インドネシアと韓国が昨日、「弱者連合型の通貨スワップ」を締結したという話題については、『インドネシアと韓国のスワップ、リスクは「危機伝播」』でインドネシア側の視点で取り上げました。本稿ではその続きとして、インドネシアとの通貨スワップが成立したことに伴い、韓国側で出て来るであろう、「マイナス通帳」という話題について、その本当のところを考察しておきたいと思います。

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韓国メディアが嬉々として報じるであろう金額は、1260億ドル

ついでに、韓国メディアがこれから嬉々として報じるであろう金額を予想しておきます。

それは、「1260億ドル」です。

その積算根拠は、韓国銀行が外国中央銀行と締結した通貨スワップ協定の一覧です(図表。なお、これには韓国銀行が「保有している」と自称している中国との通貨スワップを敢えて含めています)。

図表 韓国が「保有している」外国との通貨スワップ一覧
相手国と失効日金額とドル換算額韓国ウォンとドル換算額
中国(2020/10/13?)3600億元(約519.8億ドル)64兆ウォン(約539.7億ドル)
スイス(2021/2/20)100億フラン(約104.5億ドル)11.2兆ウォン(約94.5億ドル)
UAE(2022/4/13)200億ディルハム(約54.4億ドル)6.1兆ウォン(約51.4億ドル)
マレーシア(2023/2/2)150億リンギット(約35.9億ドル)5兆ウォン(約42.2億ドル)
オーストラリア(2023/2/22)120億豪ドル(約79.5億ドル)9.6兆ウォン(約81.0億ドル)
インドネシア(2023/3/5)115兆ルピア(約81.5億ドル)10.7兆ウォン(約90.2億ドル)
二国間スワップ小計875.6億ドル106.6兆ウォン(約899.0億ドル)
CMIM384.0億ドル
合計1,259.6億ドル相当額

(【出所】各国中央銀行ウェブサイト等を参考に著者作成。なお、換算額については米メディアWSJのマーケット欄に記載されている3月4日の引け値を使用)

「マイナス通帳」説、正しいのか?

この通貨スワップを巡って、韓国メディアが好んで使う表現は「危機のときに引き出せるマイナス通帳」、というものですが、この認識は正しくありません。

そもそもこの「1259.6億ドル」とは、あくまでも「米ドルに換算したときの金額」であり、「米ドルで1259.6億ドル」、という意味ではありません。「米ドルに換算した数値」に意味があるのは、米ドルとのペッグ制度を採用しているUAEディルハムくらいなものでしょう。

次に、スイスとオーストラリアの通貨は、それぞれ「ハード・カレンシー」であり、自由に市場で米ドルに交換することができますが、当然のことながら米ドルではありません。通貨危機の際に通貨防衛に使おうとしても、スイスフランや豪ドルの為替相場自体が動いている可能性はあります。

また、インドネシアやマレーシアとの通貨スワップについては、韓国から両国へ、あるいはマレーシアやインドネシアから韓国へ、それぞれ危機が伝播するという性質があるため、「安全弁」というよりは「地雷」のようなものでしょう。

これに加えてCMIMについては、IMFのデリンク割合が30%であるため、IMFを恐れる韓国がIMFの介入なしに引き出せる額は、実質的には384億ドルではなく、その30%の115.2億ドルに過ぎません。

そして最大の問題点は、中国との通貨スワップにあります。

3600億元といえば、米ドル換算で500億ドルを超え、韓国が主張する「1260億ドルのマイナス通帳」のうち半額近くを占めています。しかし、インドネシアのところでも触れたとおり、そもそも人民元で受け取ったところで、それをドルに両替できるのか、という問題が生じます。

いや、その前に、そもそも中韓通貨スワップについては存在するかどうかが疑わしい状態です。というのも、2017年10月10日でいったん失効していて、その後の中韓通貨スワップについては韓国側が一方的に口頭で「延長することで中韓両国が合意した」と述べているに過ぎないからです。

(※余談ですが、韓国はカナダとのあいだで金額無制限の為替スワップ(原文はbilateral liquidity swap agreement、当ウェブサイトなりに略すと「BLA」)を締結していますが、これは通貨スワップではありません。)

このように考えると、結局のところ、韓国が何の制約もなしに使えるスワップは、次のとおり、約353億ドルに過ぎません。

  • スイスとの二国間通貨スワップ100億フラン(約104億ドル)
  • 豪州との二国間通貨スワップ120億豪ドル(約80億ドル)
  • UAEとの二国間通貨スワップ200億ディルハム(約54億ドル)
  • CMIMの多国間通貨スワップのうちデリンク額115.2億ドル

日本との500億ドルスワップの背景

さて、口を開けば「日韓通貨スワップの再開が必要だ」と主張するのが韓国メディアの常ですが、日韓通貨スワップ協定については朴槿恵(ぼく・きんけい)政権下の2016年8月、韓国側から再開要請がなされました。

結局、「釜山慰安婦像問題」で2017年1月に日本政府が協議を打ち切ってしまい、以来3年間、今日に至るまで、(少なくとも日本政府側は)日韓通貨スワップには公式に言及していません。

ただ、この協議打ち切りの前の一時期、韓国側では「新たに締結される日韓通貨スワップの規模は500億ドルになる」、という、出所不明の怪情報が流れたことがあります(『日韓スワップ「500億ドル」の怪』参照)。

では、なぜ韓国側で「500億ドル」という情報が流れたのでしょうか。

これについては2つ仮説があります。

1つ目の仮説は、中国との中韓通貨スワップの規模がドル換算して500億ドルを少し超えるくらいであるため、「中国に対抗する必要上、日本も500億ドル規模のスワップを韓国と結ぶに違いない」という勝手な期待を韓国側が抱いた、という仮説です。

そして、2つ目の仮説は、2008年のリーマン危機の際、韓国から流出した資金がちょうど500億ドルだったからであり、実際に韓国銀行が「通貨危機に際して500億ドルが必要だ」と考えている、という仮説です(『「日韓スワップ500億ドル」の本当の意味とは?』参照)。

日韓スワップ「500億ドル」の怪

おそらく、この2つの仮説はいずれもそれなりに正しいと思います。

そして、この2016年の「日韓スワップ500億ドル」という怪情報が流れたころと比べ、韓国銀行が公表する外貨準備高だけはやたらと増えているものの(『外貨準備高に関する韓国銀行の説明は正しいのか?』等参照)、それ以外の状況は、あまり変わっていません。

コロナ→金融危機?

こうしたなか、昨今の情勢に照らして懸念されるのが、「コロナショック」から金融危機、通貨危機に至る危機の経路です。これに関連し、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に数日前、こんな記事が掲載されていました。

韓経:「コロナ不況、金融危機に広がりかねない」=韓国(2020.03.02 10:31付 中央日報日本語版より)

これは、「新型コロナウイルスによる肺炎の衝撃が消費や生産など実体経済の萎縮を超え金融危機に広がりかねない」とする韓国経済新聞(韓経)の記事を中央日報が日本語訳して掲載したものです。韓経の指摘は、次のとおりです。

  • 新型肺炎(※武漢肺炎のこと)の衝撃が零細自営業者と中小企業、過度な家計貸付など韓国経済の「弱点」に集中し、金融危機を招きかねない
  • 新型肺炎で実体経済が委縮し、借入金利子費用に耐えられない延滞債務者が続出する
  • 不動産関連金融負債が昨年9月末に2000兆ウォンを超えており、これと並んで670兆ウォンを超える自営業者の負債が韓国経済の信管になりかねない

この点、国内債務をおもに自国通貨で賄っている日本と、外国の金融機関から借りている韓国には、大きな違いがあるのでしょう。韓経の記事では明確に触れられていませんが、

生産・消費萎縮→所得減少→延滞続出

という流れは、容易に通貨危機に転化しかねません。

この点、一時外為市場で1ドル=1200ウォンを超えていた韓国ウォン市場は、昨日深夜0時時点で1ドル=1188ウォン程度に戻していますが(※為替介入の影響でしょうか?)、いつまた韓国の通貨市場に売り浴びせが加えられるかはわかりません。

もっとも、コロナショックが経済危機に発展するならば、私たち日本としても、国内経済の浮上に集中しなければならず、韓国のことに構ってはいられなくなるでしょう。

少なくとも日韓通貨スワップが存在していないことは、日本にとっては「韓国リスク」を低減することができるというメリットをもたらしていることは間違いないのです(もちろん、韓国が混乱すれば日本にもさまざまな面で迷惑が掛かることは避けられないのですが…)。

※本文は以上です。

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