14:00 【読者投稿
    【読者投稿】在韓日本人が写真で見る「リアルな韓国」 (79コメント)
  • 2020/05/07 12:00 【韓国崩壊
    韓国メディアの本音は「米中二股外交で日本も協力を」 (33コメント)
  • 2020/05/07 08:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    韓国銀、為替スワップ実行を中断:危機は去ったのか? (22コメント)
  • 2020/05/07 05:00 【マスメディア論
    ネット層ほど政権支持率と改憲支持率が高いことの意味 (29コメント)
  • 2020/05/06 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/06(水) (130コメント)
  • 2020/05/06 08:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    韓国メディア「韓日通貨スワップは日本に対する支援」 (94コメント)
  • 2020/05/06 05:00 【マスメディア論
    有名ブロガーも「既存マスコミがコロナで死ぬ」と警告 (54コメント)
  • 2020/05/05 09:00 【外交
    そもそも米朝首脳会談に現れた人物は金正恩だったのか (38コメント)
  • 2020/05/05 05:05 【金融
    アジア危機再来?日本は「真の友好国」とスワップを! (29コメント)
  • 2020/05/04 14:00 【時事|外交
    金正恩危篤説は否定されたのか? (42コメント)
  • 2020/05/04 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編(4) (240コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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