昨日の『鈴置論考「コロナが東アジアの政治塗り替える可能性」』でも報告したのですが、新型コロナウィルスの感染者数が、韓国で急増しています。韓国メディアによると、感染者数は昨日時点でついに400人を超えてしまったようですが、それだけでなく、新興宗教の影響でさらに感染者は拡大するのではないか、といった懸念もあるようです。こうしたなか、感染者の急増がきっかけで為替市場がさらに売り崩される場合、それを「きっかけ」に万が一、韓国企業が短期債務のロールオーバー(借換)の拒絶を受けた場合、いったいどうなるのでしょうか。

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韓国で感染者が400人を超過

新型コロナウィルス「SARS-CoV-2」や、同ウィルスが引き起こす肺炎「COVID-2019」を巡る世間的な騒ぎが、ますます大きくなっていますが、その理由のひとつは、何といっても私たちの隣国である韓国で、昨日、感染者数が一気に400人台に達したと報じられたことにあります。

ここでは韓国メディア『聯合ニュース』(日本語版)の記事のリンクを紹介しておきましょう。

韓国首相「新型コロナ拡大阻止へ努力」 談話発表(2020.02.22 22:25付 聯合ニュース日本語版より)

聯合ニュースによると、韓国では先月20日に最初の感染者が発生しましたが、今月18日まで31人に留まっていた感染者数が、20日に104人、21日に204人、そして22日には433人へと急増しています。

さらに、一部のメディアによれば、韓国における感染者の激増の背景にはキリスト教系の新興宗教が関わっているとの指摘もあり(たとえば次の記事)、これに加えて潜在的にはさらに数百人規模で感染者数が増えるのではないか、との情報もあるようです(※情報源不明)。

日本超えた韓国の感染者、背景に新興宗教信者の暴挙/日本を冷笑していた韓国、あっという間に中国に次ぐ感染大国へ(2020.2.22付 JBプレスより)

一時の韓国メディアは日本を「汚染国」などと見下す論調で溢れていましたが(『コロナウィルス騒動を利用した韓国による東京五輪潰し』等参照)、「感染者数が韓国より多いから日本は汚染国だ」という彼らの論調からすれば、いまや韓国こそが「汚染国」だ、ということになりかねませんね。

もっとも、当ウェブサイトでは現時点の韓国の感染者数激増についても、韓国を「汚染国だ」などと嘲笑するつもりはありません。

というよりも、当ウェブサイトでは科学的知見のある読者の方々の助けもあり、かなり早い段階で、「科学的な知見、客観的なデータなどをもとに、できるだけ冷静にならなければならない」との認識を抱いていたのですが、この韓国における感染者の激増についてもまったく同じことがいえます。

もちろん、以前、『【読者投稿】新型肺炎、日本は「いつもどおり」で良い』や『コロナウィルス蔓延の結果、インフル患者が激減した!』などでも紹介したとおり、日本社会はもともと衛生状態が良く、清潔さに対する人々の意識が高い国であることは間違いないでしょう。

しかし、このあたりの事情がどう関係しているのか(あるいは関係していないのか)などの考察については、いずれも今後の研究に委ねるべきであり、衛生観念などと安易に関連付けて、現時点で韓国を「汚染国だ」などと罵ることは著しく不適切です。

マーケットがどう見るかは別問題

ただし、感染者数が日本を上回るペースで激増していることを「マーケットがどう見るか」については別問題です。

米メディアWSJのマーケット欄によると、金曜日時点の韓国の通貨・ウォンの対米ドル相場は、引け値で1ドル=1207.07ウォンでしたが、最も売られたときで瞬間的に1ドル=1214.86ウォンを付ける局面もありました。

また、引け値として見れば、昨年10月2日に記録した1ドル=1205.37ウォンを上回り、約5か月半ぶりの最安値でしたが、この時点ではまだ感染者数は204人でした。コロナウィルス騒動が「きっかけ」でウォン安になっているのだとしたら、もう一段の下げも警戒が必要でしょう。

さて、ここで重要な視点は、「きっかけ」と「原因」の違いです。

マーケットでは、市場参加者は常に情報を集めており、多くの市場参加者は「短期的に大きく変わらない情報」(いわゆる「ファンダメンタルズ」)という視点に加え、短期的な要因にも注目しています。

たとえば米国の金融政策を決定する米連邦公開市場委員会(FOMC)やその議事録、さらには金融政策の動向に重要な影響を与える雇用情勢に関する統計(非農業部門雇用者数、いわゆるノンファーム・ペイロール、NFP)などは、市場の事前予測と実際の発表値とのズレで市場が動きます。

しかし、短期的に大きな変動であっても、市場参加者が落ち着けば、徐々にファンダメンタルズに関する新たなコンセンサスが市場に形成され、そのコンセンサスをもとにマーケットのトレンドが形成されて来ます。

ところが、この「短期的ショック」があまりにも大きすぎると、それを「きっかけ」として、市場参加者がパニック的に、特定の株式や債券、通貨を売りに来ることがあります。

コロナウィルスショックは、何となく「韓国のファンダメンタルズ」に対して不安を抱いていた市場参加者が、韓国から一気に資金を抜くという「きっかけ」になるかもしれません。

ハビタブルゾーンが狭い通貨

ここで改めて紹介したいのが、『韓国ネームのサムライ債残高「3000億円割れ」も?』などでも触れてきた、「韓国が外国からいくらおカネを借りているのか」という論点です。

世間では「日韓の結びつきは非常に強い」という印象を抱いている人が多いのですが、国際的な統計データに基づけば、少なくとも「カネの面」(国際与信統計)から見た日韓関係のつながりは、隣国同士とは思えないほど希薄です。

たとえば、韓国の企業や銀行などが外国の金融機関から借りている金額は、2019年9月末時点で約3300億ドルですが、このうち日本の金融機関からの借入額は約540億ドルで、全体の16%少々を占めるに過ぎません。

韓国に最も多くのカネを貸している国は米国(883億ドル、全体の約27%)であり、次いで英国(811億ドル、約25%)ですが、日本が「世界最大の債権国」であり、日韓が隣り合っている国であることなどを踏まえると、やはりこれは異常に少ないという印象を持たざるを得ません。

それはさておき、韓国にとっては経済に占める輸出依存度が40%近くという極めて高い水準にあるという事情もありますが、ウォン高になり過ぎると、サムスンなどの輸出企業の価格競争力が損なわれるため、韓国経済は一定水準を下回るウォン高には耐えられません。

一方、『韓国企業が永久債のコールをスキップしたらどうなる?』でも触れましたが、ウォン安が進み過ぎれば、韓国企業のなかには財務制限条項(いわゆるコベナンツ)に抵触する企業も続出するため、韓国経済は一定水準を上回るウォン安には耐えられません。

韓国企業が永久債のコールをスキップしたらどうなる?

韓国ウォンのこれまでの動きに照らすならば、その「ハビタブルゾーン」は1ドル=1100ウォンが下限、1ドル=1200ウォンが上限ではないかと思うのですが、もしその仮説が正しければ、先週金曜日の終値はこの「許容できるウォン安」のギリギリに接触してしまっている格好です。

韓国が恐れるのは短期資金流出

さて、今からちょうど1年前の『「韓国経済崩壊」論、本当の脅威は株価暴落ではなく外貨不足』で示したのが、「もし韓国経済が崩壊するとしたら、何が問題になるか」という論点です。

「韓国経済崩壊」論、本当の脅威は株価暴落ではなく外貨不足

一般に、メディアなどは「株価の下落」を問題視する意見が多く、先ほどの「きっかけ」論に照らすならば、たしかに株価が急落したら、それはその国のファンダメンタルズに対する懸念が生じている証拠かもしれませんし、それを「きっかけ」としてその国から外資の流出が生じるかもしれません。

しかし、外国人がその国の株式をいくら売っても、それだけを理由にその国の経済が崩壊することはありません。なぜなら、株式は「借金」ではないからです。株式を発行している企業から見たら、新株発行払込金は返済義務のある「借入金」ではなく、返済義務のない資本金と資本剰余金に組み入れられます。

したがって、株式が暴落したとしても、個別企業にとっては新株の発行条件が悪くなるだけであり、べつに株価が急落したことを契機に倒産することはありませんし、その国の株価が急落したことでその国の企業がバタバタ倒産するということもないのです。

しかし、外国人がその国の金銭債権を売ると、それを理由にその国の経済が崩壊することはあり得ます。

たとえば、ある企業の債券が暴落すれば(クレジット・スプレッドが拡大すれば)、その企業にとっては資金調達コストが跳ね上がることもありますし、銀行は短期融資の借換(ロールオーバー)を拒否するかもしれません。

実際、わが国でも2008年のリーマン・ブラザーズの経営破綻に際して、某金融機関が資金繰り難に陥りそうになりました(当時を知る金融業界の方であれば、何となくどの金融機関のことかはわかると思いますが、あえて実名は伏せます)。

この金融機関はかなり高い預金金利を支払い、やっとのことで預金をかき集めて難を乗り切ったようですが、まだ円資金だから助かったのだと思います。というのも、リーマン・ショックで多くの金融機関が苦しんだのは、ドルの短期資金市場が凍結し、多くの金融機関がドル資金調達に苦慮したことだったからです。

これと同じことが、今すぐに発生するに違いない、と断言するつもりはありません。しかし、そもそも論として「資金流出リスク」の本質について留意しておくことは重要でしょう。

なぜ500億ドルだったのか?

実際、『「日韓スワップ500億ドル」の本当の意味とは?』で少しだけ指摘したとおり、韓国ではリーマン・ショック直後の数ヵ月間で、一気に外貨建ての短期借入金が500億ドル減少した、という統計データがあります。

「日韓スワップ500億ドル」の本当の意味とは?

だからこそ、韓国が本気でほしがっているのは、「日本との」「米ドル建ての」「500億ドル規模の」通貨スワップなのでしょう。しかし、『豪韓通貨スワップ増額更新、だが米ドル換算したら…?』でも報告したとおり、現在韓国が保有している外国との二ヵ国間通貨スワップ協定に、米ドルと交換できるものはありません。

豪韓通貨スワップ増額更新、だが米ドル換算したら…?

もちろん、韓国の外貨準備は公式的には4100億ドル近くに達し(※その発表が本当かどうかはさておき)、2008年のリーマン・ショック当時とは比べ物にならないほど多いという話もあるのですが、それと同時に、韓国の外貨建短期債務の額が、再び1000億ドルを超えてきていることもまた事実です。

本日、コロナウィルス感染者がさらに増加した場合、週明けの月曜日(※日本は天皇誕生日の振替休日)に、韓国の市場はどう動くのでしょうか。韓国企業は海外市場で借換の債券の発行ができるのでしょうか。

コロナウィルス騒動が早く収束すれば、結果的に「何ともなかった」となる可能性もありますが、何らかの「きっかけ」で韓国の市場がドサーッと売り崩されることは絶対にない、という保証もありません。

いずれにせよ、まずは月曜日以降の為替相場などは、今後の動向を読むうえでひとつの試金石となりそうです。

※本文は以上です。

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  • 2020/03/10 08:00 【韓国崩壊
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  • 2020/03/10 05:00 【日韓スワップ|金融
    「韓国トリプル安」報道:キャピタルフライトとは何か (11コメント)
  • 2020/03/09 14:30 【時事|韓国崩壊
    語るに落ちる韓国政府 防疫に「対抗措置」持ち出す愚 (40コメント)
  • 2020/03/09 13:45 【時事|金融
    レバノンのデフォルトと「国債デフォルトの3条件」 (7コメント)
  • 2020/03/09 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 2020/03/09(月) (143コメント)
  • 2020/03/09 11:55 【時事|金融
    総理、「リーマン級のショック」は生じていますよ! (32コメント)
  • 2020/03/09 05:00 【韓国崩壊
    韓国政府の軽率な行動により、ビザ免除復活が困難に? (59コメント)
  • 2020/03/08 10:00 【韓国崩壊
    数字で見た、「日韓は切っても切れない関係」論のウソ (55コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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