先日の『本邦金融機関、為替スワップファシリティを賢く活用か』では、米FRBが14ヵ国の中央銀行・通貨当局に対して提供している為替スワップの2020年4月27日時点の実行状況について紹介しました。先日は説明しなかったのですが、FRBが臨時に為替スワップを締結した相手である9つの中央銀行等のなかで、断然借入額が多いのが韓国です。ただし、金利は低下しており、札割れも生じているなどの点から、韓国は現時点においてただちに通貨危機に陥るリスクはさほどないと結論付けて良いのですが、この状態は、はたしていつまで続くのでしょうか。

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邦銀の「目的外使用」

スワップファシリティの使用状況

数日前の『本邦金融機関、為替スワップファシリティを賢く活用か』では、米国の事実上の中央銀行にあたる連邦準備制度理事会(FRB)が世界の中央銀行・通貨当局と締結している為替スワップに基づく資金引出額では、日銀がトップである、という話題を紹介しました。

本邦金融機関、為替スワップファシリティを賢く活用か

あらためて、借入人、金額、平均金利・日数を示しておきましょう(図表1)。

図表1 米FRBの為替スワップ実行状況(2020年4月27日時点)
借入人借入金額平均金利・日数
日本銀行2147.5億ドル0.34%/82.38日
欧州中央銀行1420.7億ドル0.36%/80.51日
イングランド銀行222.8億ドル0.35%/76.92日
韓国銀行161.9億ドル0.67%/83.88日
スイス国民銀行111.9億ドル0.32%/67.55日
メキシコ銀行65.9億ドル0.77%/84.00日
シンガポール通貨庁58.7億ドル0.61%/76.86日
ノルウェー銀行54.0億ドル0.34%/84.00日
デンマーク国民銀行52.9億ドル0.33%/68.11日
豪州準備銀行11.5億ドル0.33%/84.00日
スウェーデンリクスバンクなし
NZ準備銀行なし
カナダ銀行なし
ブラジル銀行なし
合計4307.8億ドル0.37%/80.95日

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されているエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” に掲載されている4月27日実行分までの入札情報を参考に著者作成)

邦銀に「目的外使用」される為替スワップ

当ウェブサイトでは何度も説明してきたとおり、もともとこの為替スワップは金融市場の資金調達が困難な状況が続いているなかで、米FRBが外国の金融機関にも外貨流動性を提供しようとする趣旨のものでもあります(この点については次の日銀ウェブサイトでも確認できます)。

グローバルな米ドル流動性供給を拡充するための中央銀行の協調行動(2020/03/15付 日本銀行HPより)(※PDFファイル)

もともと、日米英欧瑞加6ヵ国は、期間無制限・金額無制限の為替スワップ協定を締結しているのですが、これは金融市場が非常に緊迫した状況に陥った場合などに、中央銀行が直接、外国の民間金融機関に対してドルなどの短期資金を供給することを目的とした協定です。

そして、この3月15日付の決定文によれば、米ドル建ての為替スワップについては貸付金利をOIS+0.25%に引き下げるとともに、期間についても従前の1週間(=7日物)に加えて84日(=3ヵ月)を新たに創設するというものでした。

その結果、とくに邦銀にとっては、民間の通貨・ベーシス・スワップ市場などで資金調達するよりもかなり低い金利で資金調達できる状況が出現したという事情もあり、邦銀が通常の資金調達の一環として、この為替スワップを活用しまくっていると考えられるのです。

くどいようですが、本来、為替スワップは「緊急時の駆け込み寺」的な使い方が想定されているため、やや語弊はあるのですが、一種の「目的外使用」のようなものでしょう(※もちろん、スワップ協定上、ドル流動性供給で大々的に資金調達してはならない、というルールはありませんが…)。

そして、そのおもな資金使途のひとつは「ヘッジ付外貨建投資」と考えられますが、この点については先日の記事で説明したとおりです。

韓国の資金調達状況

金融大国でもない韓国が、なぜか調達額4位に!

さて、先日は説明しなかったのですが、さきほどの図表1で明らかなとおり、為替スワップによる資金調達国・地域のトップは日本で、これにユーロ圏、英国が続くのですが、第4位になぜか金融大国でもない韓国が入っています。

韓国銀行のこれまでの入札実績をリストアップしたものが、次の図表2です。

図表2 韓国銀行の為替スワップによる入札額
入札日金額金利
3月31日(84日物)79.2億ドル0.91%
3月31日(7日物)8.0億ドル0.52%
4月7日(84日物)41.4億ドル0.53%
4月7日(8日物)2.8億ドル0.48%
4月14日(83日物)20.2億ドル0.36%
4月14日(6日物)0.1億ドル0.33%
4月21日(84日物)21.2億ドル0.34%
合計/平均172.8億ドル0.66%

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されているエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” に掲載されている4月27日実行分までの入札情報を参考に著者作成)

合計額は172.8億ドルで、さきほどの図表1の金額(161.9億ドル)とは一致しませんが、その理由は、過去に入札された1週間物(合計10.9億ドル)についてはすでに返済期日を迎え、借入自体がなくなっているからです。

図表2から1週間物を消して書き直したのが、次の図表3です。

図表3 韓国銀行の為替スワップによる借入額(4月27日時点で現存のもののみ)
入札日金額金利
3月31日(84日物)79.2億ドル0.91%
4月7日(84日物)41.4億ドル0.53%
4月14日(83日物)20.2億ドル0.36%
4月21日(84日物)21.2億ドル0.34%
合計/平均(※83.9日)161.9億ドル0.67%

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されているエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” に掲載されている4月27日実行分までの入札情報を参考に著者作成)

こちらの図表3だと、合計・平均欄は図表1のものとピタリと一致すると思います。

為替スワップの良い面と悪い面

これについて、どう見れば良いのでしょうか。

まず、「良い方」の材料です。

図表2、図表3で見ていただければわかるとおり、入札調達金利は初回こそ非常に高かったものの、2回目、3回目はいずれも金利が低下し、4回目だと日本銀行や欧州中央銀行の調達金利と大差ない水準にまで低下しています。

また、これまで韓国銀行は3月31日以降、合計4回にわたって入札を実施したのですが、報道ベースでは、入札予定総額は第1回目が120億ドルで、第2回目が80億ドル、第3回目と第4回目がそれぞれ40億ドルでした。

しかし、各回の入札額は毎回、予定額に届かないという「札割れ」状態となりました(図表4)。

図表4 韓国銀行の各回の流動性スワップ入札倍率
入札日予定額→落札額入札倍率
3月31日120億ドル→87.2億ドル72.67%
4月7日80億ドル→44.2億ドル55.19%
4月14日40億ドル→20.3億ドル50.63%
4月21日40億ドル→21.2億ドル52.98%

(【出所】ニューヨーク連銀の “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” および韓国メディアの報道を参考に著者作成)

このことは、実際の韓国国内の金融機関における米ドルの需要は、韓国銀行が考えていたよりも少なかったということであり、言い方を変えれば、韓国銀行が想定していたほど資金供給は逼迫していなかったという証拠でもあります。

外国人のウォン売りと当局の為替介入=3月

では、なぜ韓国の金融機関は米ドル不足にならなかったのでしょうか。

これについては現時点で国際決済銀行(BIS)等の統計が出ているわけではないため、ちゃんとしたデータに基づいて判断することはできませんが、そのヒントとなり得る記事が、いくつか出ているようです。

まずは、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に金曜日に掲載されたのが、この記事です。

韓経:韓国、1-3月期の一日平均外国為替取引額が史上最大に

新型コロナウイルス感染症(新型肺炎)事態で金融市場が混乱に陥った今年1-3月期の一日平均外国為替取引額が史上最大値を記録した<<…続きを読む>>
―――2020.04.24 07:34中央日報日本語版より

中央日報によれば、2020年第1四半期(1-3月)における外国為替取引(現物+派生商品)の規模が593.7億ドルで、前期比9.2%増えたことが、韓国銀行が23日に発表したレポートから明らかになったのだそうです。

ちなみに当ウェブサイトでもしばしば言及してきたとおり、韓国の通貨・ウォンは3月下旬に1ドル=1300ウォンを突破しそうになっていましたが、韓国銀行が70~80億ドルを投じて為替介入をしたためか、再び1ドル=1200ウォン前半に戻り、現在でもこの水準で安定しています。

(為替介入と為替スワップの関係については、今月、『米国との為替スワップ、韓国などの平均借入金利が高い』などでも簡単に分析していますので、適宜ご参照ください。)

米国との為替スワップ、韓国などの平均借入金利が高い

おそらく、外国人投資家が韓国ウォン建ての金融商品(株式など)を売って外貨(米ドルなど)に両替するといった動きと、韓国の通貨当局による為替介入(外貨売り・自国通貨買い介入)が錯綜したことが、こうした外為市場の活況につながったのでしょう。

そして、現時点で韓国の株式市場も為替市場も安定していることから、韓国の企業、銀行は、現時点において、前回のリーマン・ショック時に生じたような「大々的な短期資金のロール拒絶」という状況には直面していないようである、と結論付けて良いでしょう。

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通貨危機からの距離

韓国の銀行、意外と外貨資金繰りに余裕がある?

ただ、先月、外為市場が急変したのは、「外国人投資家が韓国の株式などを売って、ウォンを外貨に両替した」というだけの要因ではないような気がします。

こうしたなか、さる方からこんな記事の存在を教えていただきました。

韓米通貨スワップ資金21.2億ドル4次供給(※韓国語)
  • 供給限度40億ドルの半分水準の入札…「外貨流動性良好」
  • 韓米通貨スワップ600億ドル四回にわたって172.8億ドル供給

―――2020.04.21 12:09付 朝鮮日報より

リンク先の記事によれば、4月21日に実行された為替スワップに基づく流動性供給入札について、「供給限度額40億ドルに対し入札が半額に留まったのは、韓国の銀行の外貨流動性が逼迫していない証拠だ」と韓国銀行関係者が述べたのだそうです。

以下、該当するくだりを、日本語に意訳して紹介しましょう。

3月に一般企業や証券会社などの外貨預金が大幅に増加(67億8000万ドル)したため、(韓国国内銀行の)外貨流動性の問題は、良好なものと見られる

つまり、一般企業や証券会社などが外貨預金残高を67.8億ドルも積み増したのだそうです。こうしたデータは、やはり韓国語のメディアを読んでいないと出てきません(まだまだサーチ不足を実感します)。

この文章が意味するところは、一般企業などが韓国ウォンを売り、米ドルなどの外貨を入手して韓国国内の銀行に預けた(=貸し付けた)、ということであり、これを韓国国内の銀行から見れば、英米系の金融機関だけでなく、国内の企業や証券会社から外貨を貸し付けてもらえた、という意味でもあります。

つまり、3月末に韓国国内の企業などが「パニック」的に外貨流動性を手元に積み増す動きに出たことで、結果的に韓国国内の銀行にはドル資金の余剰が生じた、ということでもあります。

(※なお、「為替スワップ」と記載すべきところを「通貨スワップ」と誤記している点については、韓国メディアが毎回やっていることですが、これについては『韓銀、為替スワップを通貨スワップと意図的に誤記か?』あたりもご参照ください。)

まとめ:フェイクニューズブログ出現も、現状では通貨危機の状況にはない

つまり、韓国銀行の為替スワップの実行状況や関連報道などを見る限りは、

  • 毎回、入札上限額に対して応札額が下回る「札割れ」状況が生じていることに加え、回を追うごとに入札金利が下がって来ていること
  • 韓国企業が3月頃、パニック的にウォン売り・外貨買いを行い、入手した67.8億ドルの外貨を韓国の民間銀行に対して外貨預金の形で貸し付けていること

という状況が見えて来るのであり、韓国の金融機関などが外貨不足で「即死」する、という状況にはないことは確からしいのです。

ちなみに某「まとめサイト」では、この第4回目の為替スワップ入札直後に、

韓国政府さん、絶対に使ってはいけない米韓通貨スワップ資金を使いすぎて債務不履行へ

といった、不勉強極まりない記事を出しているようですが、「韓国憎し」のあまり、事実関係をちゃんと調べずに、某匿名掲示板の議論を転載して煽っているだけのサイトなので、これはこれで仕方がないのかもしれません(「為替スワップ」を「通貨スワップ」と誤記している点についてはご愛嬌でしょう)。

気になる点も…

ただし、先ほどの図表1を眺めていて、気になる点もあります。

韓国銀行は豪州、ニュージーランド、ノルウェー、スウェーデン、デンマークなどの中央銀行と並び、3月19日に米FRBから時限的に為替スワップを復活してもらった中銀のひとつですが、これらの9中銀のなかで、借入額は断トツに多いのです(図表5)。

図表5 新規に為替スワップを締結してもらった9中銀の借入額(2020年4月27日時点)
借入人借入金額平均金利・日数
韓国銀行161.9億ドル0.67%/83.88日
メキシコ銀行65.9億ドル0.77%/84.00日
シンガポール通貨庁58.7億ドル0.61%/76.86日
ノルウェー銀行(※)54.0億ドル0.34%/84.00日
デンマーク国民銀行(※)52.9億ドル0.33%/68.11日
豪州準備銀行11.5億ドル0.33%/84.00日
スウェーデンリクスバンクなし
NZ準備銀行(※)なし
ブラジル銀行なし
合計404.9億ドル0.58%/80.84日

(【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されているエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” に掲載されている4月27日実行分までの入札情報を参考に著者作成。(※)で示した中央銀行は上限300億ドル、それ以外は上限600億ドル)

韓国銀行の借入のペースは速くないとはいえ、借入額は現時点で161.9億ドルとほかの8中銀・通貨当局と比べるても突出して多く、借入額もすでに為替スワップ上限額(600億ドル)の4分の1を超えているのです。

ちなみに現在のFRBによる為替スワップの期間は1週間物(標準で7日)と3ヵ月物(標準で84日)があり、これまで毎週火曜日に為替スワップの入札が行われて来て、毎週20億ドルずつとはいえ、長い方の「84日物」のスワップ借入残高が少しずつ増えているのも気になる点です。

日韓通貨スワップ論は?

さて、上記のとおり、韓国の外貨資金繰り状況を巡っては、若干気になる点もなくはないのですが、ただ、為替スワップの実行状況や金利状況、為替市場の状況や各種報道などを照らし合わせる限り、韓国で「今すぐ通貨危機が発生する」という状況にはなさそうです。

(※ただし、今月は例の「配当送金月」でもあるため、経常収支が赤字に転落する可能性は濃厚ですが、この点については機会を見て、可能なら別稿で議論したいと思います。)

こうしたなか、もうひとつ気付いたのですが、3月下旬から4月上旬にかけて韓国メディアを賑わしていた「日韓通貨スワップ」待望論を、韓国の国会議員総選挙(4月15日)以降、パタッと見かけなくなったのです。

これについてはさまざまな解釈が成り立ちます。

日韓通貨スワップは、2015年2月までにその全額が失効しているのですが、その後、韓国側からの要請に基づき、2016年8月以降、再開交渉が始まりました。しかし、釜山の日本総領事館前に慰安婦像が設置された事件を契機に、日本政府は2017年1月、このスワップ再開交渉を打ち切っています。

その後も韓国側からは、おもに「用日派」に属すると思しき勢力から、「韓日協力の証として韓日通貨スワップが必要だ」、といった主張が、出ては消え、出ては消えて来たのです。したがって、この日韓通貨スワップ待望論も、現在は一時的に影を潜めているだけの話なのかもしれません。

しかし、日韓通貨スワップ待望論が(一時的にかもしれないにせよ)姿を消したことは、韓国の通貨当局者らが(一時的に)通貨危機への不安を解消し、金融システム運営に自信を持っている証拠だ、という言い方をしても良いでしょう。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

ただし、例の武漢コロナウィルス蔓延問題は、世界的にはまだ終息したとはいえませんし、これに加え、最終的に終息するにせよ、コロナ騒動で世界的に人的交流や物流が大きく停滞したことによる経済への打撃は、これから本格化することは間違いありません。

こうなったときに、韓国も日本に全力で寄りかかってくると想定され、その「寄りかかってくる」分野として想定される最たるものが、産業と金融です。

その意味では、「韓日通貨スワップ待望論」をはじめとする「用日論」が頭をもたげてくる可能性については、依然と警戒する必要はありそうですね。

※本文は以上です。

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  • 2020/05/18 15:30 【時事|韓国崩壊
    米中対立局面で日韓関係をあまり「放置」できない理由 (55コメント)
  • 2020/05/18 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編~8~ (78コメント)
  • 2020/05/18 11:11 【時事|金融
    日米為替スワップは「日本が米国を助ける手段」なのか (22コメント)
  • 2020/05/18 08:00 【時事|外交
    中央日報「日本がコロナ経験共有を韓国に求めて来た」 (25コメント)
  • 2020/05/18 05:00 【外交
    時事「政府、中国などへのビジネス渡航解禁」記事の怪 (23コメント)
  • 2020/05/17 15:00 【時事|外交
    産経「日本政府がWHOのコロナ対応検証を提案へ」 (18コメント)
  • 2020/05/17 09:00 【読者投稿
    【読者投稿】武漢肺炎で中国はわざとウソを流したのか (44コメント)
  • 2020/05/17 05:00 【韓国崩壊
    韓国メディア「約束破りは韓国の文化。日本は理解を」 (116コメント)
  • 2020/05/16 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/16(土) (199コメント)
  • 2020/05/16 09:00 【時事|韓国崩壊
    米中コロナ対立の折、日韓関係決める「3つの守り神」 (61コメント)
  • 2020/05/16 05:00 【マスメディア論
    新聞崩壊?「押し紙」認めた判決契機に訴訟ラッシュも (51コメント)
  • 2020/05/15 16:30 【時事|外交
    トランプ氏「米中断交すれば5000億ドル節約」 (26コメント)
  • 2020/05/15 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編~7~ (82コメント)
  • 2020/05/15 11:11 【時事|経済全般
    鈴置論考「韓国は反面教師」説を裏付ける安倍発言 (17コメント)
  • 2020/05/15 08:00 【経済全般
    コロナとは経済問題 無駄な既得権を飼う余裕は消える (28コメント)
  • 2020/05/15 05:00 【RMB|日韓スワップ|韓国崩壊
    中国は「使えない中韓通貨スワップ」で韓国を支配へ? (21コメント)
  • 2020/05/14 15:00 【時事|金融
    【速報】ネコと和解せよ (26コメント)
  • 2020/05/14 11:11 【時事|経済全般
    特別定額給付金で「ミス頻発」は「歳入庁」実現の好機 (20コメント)
  • 2020/05/14 08:00 【時事|金融
    米国の対中輸出管理強化と「コウモリ国家」の命運 (20コメント)
  • 2020/05/14 05:00 【韓国崩壊
    慰安婦問題は韓国を滅ぼす「ブーメラン」となり得る! (75コメント)
  • 2020/05/13 15:30 【マスメディア論|時事
    朝日新聞「コロナを日韓関係のリセットの契機に」 (46コメント)
  • 2020/05/13 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/13(水) (121コメント)
  • 2020/05/13 11:00 【マスメディア論|時事
    ひとりの医師の誠実な気持ちを踏みにじったテレビ朝日 (52コメント)
  • 2020/05/13 06:00 【時事|韓国崩壊
    韓国政府「日本は5月末までに輸出規制の答えを出せ」 (69コメント)
  • 2020/05/13 05:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    日本に相手にされない韓国、「EUと通貨スワップを」 (22コメント)
  • 2020/05/12 14:30 【読者投稿
    【読者投稿】パチンコ「三店方式」と不都合な真実 (34コメント)
  • 2020/05/12 10:30 【マスメディア論|時事
    ハッシュタグ事件は世論操作手段をネットに移しただけ (72コメント)
  • 2020/05/12 08:00 【時事|経済全般
    インドガス漏洩事故の続報の少なさと「信頼」のもろさ (34コメント)
  • 2020/05/12 05:00 【韓国崩壊
    納得の鈴置論考、安倍発言の真意は「韓国は反面教師」 (59コメント)
  • 2020/05/11 16:30 【時事|韓国崩壊
    慰安婦問題「内ゲバ」:日本は現時点で距離を置くべき (49コメント)
  • 2020/05/11 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編~6~ (138コメント)
  • 2020/05/11 11:11 【マスメディア論
    サザエさんはどこに行く?コロナ禍が変えるテレビ業界 (22コメント)
  • 2020/05/11 09:00 【国内政治
    共同通信の調査でも維新と立民の政党支持率が「逆転」 (26コメント)
  • 2020/05/11 05:00 【韓国崩壊
    「韓日関係雪解け」演出に見え隠れする韓国の「邪心」 (33コメント)
  • 2020/05/10 12:00 【読者投稿
    【読者投稿】アビガン解禁で、医療崩壊危惧は遠のいた (72コメント)
  • 2020/05/10 09:00 【数字で読む日本経済|金融
    日米為替スワップ「本当の意味」と国債372兆円増発 (7コメント)
  • 2020/05/10 05:00 【外交|金融
    米国の雇用崩壊と大統領選、「公共事業」としての戦争 (33コメント)
  • 2020/05/09 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事通常版 2020/05/09(土) (95コメント)
  • 2020/05/09 09:00 【韓国崩壊
    韓国メディア「輸出規制で韓国はまったく困ってない」 (44コメント)
  • 2020/05/09 05:00 【経済全般
    「なぜ繰り返される?」…インドで悲惨なガス漏れ事故 (82コメント)
  • 2020/05/08 23:06 【時事|経済全般
    【速報】米国の失業率が14.7%と戦後最悪を記録 (11コメント)
  • 2020/05/08 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 COVID-19編(5) (95コメント)
  • 2020/05/08 11:00 【日韓スワップ|金融
    【資料】コロナショックによる為替スワップの実行状況 (4コメント)
  • 2020/05/08 06:00 【韓国崩壊
    韓国の外貨準備「不自然なリバウンド」と為替介入疑惑 (25コメント)
  • 2020/05/08 05:00 【時事|外交
    米中冷戦なら日本はどっち側に着くのか-答えは明白だ (32コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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