武漢コロナ危機以降、当ウェブサイトとして関心を払っている統計のひとつが、米ドル建て為替スワップ実行額です。これについてニューヨーク連銀のウェブサイトで残高を取ってみると、邦銀の日本銀行を通じた資金調達額が世界14の中銀のなかで最大となっています。これについては「邦銀の経営危機」と見るべきなのでしょうか。おそらくその正体は、本邦金融機関によるスワップ・ファシリティの「目的外利用」のようなものといえるのかもしれません。

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相変わらず、借入額では邦銀がトップ

当ウェブサイトで定期的に追いかけているテーマのひとつが、武漢コロナウィルスSARS-CoV-2の蔓延に伴う米FRBとの為替スワップの実行残高です。

この為替スワップとは、米国の中央銀行にあたる連邦準備制度理事会(FRB)が諸外国の中銀・通貨当局と締結している「民間金融機関に対する米ドルの短期資金供給手段」であり、諸外国にとってはFRBから直接、ドル資金を手に入れる貴重な手段でもあります。

(なお、為替スワップの詳細、通貨スワップとの違いなどについては、『【総論】4種類のスワップと為替スワップの威力・限界』のなかで詳しく議論しています。)

そして、その具体的な金額については “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されるエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results ” を読めば、誰にでも確認できます。

為替スワップ・ファシリティは「条件決定日」から「実行日」までタイムラグがあり、現時点では4月24日条件決定文・4月27日実行分までのデータが公表されているのですが、時差の関係で欧州時間にさらに為替スワップの入札が行われる可能性があります。

ただし、上記をふまえたうえで、あくまでも「現時点のデータ」に基づいて、米FRBが為替スワップを締結している14の中央銀行・通貨当局の4月27日時点における残高と、平均金利・日数、3月4日以降の累計の引出額について一覧にしたものが、次の図表1です。

図表1 米FRBからどの銀行がいくら引き出しているか
相手先金額平均金利/平均日数
日本銀行2147.5億ドル0.34%/82.4日
欧州中央銀行1420.7億ドル0.36%/80.5日
イングランド銀行222.8億ドル0.35%/76.9日
韓国銀行161.9億ドル0.67%/83.9日
スイス国民銀行111.9億ドル0.32%/67.5日
メキシコ銀行65.9億ドル0.77%/84.0日
シンガポール通貨庁58.7億ドル0.61%/76.9日
デンマーク国民銀行52.9億ドル0.33%/68.1日
ノルウェー銀行54.0億ドル0.34%/84.0日
豪州準備銀行11.5億ドル0.33%/84.0日
NZ準備銀行なし
スウェーデンリクスバンクなし
カナダ銀行なし
ブラジル銀行なし
合計/平均4307.8億ドル0.37%/80.9日

((【出所】ニューヨーク連銀の “Central Bank Liquidity Swap Operations” のページに掲載されているエクセルファイル “U.S. Dollar Liquidity Swap – Operation Results” に掲載されている4月24日実行分までの入札情報を参考に著者作成)

邦銀って「世界最強」じゃなかったっけ?

いかがでしょうか。

あいかわらず、日銀の借入額が2147.5億ドルと最大ですが、欧州中央銀行(ECB)も1420.7億ドルと日銀に次いで多額のスワップ借入を行っていて、この2つの銀行だけで為替スワップの引出残高(4307.8億ドル)のうち83%を占めています。

ちなみに、FRBの為替スワップ・ファシリティの最大借入日数は3ヵ月(約84日)とされているのですが、日銀とECBの借入平均残存期間はいずれも80日を超えており、このことから、「緊急避難」的にこれを利用しているというよりも、FRBの為替スワップを「使い倒している」状況だと言って良いでしょう。

さて、今朝の『与信総額2294兆円!日本の金融機関は「世界最強」』では、日本の金融機関の「与信総額」が20兆8572億ドルに達している、という話題を取り上げました。

与信総額2294兆円!日本の金融機関は「世界最強」

おそらくその正体は為替ヘッジ

日本の金融機関がこんなにたくさんのカネを貸しているにも関わらず、米FRBから為替スワップにより2147.5億ドルもの流動性ファシリティを使用しているというのも不思議な気がしますが、これはおそらく、為替ヘッジ活動によるものと考えられます。

為替ヘッジ活動とは、為替変動による損失を避ける行動のことで、なかでもいちばんわかりやすい活動は「ドル・ファンディング」です。

たとえば、現在は日本国債よりも米国債の方が利回り(というよりも、いわゆる「直利」)が高いです。同じ10年債でも、日本国債が0%、米国債が0.7%だとしたら、「直利」だけを考えるなら、米国債を買った方が有利です。

しかし、米国債は米ドル建てで発行されているため、為替リスクがあります。

邦銀が1ドル=100円の時点で1億ドルの米国債を買ったとしましょう。このとき、邦銀にとっての米国債の帳簿価額(便宜上、取得原価=償却原価=時価と仮定)は100億円(=1億ドル×100円/ドル)です。

しかし、1ドル=80円という円高になってしまえば、この1億ドルの価値は80億円(=1億ドル×80円/ドル)に低下してしまい、20億ドルの損失が発生します。これが為替差損です(銀行経理上の「外国為替売買損」。保有目的区分はとりあえず無視します)。

もちろん、逆に運よく1ドル=120円という円安になれば、1億ドルの価値は120億円に上昇し、20億円の為替差益(外国為替売買益)が発生するのですが、機関投資家にとっての投資行動は「運任せ」ではダメです。

そこで、為替リスクをなくすために、機関投資家は1億ドル分の米ドルを借りることがあります。「借りること」を英語で “funding” (ファンディング)と呼ぶことがあるため、「ドルファンディング」とは、「負債ポジションに米ドルを持つこと」を意味します。

邦銀が1ドル=100円の時点で1億ドルを借りたとしましょう。このとき、邦銀にとってのドルファンディングの帳簿価額は100億円(=1億ドル×100円/ドル)ですが、これが為替変動に晒されているという点については、資産サイドと全く同じです。

しかし、1ドル=80円という円高になったときに、この1億ドルの価値は80億円(=1億ドル×80円/ドル)に低下してしまうのですが、これは「負債価値の低下」であるため、邦銀にとっては「利益」を意味し、為替差益(外国為替売買益)が発生するのです。

また、1ドル=120円という円安になったときには、この1億ドルの価値は120億円に上昇するため、20億円の為替差損(外国為替売買損)が発生する、という関係にあります。すなわち、ドルファンディングをやっておけば、円高になっても円安になっても、合計ポジションでは損失は発生しません(図表2)。

図表2 ヘッジポジションの損益
区分円高局面円安局面
資産ポジション(①)▲20億円+20億円
負債ポジション(②)+20億円▲20億円
合計ポジション(①+②)±0±0

(【出所】著者作成)

対外証券投資、日本全体で600兆円以上!

では、実際に日本は国全体として、いくらの外貨建ての証券投資を行っているのでしょうか。

資金循環統計をもとに集計してみると、2019年12月末時点において、じつに629兆円という金額に達しています(図表3)。

図表3 本邦の経済主体による「対外証券投資」残高(2019年12月末時点)
投資主体投資金額構成比
預金取扱機関116兆7905億円18.56%
保険101兆0182億円16.05%
証券投資信託105兆3519億円16.74%
中央政府120兆4938億円19.15%
社会保障基金99兆7425億円15.85%
その他85兆9292億円13.65%
対外証券投資合計629兆3261億円100.00%

(【出所】資金循環統計より著者作成)

預金取扱機関(銀行や信金、農協など)、保険がそれぞれ100兆円を超える残高を持っており、この両者だけで投資残高は220兆円近くに達します。

一方で、証券投資信託、中央政府、社会保障基金の場合、一般的に為替ヘッジ・オペレーションは行わないため、純粋にヘッジ目的によるFRBからの為替スワップ引出需要は、潜在的には200兆円前後の一部であると考えられます(※もっとも、対外証券投資の全額が米ドル建てとは限りませんが…)。

以上より、日銀がFRBから借り入れている2147.5億ドルという金額は、1ドル=110円で換算すれば24兆円弱で、上記200兆円という金額の1割少々であり、決して非常識な額ではありません。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

さて、そもそも論として日本国内は「カネ余り」状態にあります。

おそらく、今回のFRBによる為替スワップは邦銀にとって金利・日数などの条件が有利であり、しかも日銀が定める適格担保での借入が可能であるなど、使い勝手が良いのではないでしょうか。だからこそ、邦銀のドルファンディングに「為替スワップ・シフト」が生じているのかもしれません。

しかし、そもそも論として日本全体として対外証券投資残高が減り、ヘッジニーズが低下すれば、ここまで巨額のドルを借り入れる必要はありません。

ちなみに米国からすれば、為替スワップで邦銀に2147.5億ドルを貸せば、平均0.34%という金利を受け取ることができるわけですが、それと同時に、裏で日本の機関投資家は米国債・エージェント債などに投資しているため、米国は国全体として、0.34%を上回る金利を日本に支払っているともいえます。

いずれにせよ、米FRBにとってはこのスワップファシリティが日本の金融機関により「目的外利用」されている、という言い方をしても良いのかもしれませんね。

※本文は以上です。

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  • 2020/04/29 09:00 【時事|韓国崩壊
    また出た!韓国「日本は速やかに輸出規制を撤廃せよ」 (61コメント)
  • 2020/04/29 05:00 【経済全般
    意外と堅調?3月の輸出は10%減、輸入は5%減に (25コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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