先日から当ウェブサイトでは、「ある国において通貨危機が発生するとしたら、最も懸念すべきは株安よりも短期資金繰りである」、と申し上げ続けて来ました(『「株安」と「資本逃避」は必ずしもイコールと限らない』等参照)。これについて、隣国のメディアに数日前、何やら気になる報道が掲載されていました。どうやら外貨建ての短期債務が増えているらしいのです。

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国際与信統計の考え方

CBSから見る世界のキャッシュ・フロー

以前から当ウェブサイトでは、国際決済銀行(BIS)が発表する『国際与信統計』(consolidated banking statistics, CBS)のデータをもとに、「日本が世界最大の債権国である」、という話題を何度か紹介して来ました。

この「国際与信統計」とは、ある国の金融機関がほかの国の企業、政府などに対し、いくらおカネを貸しているかに関する国際的なクロス統計であり、現時点で手に入る最新データは2019年9月末のものですが、これを債権者の側から見た一覧が、次の図表1です。

図表1 世界の「債権国」一覧(リスク移転前、2019年9月時点)
金額世界シェア
日本4兆5494億ドル14.85%
米国3兆6579億ドル11.94%
英国3兆6195億ドル11.81%
フランス3兆1097億ドル10.15%
ドイツ2兆1377億ドル6.98%
カナダ1兆9013億ドル6.21%
スペイン1兆7749億ドル5.79%
スイス1兆4462億ドル4.72%
オランダ1兆3288億ドル4.34%
イタリア8563億ドル2.79%
その他6兆2564億ドル20.42%
合計30兆6381億ドル100.00%

(【出所】BISのCBS『B2-S』より)著者作成

そして、金融商品の世界の鉄則とは、「誰かにとっての金融資産は、ほかの誰かにとっての金融負債」です。

日本が貸している国の一覧

さて、日本が4兆5494億ドルものカネを外国に貸し付けているということは、逆に借りている国もあるということです。日本がどの国にいくらのおカネを貸しているのか、その具体的な内訳を示すと、図表2のとおりです。

図表2 日本の全世界に対する対外与信(リスク移転後、上位10先、2019年9月)
相手国金額比率
米国1兆7821億ドル40.76%
ケイマン諸島6095億ドル13.94%
フランス2126億ドル4.86%
英国2103億ドル4.81%
ドイツ1293億ドル2.96%
オーストラリア1205億ドル2.76%
タイ1002億ドル2.29%
ルクセンブルク964億ドル2.21%
中国787億ドル1.80%
カナダ761億ドル1.74%
その他9561億ドル21.87%
合計4兆3718億ドル100.00%

(【出所】日銀『BIS国際資金取引統計および国際与信統計の日本分集計結果』より著者作成)

(※なお、非常に細かい話ですが、図表1は「リスク移転前」ベース、図表2は「リスク移転後」ベース(つまり保証やCDSで信用リスク削減効果を勘案した数値)であり、図表1と図表2ではリスク移転効果(▲1776億ドル)分の差異が生じていますので、ご注意ください。)

図表1でわかるとおり、日本は「世界最大の債権国」です。

日本の状況を分析する

といっても、日本が貸している4兆5494億ドルという金額は、あくまでも金融機関が外国に対して保有している与信であり、その詳細なその勘定科目はわかりませんし、関連する他の統計(たとえば資金循環統計など)とはうまくデータが整合していません。

あくまでも個人的な感覚ですが、おそらくこの金額には、

  • 預け金勘定、金銭の信託勘定
  • 金銭債権(貸出金、コールローンなど)
  • 債券(社債、国債)、仕組投資スキームなど
  • 証券金融取引(レポ、リバースレポ、レンディングなど)

デリバティブ取引に係る証拠金

などが広く含まれているのではないかと見ているのですが、その正確な内容については、いまひとつ、よくわかりません。ただ、本邦金融機関は長年、運用対象商品に困っており、マイナス利回りの国債、低金利の本邦地方債・社債などに代わり、米ドル、ユーロ、豪ドル建ての債券を旺盛に買っています。

だからこそ、図表2では、日本にとっての最大の「貸出先」は米国であり、次いでカリブ海のケイマン諸島、さらに上位3位以降はフランス、英国、ドイツ、豪州などの非アジア圏が続いているのでしょう。おそらく、通貨は

  • 米国…米ドル
  • ケイマン諸島…日本円
  • 欧州各国…ユーロ、英ポンド
  • 豪州…豪ドル

といったところではないでしょうか。

アジアと驚くほど縁が薄い日本

さらに驚くのは、アジア圏はようやく7位でタイ、9位で中国が挙がってくるに過ぎず、日本の隣国である韓国に至っては図表2では「ランク外」です。ためしに、集計対象を「アジアだけ」に絞って並べ替えたものが図表3です。

図表3 日本のアジア+香港に対する対外与信(リスク移転後、上位10先、2019年9月)
相手国金額比率
タイ1001.5億ドル2.29%
中国786.7億ドル1.80%
香港736.0億ドル1.68%
韓国539.9億ドル1.23%
インドネシア507.1億ドル1.16%
インド474.6億ドル1.09%
台湾395.8億ドル0.91%
マレーシア229.6億ドル0.53%
フィリピン134.0億ドル0.31%
ベトナム89.4億ドル0.20%
アジアその他66.9億ドル0.15%
アジア+香港合計4961.5億ドル11.35%
アジア以外3兆8756億ドル88.65%
合計4兆3718億ドル100.00%

(【出所】日銀『BIS国際資金取引統計および国際与信統計の日本分集計結果』より著者作成)

あらためて確認すると、アジア最大の与信先であるタイが1000億ドルの大台に乗せているほかは、意外なことに、GDPで世界第2位の中国、アジアを代表するオフショア金融センターである香港に対する与信は、各々700億ドル台に留まります。

さらに、韓国以下の各国については与信額は500億ドル前後で、少なくともカネの流れという観点からは、日本とアジア各国の縁の薄さを示していると言わざるを得ないでしょう。

以上の議論をまとめておきましょう。

図表1~3からわかること
  • 2019年9月末時点における世界のクロスボーダー与信は合計で30兆6381億ドルで、このうち債権国の上位5ヵ国は日本、米国、英国、フランス、ドイツであり、この5ヵ国だけで17兆0740億ドルと全世界のクロスボーダー与信の半額を超えている
  • 日本に関していえば、最大の与信先は米国、2番目の与信先はケイマン諸島であり、また、3位から6位までもユーロ圏や英国、豪州などの「非アジア圏」であって、7位になって初めてタイが登場するほど、アジア圏への与信額は少ない
  • 日本からアジア各国への与信額は、最大の与信先がタイ、2番目が中国、3番目がオフショア金融センターである香港であるが、タイを除けばいずれも1000億ドルを割り込んでいる

韓国からの資金流出

韓国の場合、外貨依存が激しい

さて、先日から報告しているとおり、隣国の通貨の動きが非常に怪しいことになっています(たとえば『1ドル=1270ウォンの大台の一方、「ドルの方舟」』等)。

韓国の場合、輸出立国であるという事情もあり、自国通貨・ウォンの価値が下落すればするほど、本来ならば輸出企業にとっては有利に働くはずです。なぜなら、自国通貨の価値が下落すれば、外貨建てでの販売価格を引き下げても、ウォン建て換算して以前と同じ水準の利益を叩き出すことができるからです。

しかし、それと同時にウォンの価値が下がり過ぎると、逆に外貨でおカネを借りている企業が困ったことになります。なぜなら、ウォンの価値が下落すれば、外貨建ての債務をウォン換算した金額が増えてしまうからです。

とくに、韓国の通貨・ウォンは国際的な金融市場でほとんど取引されておらず、韓国企業が国際的に活動しようと思えば、どうしても外貨(とくに米ドル)でおカネを借りてくる必要があります。これこそが、韓国にとっての「泣き所」でもあるのです。

どこからいくら借りているのか

実際、先ほどの2019年9月末時点におけるCBSのデータをもとに、韓国がどの国の金融機関からいくらのおカネを借りているのかを確認してみると、外国金融機関からの金融負債、1年以内の短期債務はいずれも米国が最大であることがわかります(図表4図表5)。

図表4 韓国がカネを借りている外国金融機関の所在地(2019年9月末、最終リスクベース)
相手国金額比率
米国883.3億ドル26.78%
英国811.0億ドル24.59%
日本539.9億ドル16.37%
フランス270.9億ドル8.22%
ドイツ152.7億ドル4.63%
台湾103.6億ドル3.14%
その他536.3億ドル16.26%
合計3297.6億ドル100.00%

(【出所】BISのCBSデータ『B4-S』より著者作成)

図表5 韓国の外国金融機関からの1年内外貨建債務(2019年9月末、所在地ベース)
相手国金額比率
米国392.3億ドル34.25%
英国167.1億ドル14.59%
日本103.1億ドル9.01%
フランス69.3億ドル6.05%
その他413.6億ドル36.11%
合計1145.4億ドル100.00%

(【出所】BISのCBSデータ『B4-S』より著者作成)

ポイントは「1年内外貨建債務」

なお、非常に細かいことですが、図表4については外貨建ての債務だけでなく、自国通貨建て(つまり韓国ウォン建て)の債務も含まれていますので、「3297.6億ドルの全額が外貨建てだ」というわけではありません。

ただ、図表5については、純然たる外貨建ての債務であり、この金額が1000億ドルを超えているという事実は、なかなか大変です。なぜなら、韓国経済を「突然死」に至らしめるのは、株価の暴落ではなく、金利市場からの資金流出だからです(『「株安」と「資本逃避」は必ずしもイコールと限らない』参照)。

「株安」と「資本逃避」は必ずしもイコールと限らない

そして、韓国の外貨建ての短期債務の額は増える一方です(図表6)。

図表6 韓国の1年内外貨建債務(2004年9月以降の推移)

(【出所】BISのCBSデータ『B4-S』より著者作成)

リーマン・ショック時と比べて近年、韓国の短期債務の額は減っていたのですが、ここ数年、再び上昇に転じ始めており、2017年3月期に1000億ドルの大台に、2018年6月に1100億ドル台の大台にそれぞれ乗せているという状況です。

「500億ドル資金流出」

ここで注目すべきは前回の危機(2008年9月のリーマン・ショック)を挟んだ韓国からの資金流出でしょう。

これによると、1年内外貨建短期債務の額は、2008年3月には1567.5億ドルだったものが、そのわずか9ヵ月後の2008年12月には1000億ドルの大台を割り込みそうになっています。つまり、リーマン・ショック前後で500億ドルを超える短期資金が韓国から流出したのです。

そして、2019年9月末時点において、リーマン・ショック時ほどではないにせよ、1年内外貨建短期債務の額はふたたび1000億ドルの大台を超えており、しかも困ったことに、現在の韓国は「親米派」の李明博(り・めいはく)政権ではなく、「反米派」の文在寅(ぶん・ざいいん)政権なのです。

ウォン安の韓国 なぜ日本とのスワップにこだわるのか』でも詳しく説明したとおり、リーマン・ショック時は米国(と日本)が、欧州債務危機時には日本が、それぞれ韓国を助けました(が、韓国はその恩を仇で返して来ています)。

ウォン安の韓国 なぜ日本とのスワップにこだわるのか

韓国側で「500~1000億ドル規模の日韓通貨スワップが必要だ」とする言説がしつこく出てくる理由も、まさにアジア通貨危機やリーマン・ショックで外貨流動性が枯渇したという苦い記憶を彼らが持っているからなのだと思う次第です。

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過去最大の短期債務

こうしたなか、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に木曜日、こんな記事が出ていました。

韓経:韓国の企業・銀行の「外貨負債」…3151億ドルで過去最大

韓国の企業と銀行の外貨負債が昨年末に過去最大となる約3151億ドルに増えた。<<…続きを読む>>
―――2020.03.19 09:55付 中央日報日本語版より)

内容を要約すると、次のとおりです(※日本語表現については適宜修整・要約しています)。

  • 韓国銀行が昨日公表したデータによると、2019年12月末基準の最新データで、韓国の非金融法人企業+預金取扱機関の対外債務は3151億1100万ドルで前年比6.0%増えた
  • 企業・銀行が1年以内に償還しなければならない短期対外債務は1116億8650万ドルで前年比8.9%増えた
  • 債務全体に占める短期債務の割合は35.4%で、金融危機直後の2009年末の51.4%と比較すれば低い水準だが、2015年末の30.3%からは高まっている
  • 世界で信用収縮が発生し、これらの短期借入金のロールオーバーが拒絶されると、企業と銀行の外貨流動性危機が発生するかもしれない

…。

中央日報が説明している「外貨負債」については『BIS国際与信統計』とは明記されていませんが、金額から判断して、おそらく同じものを指しているのだと思います(最終リスクベースなのか、所在地ベースなのか、という違いはあると思いますが…)。

そして、依然として外貨建ての短期債務の金額が1000億ドルを超えているという状況は、まさに、これらのロールオーバーを拒絶された瞬間、韓国の企業や銀行のなかには「突然死」を迎えるという危険性を抱えているケースも考えられるのです。

※ ※ ※ ※ ※ ※ ※

さて、韓国は現在、ウォン安と流動性逼迫という状況にあるようですが、『「韓国が銀行の先物外為限度額拡大」→え?それだけ?』でも紹介したとおり、これに対して韓国の通貨当局が出してきた対策は、「銀行の先物ポジションの保有限度額を25%引き上げる」、でした。

「韓国が銀行の先物外為限度額拡大」→え?それだけ?

現在の韓国が必要としているのは、さしあたって短期債務のロールオーバーが拒絶された場合にどうやって資金繰りを付けるかというソリューションなのですが、これについては木曜日、米FRBが緊急で締結した9つの中銀との為替スワップで、当面の危機は回避されたと考えて良いでしょう。

個人的には、まさか米国が韓国との為替スワップ締結に踏み切るとは予想していませんでした。しかも600億ドルという金額は、短期債務のロールオーバーが拒絶された場合の流動性補完としては十分です。予想を外した点については、まだまだ精進が足りないと反省しています。

しかし、今回は(日本ではなく)米国が単独で動いたという点については、なかなか興味深い事象だと思いますし、また、FRBのことですから、トランプ政権の意向と無関係に動いたという可能性も十分にあると思います。

いずれにせよ、韓国の通貨不安がどうなるのかについては、引き続き注目に値する論点のひとつであるといえるでしょう。

※本文は以上です。

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    数字ありきの訪日観光客目標、コロナで実績ガタガタに (45コメント)
  • 2020/03/21 05:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    韓国経済の弱点は外貨短期債務~「突然死」リスクも! (26コメント)
  • 2020/03/20 08:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事~本日限定の「市場ウォッチ編」~ (76コメント)
  • 2020/03/20 04:00 【日韓スワップ|金融
    日本主導で(特定国除く)アジア通貨安全網の確立を! (21コメント)
  • 2020/03/20 00:30 【時事|金融
    速報:米FRBが9つの中央銀行と為替スワップを締結 (94コメント)
  • 2020/03/19 18:00 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    3年前の中央日報、やたら好戦的な日韓スワップ否定論 (56コメント)
  • 2020/03/19 10:45 【日韓スワップ|韓国崩壊
    1ドル=1270ウォンの大台の一方、「ドルの方舟」 (77コメント)
  • 2020/03/19 06:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    ウォン安の韓国 なぜ日本とのスワップにこだわるのか (50コメント)
  • 2020/03/19 05:00 【国内政治
    給付金、「120万円以上」の間違いではないですか? (30コメント)
  • 2020/03/18 17:00 【日韓スワップ|韓国崩壊
    【速報】USDKRWが1250の大台を突破 (107コメント)
  • 2020/03/18 13:15 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    なぜ韓国は突然「G20スワップ」と言い出したのか? (35コメント)
  • 2020/03/18 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 2020/03/18(水) (208コメント)
  • 2020/03/18 11:00 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    「韓国が銀行の先物外為限度額拡大」→え?それだけ? (19コメント)
  • 2020/03/18 06:00 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    韓経も日韓スワップ待望論の一方、副首相が軽率な発言 (35コメント)
  • 2020/03/18 05:00 【韓国崩壊
    「株安」と「資本逃避」は必ずしもイコールと限らない (5コメント)
  • 2020/03/17 16:45 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    KRW売られる一方で朝鮮日報は「米日とスワップを」 (52コメント)
  • 2020/03/17 15:30 【時事|国内政治
    「内閣支持率49%」に納得がいかない人たちの逆ギレ (77コメント)
  • 2020/03/17 11:15 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    韓国メディアがまた「G20と通貨スワップ締結を」 (31コメント)
  • 2020/03/17 05:00 【金融
    日銀への失望は当然 必要なのは金融政策より財政政策 (37コメント)
  • 2020/03/16 13:05 【日韓スワップ|時事|韓国崩壊
    G7緊急会議とドル為替スワップを韓国が強く意識か? (43コメント)
  • 2020/03/16 12:10 【時事|韓国崩壊
    朝鮮日報、「韓国外交にコロナ以後はないのか」と批判 (21コメント)
  • 2020/03/16 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 2020/03/16(月) (167コメント)
  • 2020/03/16 07:00 【時事|金融
    「1兆円もの日本国債が市場にあふれるぞ!」(爆笑) (13コメント)
  • 2020/03/16 05:00 【マスメディア論|時事
    本当に「日本は韓国手本に検査増やせ」と言ったのか? (56コメント)
  • 2020/03/15 10:00 【マスメディア論|時事
    米国の「専門家」が日本に「韓国手本に検査を増やせ」 (94コメント)
  • 2020/03/15 05:00 【読者投稿
    【読者投稿】専門家と素人、そして有害な自称専門家 (102コメント)
  • 2020/03/14 14:00 【お知らせ|雑感オピニオン|ご案内
    【予告編】読者投稿につきまして (9コメント)
  • 2020/03/14 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事 2020/03/14(土) (174コメント)
  • 2020/03/14 10:00 【日韓スワップ|金融
    米国が為替スワップを「締結しないこと」もメッセージ (26コメント)
  • 2020/03/14 05:00 【金融
    日本で「トリプル安」発生、ヘッジファンド返り討ちも (18コメント)
  • 2020/03/13 18:30 【日韓スワップ|韓国崩壊
    中央日報「米韓通貨スワップ待望論」に見る事実の歪曲 (40コメント)
  • 2020/03/13 12:30 【時事|金融
    【速報】韓国でトリプル安が発生 (48コメント)
  • 2020/03/13 12:15 【時事|金融
    日米ともに株価が急落 下落率では「米国>日本」 (21コメント)
  • 2020/03/13 08:00 【時事|韓国崩壊
    トリプル安でなくても油断して良いということではない (34コメント)
  • 2020/03/13 05:00 【マスメディア論
    埼玉県民様から:「日本の広告費2019」を読む (27コメント)
  • 2020/03/12 13:15 【時事|経済全般
    米国が欧州からの入国を禁止 世界経済に甚大な打撃へ (114コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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