当ウェブサイトではときどき、隣国の外貨準備高の資産性が疑わしい、といった話題を紹介しています(『「行方不明の外貨準備」、やっぱり為替介入だった』等参照)が、これに加えて、同国が外貨準備を使って頻繁に為替介入を行っているのではないか、といった疑いも濃厚です。こうしたなか、韓国銀行は本日、2019年11月の外貨準備高を発表したようですが、相変わらず同国の外貨準備高の動きはよくわかりません。

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韓国の外貨準備高、過去最高(?)に!

本日、韓国銀行は2019年11月の外貨準備高を発表しました(図表1)。

図表1 韓国の外貨準備高(2019年11月)
項目金額前月比
47億9476万ドル0(-)
SDR33億7131万ドル▲32億ドル(+0.1%)
IMFポジション26億2018万ドル▲492億ドル(+1.8%)
その他3966億7403万ドル+11億8871万ドル(+0.3%)
合計4074億6027万ドル+11億3628万ドル(+0.3%)

(【出所】韓国銀行データ “8.5.International Reserves” より著者作成)

これによると、同国の外貨準備高は約4075億ドルで過去最高となり、また、前月比で11億ドル少々増えた計算です。

これについて、韓国メディア『聯合ニュース』(日本語版)に掲載された次の記事によると、韓国銀行は「外貨資産の運用収益が増加したため」、と説明したのだとか。

韓国の外貨準備高4075億ドル 過去最高を再び更新(2019.12.04 06:00付 聯合ニュース日本語版より)

これについて、同国の外貨準備高のうち「その他」の部分の前月比増減率を見ておきましょう(図表2)。

図表2 韓国の外貨準備高のうち「その他」の部分金額と前月比増減率

(【出所】韓国銀行データ “8.5.International Reserves” より著者作成)

図表2で読むと、韓国の外貨準備高はほぼ右肩上がりで増えていることがわかりますが、ただ、月によっては前月比で金額が減っているケースもあります。では、この増減要因は、いったい何なのでしょうか。

為替介入疑惑

ところで、韓国の通貨・ウォンが10月10日以来、1ドル=1190ウォンの大台を突破したという話題については、昨日の『USDKRWが再び1190ウォンの大台超過』で報告したとおりです。

この点、韓国の場合は自国通貨が下がり過ぎた場合には買い介入(外貨売り・ウォン買い介入)、上がり過ぎたときには売り介入(外貨買い・ウォン売り介入)を行っていることが知られていますが、そのタイミングや売り買いの方向については、韓国銀行はきちんとした統計を発表していません。

(なお、『「行方不明の外貨準備」、やっぱり為替介入だった』などでも報告したとおり、韓国銀行は最近になって、やっと為替介入の総額を公表するようにはなったのですが、数字と時期がざっくりし過ぎていて、分析には適しません。)

こうしたなか、韓国の外貨準備統計については、為替相場などの動きと照らし合わせてみると、なかなか興味深いことがわかります。

それは、韓国の外貨準備高については、だいたいがドルと主要国通貨の為替変動によって説明できるのですが、なかに少しだけ、「為替要因」によって説明が付かない部分が出てくる、という点です。

これを考える上で、国際通貨基金(IMF)が公表する『公式外貨準備統計』(Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER)という統計を参照してみましょう。

これは、IMFが世界各国からの報告を受けて、外貨準備高の通貨構成別割合を集計したものですが、2019年6月末時点において、通貨構成が判明するものについては、米ドルが約62%のほか、ユーロ、円、ポンドなどが占めていることが確認できます(図表3)。

図表3 COFERに見る外貨準備の通貨別構成(2019年6月末時点)
区分米ドル換算額(十億ドル)Aに対する比率
外貨準備合計11,733
内訳判明分(A)11,021100.00%
 うち、米ドル6,79261.63%
 うち、ユーロ2,24320.35%
 うち、人民元2181.97%
 うち、日本円5975.41%
 うち、英ポンド4894.43%
 うち、豪ドル1881.70%
 うち、加ドル2111.92%
 うち、スイスフラン160.14%
 その他の通貨2692.44%
内訳不明分711

(【出所】IMFのCOFERより著者作成)

韓国の外貨準備高については内訳構成はよくわかりませんが、仮にこのIMFのCOFERを参考に、先ほどの図表1の「その他」で示した部分の金額が、次のような通貨構成だったと仮定しましょう。

  • 米ドル…62.00%
  • ユーロ…20.00%
  • 円…5.00%
  • ポンド…4.50%
  • 豪ドル…2.00%
  • 人民元…1.80%
  • 加ドル…1.70%

ということは、米ドルに対する米ドル以外の通貨(たとえば、ユーロ、円、英ポンドなど)の価値が上昇すれば韓国の外貨準備の額は増加し、逆の場合は韓国の外貨準備の額は減少するはずです。なぜなら、外貨準備高は米ドル建てで表示されているからです。

為替変動要因とその他に分けてみたら…

以上を踏まえ、先ほどの図表2について、「外貨準備高・その他」について、今度は為替変動によるものと、それ以外のものに分解したものが、次の図表4です。

図表4 韓国の「外貨準備高・その他」の変動要因分解

(【出所】著者作成)

これで見ると、韓国の外貨準備高については、ほぼ為替変動要因だけで説明が付く月と、そうでない月が混在していることがわかります。

今度はこれについて詳細に検討するために、外貨準備高の変動率から為替変動要因を除外した値(図表4でいう「A+B」)だけを抜き出して、実際の韓国のドル・ウォン為替相場(月中平均為替)を比較してみましょう(図表5)。

図表5 為替要因以外の韓国の外貨準備高の変動率と月中平均為替

(【出所】韓国銀行データ “8.8.2.1 Arbitraged Rates of Major Currencies Against Won, Longer Frequency” 等を参考に著者作成)

このグラフは1ドル=1100ウォン前後を中心において、左軸に外貨準備の変動率、右軸にドル・ウォン月中平均為替相場を取ったものですが、

  • ウォン安(つまり赤線がグラフの上の方に行っているとき)に外貨準備が減ることが多い
  • ウォン高(つまり赤線がグラフの下の方に行っているとき)に外貨準備が増えることが多い

という傾向が、何となくつかめるのではないかと思います。

とくに、2019年でいえば、4~6月にいずれもマイナスとなっているほか、7月がプラス、8月がマイナス、9月がプラス、10月がプラスマイナスゼロ、11月がプラスであり、その間の為替相場の動きに照らせば、何らかの為替介入が行われているという可能性は濃厚です。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

なお、韓国の外貨準備については、「本当に資産性がある外貨準備が4000億ドル以上あるのか」という点については非常に良い疑問点であり、これについては『矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計』などでも取り上げていますので、よろしければ是非、ご参照ください。

矛盾が解消しない、韓国の外貨準備統計

※本文は以上です。

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