昨日の『大韓航空「資金ショート」はコロナだけのせいではない』では、韓国のナショナルフラッグキャリアである大韓航空が資金ショートの危機に陥っているとする話題を取り上げましたが、その「続報」をいくつか発見しました。とくに、石油価格の低迷は石油依存経済(なかでもロシア)を苦しめることは間違いありません。目ざとく相手の弱みを見つけて外交交渉に持ち込むのは外交の鉄則。「金融大国」でもあるわが国にとっての勝機とは、いったい何でしょうか。

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大韓航空の経営危機・続報

昨日の『大韓航空「資金ショート」はコロナだけのせいではない』では、韓国のナショナルフラッグキャリアである大韓航空が資金ショートの危機に陥っているとする話題を取り上げました。

大韓航空「資金ショート」はコロナだけのせいではない

航空会社の経営を議論するうえで、そもそもの前提として踏まえておかねばならないのは、航空会社が一種の「装置産業」である、という点です。というのも、一般に航空会社は航空機のような高額な機材を大量に購入(またはリース、レンタル)しなければならないからです。

そして、「装置産業」には、必然的に売上高に占める「固定費率」が高いという特徴があります。

この「固定費」とは、航空機を飛ばそうが飛ばすまいが、必ず掛かってくる経費のことであり、航空会社の場合でいえば、航空機のリース料・レンタル料ないしは減価償却費などがあります(※本稿では売買とリースとレンタルの違いという議論については割愛します)。

実際、大韓航空のケースだと、固定資産の帳簿価額が安定調達額(固定負債+自己資本)の範囲を超えているなど、財務的には非常に脆弱だったのですが、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に今朝掲載された次の記事によれば、大韓航空は1兆ウォンの増資を実施する方針を固めたようです。

韓経:「流動性危機」の大韓航空…結局1兆ウォンの有償増資推進

大韓航空が1兆ウォン規模の有償増資を推進する。新型コロナウイルスで触発された流動性危機を打開するための自助策だ<<…続きを読む>>
―――2020.04.21 08:06付 中央日報日本語版より

「1兆ウォン」と聞くと、たしかに巨額という印象がありますね(※ただし、1円≒11ウォンと仮定すれば、1兆ウォンは900億円少々に過ぎませんが…)。

ただ、記事を読んでふと疑問に思ったのですが、たしか同社の固定費は4000~5000億ウォンだったはず。1兆ウォンを調達しても、わずか2ヵ月でなくなってしまうように思えてなりません。

とくに、2018年12月末の財務諸表によると、同社の航空機の帳簿価額は20兆ウォンほどであり、流動資産も4兆ウォン弱に過ぎませんので、売上が干上がるなかでどんどんと債務償還期日が到来してしまうわけですから、1兆ウォンなど「焼け石に水」です。

常識的には、大韓航空のような大規模航空会社は民間の増資による自助努力に委ねるのではなく、政府が公的資金を注入して国有化するくらいのことをしなければ間に合わないように思えてなりません。

航空会社の経営破綻はこれからが本格化?

ただ、大韓航空の件については、正直、あまりにも財務内容が脆弱過ぎる点に加え、例の「ナッツ姫」に代表されるように、同族経営の弊害が出ている会社でもあるなど、コーポレートガバナンス的にもさまざまな問題がある会社であり、経営破綻したとしてもあまり参考になりません。

しかし、航空業はもともと固定比率が高く、必然的に損益分岐点売上高も高くなるため、搭乗率がちょっと低迷するだけで経営危機に陥りやすい業種でもある、という点については、そのとおりでしょう。

そういえば、「ノージャパン運動」による「セルフ経済制裁」を喰らっていた韓国の格安航空会社が軒並み経営不振に陥るなか、「コロナショック」によりとどめを刺されそうになっているらしい、という話題については、昨日も触れたとおりです。

こうしたなか、もうひとつ、航空会社の経営破綻に関する観測記事がありました。

豪航空ヴァージン、新型コロナで経営破綻か 豪紙報道

【シドニー=松本史】オーストラリア航空2位のヴァージン・オーストラリアが経営破綻するとの見方が強まっている。<<…続きを読む>>
―――2020/4/21 4:34付 日本経済新聞電子版より

すでにいくつかのメディアが報じているとおり、かねて経営不振に陥っていたオーストラリアのバージン航空が経営破綻するとの観測が強まっているそうです。

また、わが国のJALやANAは少なくとも大韓航空よりは財務安全性が高いものの、油断はしていられません。「固定比率が高い」という点については、まったく同じだからです。

新千歳にもANA・JAL旅客機並ぶ 国際線9割運休

<略>航空各社ではすでに大幅な運休が生じており、全日本空輸(ANA/NH)と日本航空(JAL/JL、9201)では国際線の約9割が運休。国内線も約5割が運休や減便対象となり、もっとも多い時で8割近くが運休・減便する日もあるほどだ。<<…続きを読む>>
―――2020年4月19日 15:30 JST付 Aviation Wireより

石油価格が一時マイナスに!

こうしたなか、もうひとつ気になる現象が、原油価格の低迷です。

米ウォール・ストリート・ジャーナル(WSJ)の市況欄( “Crude Oil – WTI Continuous Contract” )から原油価格(ウェスト・テキサス・インターミディエイト:WTI)の連続契約指数を眺めてみると、3月中旬ごろから価格が急落しています。

具体的には、年初はバレルあたり57.60ドルだったものが、1月末に51.56ドル、2月末に45.10ドル、3月9日に31.94ドル、そして3月18日には21.93ドルにまで落ちてしまいました。

  • 2020/01/02…57.60
  • 2020/01/31…51.56
  • 2020/02/28…45.10
  • 2020/03/09…31.94
  • 2020/03/18…21.93

ただ、その後は米国が仲介してロシア、サウジアラビアが石油の減産で合意したことを受け、4月3日にいったんは30.90ドルに回復したのですが、これも長く続かず、現時点では22ドルにまで落ち込んでいます。

  • 2020/04/03…30.90
  • 2020/04/21…22.00

そして、日本時間の今朝、いくつかのメディアで取り上げられているのが、原油価格先物指数であるウェスト・テキサス・インターミディエイト(WTI)がマイナスを付けた、という話題です。ここでは米メディアWSJの報道を眺めてみましょう。

U.S. Oil Costs Less Than Zero After a Sharp Monday Selloff(米国夏時間2020/04/20(月) 19:55付=日本時間2020/04/21(火) 08:55付 WSJより)

WSJによると、マイナスとなったのはWTI先物の「5月引渡し」で、バレルあたりで先週金曜日時点の18.27ドルから月曜日にはマイナス37.63ドルで取引を終えたのだそうです。

これについてWSJは

“That effectively means that sellers must pay buyers to take barrels off their hands.”

つまり、実質的に売り手がカネを払って買い手に石油を引き取ってもらうようなものだ、と述べているのですが、これもなかなか斬新な現象ですね。

石油価格の低迷はロシアを苦しめる?

この「WTI先物(5月限)がマイナスとなった」というのは、市場の一時的な異常値なのか、それとも在庫を抱えた業者が石油を投げ売るしかなくなっているという意味なのかは、軽々に決めつけるべきではないでしょう。

ただ、WSJによると、6月物についてはマイナスにはなっていないものの、1日で18%下落してバレルあたり20.43ドルに低迷しているそうです。そうなってくると、次のテーマは「産油国」、とりわけロシアの動向にも注意が必要でしょう。

あまり知られていませんが、ロシアの通貨・ルーブル(※対ドル相場)は、WTIなどの原油価格と連動する傾向があります。WSJの市況欄によると、ルーブルの対ドル相場は年初の61.86ルーブルから昨日は75.25ルーブルで、年初来22%ほど下落した計算であり、本日は75.48ルーブルです。

そういえば、昨日の『金融大国でもない韓国が多額のスワップ借入を実行する』でも報告しましたが、ロシアはG20加盟国でありながら、米国の為替スワップによる支援網から漏れている国のひとつでもあります。

※ ※ ※ ※ ※ ※

さて、私たち日本人が誤解しがちなのですが、外交とは「仲良しごっこ」ではありません。

国益を最大化するための手段です。

ロシアといえば、1945年8月15日の玉音放送で日本軍が停戦が命じられた関わらず、8月18日に千島列島の占守島への軍事侵攻を開始したという「火事場泥棒」の国です(※厳密には、当時はロシアではなくソ連でしたが…)。

ただ、日本が北方領土を返せと交渉するにしても、日本国憲法で事実上、戦争をするのが非常に難しい状態になっている現在、軍事的裏付けもないのに「返せ」「返せ」で返ってくるわけもありません。

そして、一般論として、外交は「相手が弱っているタイミング」を狙うべきです。

どんな強い国でも資金源を断たれれば弱りますし、ウクライナ制裁と原油価格低迷のダブルパンチでロシアが資金難に陥ったタイミングで、北方領土の一括返還や千島・樺太の潜在的な領有権を認めさせる、漁業権を認めさせる、などを交換条件に、日露通貨スワップをチラつかせても良いかもしれません。

以前、韓国では「500億ドルの日韓通貨スワップ」への待望論がありましたが、おなじ500億ドルを使うならば、もっと賢く使いたいものですね。

※本文は以上です。

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