韓国の外貨準備が、小幅ながらも前月比プラスに転じました。ただ、同国の外貨準備は、１年前と比べて依然として300億ドル以上減少しています。とくに、為替相場（USDKRW）がウォン安に進むなか、韓国銀行としては通貨防衛を余儀なくされているからです。今回の外貨準備高についても小康状態とみるべきであり、韓国から通貨危機のリスクが去ったと断定するには早すぎるでしょう。

韓国の外貨準備は小幅増加に転じる

韓国銀行は３日、2022年７月末時点における外貨準備の状況を公表しました。これによると、同国の外貨準備は前月比3.3億ドルと、小幅であるとはいえ増加に転じたようです。

2022年7月末の為替保有額

―――2022/08/03付　韓国銀行ウェブサイトより

韓国銀行の発表内容を意訳しておくと、次のとおりです。

• 2022年７月末時点の韓国の外国為替保有額は4,386.1億ドルで前月末（4,382.8億ドル）比3.3億ドル増加
• その他通貨の外貨資産の米ドル換算額の減少などにもかかわらず、外貨資産の運用収益、金融機関の外貨預金などが増加したことによる
• 外国為替保有額は有価証券3,918.5億ドル（89.3％）、預金232.0億ドル（5.3％）、ＳＤＲ143.9億ドル（3.3%）、金47.9億ドル（1.1%）、ＩＭＦポジション43.7億ドル（1.0%）で構成

「現金預金＋有価証券」は前月比＋5.5億ドル

ちなみに韓国銀行のデータをもとに、その内訳ごとの明細と前月比を整理しておくと、図表1のとおりです。

図表１　韓国の外貨準備の状況

項目	2022年7月末	前月比
外貨準備合計	4386億ドル	＋3.3億ドル
うち金	48億ドル	±0.0億ドル
うちＳＤＲ	144億ドル	▲1.7億ドル
うちＩＭＦＲＰ	44億ドル	▲0.6億ドル
うち現金預金＋有価証券	4150億ドル	＋5.5億ドル

（【出所】韓国銀行）

韓国銀行のデータベースでは、現金預金と有価証券の内訳が明示されていないため、図表１でも両者を合計したものを表示していますが、その合計金額については韓国銀行が公表したものと一致しています。これで見ると、最も重要な「現金預金＋有価証券」の部分は、前月比5.5億ドルと増えています。

なお、当ウェブサイトでは外貨準備を分析する際、現金預金と有価証券については内訳を分解せず、合計したベースで把握することが多いです。

その理由は、いわゆる「流動性」と呼ばれている部分は、一般には現金預金と運用対象である有価証券を合算した数値を指すことが多いからであり、また、有価証券を換金したり、新たな有価証券投資を行ったりした場合には、現金預金の金額と有価証券の金額がほぼ同額動くことが一般的だからです。

（※ただし、韓国の外貨準備自体、本当に換金可能性が高い資産で構成されているのかどうかという問題はあるのですが、これについては『韓国外貨準備データと米財務省データの「大きな差額」』などでも議論していますので、是非ともご参照ください。）

前年同月比では307億ドルの減少

さて、今回の変動を、どう見るべきでしょうか。

たしかに月次で見ると、韓国の外貨準備のうち、「現金預金＋有価証券」の金額については、前月比プラスに転じました。ただ、これについては大きな流れとして把握しておくことが有益と思われます。まず、図表２が、「現金預金＋有価証券」の金額の推移をグラフ化したものです。

図表２　韓国の外貨準備のうち「現金預金＋有価証券」の状況

（【出所】韓国銀行）

これによると、2008年１月以降の「現金預金＋有価証券」の残高は、リーマン・ブラザーズの経営破綻の発生などに伴うグローバル金融危機（ＧＦＣ）の際、2008年11月に1998億ドルにまで減少したのを底として、その後は順調に増加し、最大時には2021年７月時点で4457億ドルに達しました。

ただ、その後はつるべ落としのように再び減少基調にあり、2022年７月時点では4150億ドルと、前月の4145億ドルと比べれば５億ドルほど持ち直しているものの、やはり最盛期と比べればずいぶんと落ち込んだ格好です。

ちなみにＧＦＣのときと現在で比べてみると、2008年11月時点では１年前と比べて617億ドル減少していましたが、2022年７月時点では１年前と比べて307億ドルの減少です。

• 2008年11月…前年同月比617億ドルの減少
• 2022年７月…前年同月比307億ドルの減少

為替相場と密接な関係がある韓国の外貨準備高

これについては「ＧＦＣのときと比べて現在の外貨準備の減り方はずいぶんとマシだ」、という言い方もできるかもしれませんが、「ＧＦＣ以来、の大きな減少だ」、という言い方をしても良いかもしれません。

このあたり、同じく韓国銀行のデータから米ドル・韓国ウォンの為替相場（USDKRW、終値）を取得し、これに毎月の外貨準備高と合わせてみると、為替相場がウォン安方向に向かうときには外貨準備が減少しているという傾向が明確に確認できます（図表３）。

図表３　韓国の外貨準備と為替相場の状況

（【出所】韓国銀行データより著者作成）

これで見ると、同国の外貨準備は、１ドル＝1000～1200ウォンの間にあるときには少しずつ増加しているのですが、１ドル＝1200ウォンを超えると減少に転じる、という傾向にあることがわかります。

韓国の外貨準備高は昨年８月に減少に転じましたが、ちょうど同国通貨の為替相場が１ドル＝1150ウォン前後を割り込み始めた時期と一致しており、その後も同国通貨は一貫して下落基調にあります。

とくに、現在の為替相場も１ドル＝1300ウォン台と13年ぶりの安値水準にありますが、もう一段安となるようであれば、韓国銀行としては再び通貨防衛に乗り出さざるを得なくなるかもしれません。

いずれにせよ、今月の外貨準備の微増は「小康状態」に過ぎず、やはり同国の外貨準備の減少基調は続いていると見るべきでしょう。

なんだかよくわからない韓国銀行の記述

ちなみに、冒頭に取り上げた韓国銀行の報道発表には、こんな記述がありました。

「その他通貨の外貨資産の米ドル換算額の減少などにもかかわらず、外貨資産の運用収益、金融機関の外貨預金などが増加したことによる」。

「金融機関の外貨預金の増加が外貨準備を押し上げた」、とも読み取れる記述です。

「金融機関の外貨預金」が何を意味するかは定かではありませんが、自然に考えるならば、韓国の民間（家計部門など）においてウォンを外貨預金（米ドルや日本円など）に替える人が増え、銀行が預かった外貨預金をさらに韓国銀行に預け入れた、という意味でしょうか。

もしその理解が正しいのだとすれば、韓国銀行の保有している外貨準備は見かけ上増えていることになるのかもしれませんが、それと同時に負債（預金側）が同額増加しているため、同国の「外貨安全性」（？）が高まることにはつながりません。

このあたり、韓国銀行の外貨準備統計にはかなり独自の解釈も多く、関連する統計とも整合しないことが多いため、読み解くのはなかなかに困難ではあるのですが、いずれにせよ、前月比での減少が止まったからといって、韓国から通貨危機のリスクが去ったと見るのは早計であることは間違いないでしょう。