統計で読む「カネを借りて株を買う」韓国の家計の行動

ＦＲＢのテーパリングは韓国経済になにをもたらすのか

「韓国の資産バブルはＦＲＢの金融緩和のせいだ」とする当ウェブサイトなりの仮説の正しさが、間接的に裏付けられた格好となりました。韓国銀行が先週金曜日までに公表した最新版の資金循環統計によれば、家計債務の伸び率がやや鈍化し、また、家計金融資産に占める「株式・投信」の割合がやや下落しているからです。ただし、ＦＲＢの金融政策正常化はこれから本格化します。そうなった場合に韓国経済に何が生じるかについては、金融評論家という立場からは興味深いと思う次第です。

韓国資産バブルＦＲＢ主犯説

『不動産市場から「韓国資産バブル」を解説する鈴置論考』などでも取り上げたとおり、以前から当ウェブサイトでは、「現在の韓国では資産バブルが生じている」、「それらの資産バブルを生みだした『主犯』は米ＦＲＢだ」とする仮説を立てています。

新宿会計士の政治経済評論

 

2 Pockets

2022.02.10

不動産市場から「韓国資産バブル」を解説する鈴置論考

https://shinjukuacc.com/20220210-01

鈴置高史氏の最新論考によると、米ＦＲＢなどの金融緩和政策が韓国における不動産などの価格を押し上げる「資産バブル」を形成した、という説明があります。これについてはそのとおりでしょう。ただ、問題はその「調整のスピード」であり、バブルの崩壊が生じるかどうか、という点にかかっています。そして韓国の場合、バブル崩壊は資本逃避とセットで発生するかもしれません。ＦＲＢテーパリングと韓国デレバレッジ韓国の資産バブル「ＦＲＢ主犯」説昨今は世界経済の一体化が進行しており、ある国における金融政策がほかの国にも大き...

これは、米ＦＲＢがコロナ禍で金融緩和に踏み切るなか、米国で溢れ出した資金が韓国ウォンを含めた新興市場諸国（ＥＭ）通貨にも流れ込み、韓国当局がウォン高を抑制するために外貨買い・ウォン売りの為替介入を繰り返した、とする仮説です（いわゆる「韓国資産バブルＦＲＢ主犯説」）。

韓国資産バブルＦＲＢ主犯説

• ①ＦＲＢ等、主要国中央銀行による金融緩和
• ②為替市場で韓国ウォンを含めたＥＭ（※）通貨高
• ③韓国の通貨当局が「ウォン高になり過ぎれば輸出業者が困る」と判断
• ④韓国のウォン売り・ドル買い介入（→外貨準備の増加）
• ⑤市中のウォン流通量が増大（→マネタリーベースの増加）
• ⑥金融機関の家計向けローンが増大（→家計債務の増大）
• ⑦カネを借りた家計がリスク資産（株式、不動産、暗号資産など）に投資
• ⑧韓国ウォンがビットコイン取引通貨の第３位に浮上

（【出所】著者作成。なお、「ＥＭ」とは “Emerging Markets” 、つまり「新興市場諸国」のこと）

上記⑥、⑦の一部は資金循環統計で説明できる

上記①～⑧の詳しいロジックについては上記記事を含めて過去に何度も説明してきたとおりなのですが、ここで改めて、⑥、⑦の部分について考えておきましょう。

ＦＲＢが旺盛な金融緩和に舵を切ったのはコロナ禍が始まった2020年３月以降のことですが、すでにこれを手仕舞い（テーパリング）する動きが出ており、先月はＦＲＢがＦＦ金利を0.25％引き上げています。

つまり、この「ＦＲＢ主犯説」が正しければ、2020年３月以降、韓国の家計債務が大きく伸び、また、家計が保有するリスク資産の割合も増えているはずです。

こうしたなか、当ウェブサイトでしばしば取り上げている経済統計のひとつに、資金循環統計があります。

日本の資金循環統計の分析については『家計金融資産が2000兆円突破』を含めてしばしば取り上げているとおりですが、じつは、この資金循環統計は、日本以外の国でも共通の様式によって作成されています。

新宿会計士の政治経済評論

 

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2022.03.17

家計金融資産が2000兆円突破

https://shinjukuacc.com/20220317-04

対外純債権は史上初の400兆円の大台に乗る史上初めて、家計資産が2000兆円を、対外純債権が400兆円を、それぞれ突破しました。日銀が公表した資金循環統計の速報値によれば、家計が保有する現金預金の残高は1092兆円に達し、政府が保有する外貨準備も160兆円を超えました。そんな日本が引き続き抱えている大きな問題点は、なんといいっても、国債発行額が不足していることでしょう。家計資産が2000兆円超、対外純債権も400兆円超日本銀行は本日、2021年12月末時点の資金循環統計（速報値）を公表しました。これによると、家計部門の金...

そして、韓国の資金循環統計については韓国銀行が作成しているのですが、韓国銀行は先週金曜日までに、その最新版である2021年12月末時点の統計を公表していました。

家計債務の伸びは鈍化も依然高水準

これで韓国の家計債務、家計資産を眺めてみると、興味深いことがいくつか判明します。

そのひとつは、韓国の家計債務の「前年同月比」での伸び率が非常に大きかったという点でしょう。図表１は、韓国の家計債務の総額を左軸で、その前年同月比の伸び率（％）を右軸で、それぞれ示したものです。

図表１　韓国の家計債務の状況

（【出所】韓国銀行）

これで見ると、韓国の家計債務は過去10年以上にわたり、毎年コンスタントに４％以上の伸びを続けていたことがわかりますが、とくに2021年６月時点の伸び率が前年同月比11.3％とピークを付けていたことがわかります。

その意味では、「ＦＲＢ主犯説」の⑥の部分については、時期もピッタリであり、これで裏付けが取れたかたちだと結論付けて良いでしょう。そして、これが2021年12月において鈍化しているのも事実ですが、それでも前年同期比の伸び率は9.4%と依然高水準です。

家計に占めるリスク資産の比率がコロナ禍で急上昇した

その一方で、もうひとつ取り上げておきたいのが、韓国の家計資産です。図表２は、韓国の家計金融資産に占める資産の割合の推移をグラフ化したものです。

図表２　韓国の家計資産のおもな内訳

（【出所】韓国銀行）

これによると、2021年12月末時点における韓国の家計資産の内訳は、「現金預金」が43.44%、「保険・年金資産」が30.43%で、「株式・投資信託」が23.01%です。

しかし、それ以上に目を引くのは、2020年３月時点で16.25%だった「株式・投資信託」の割合が、2021年６月時点で23.89%とピークを付けている、という点ではないでしょうか。そして、2021年12月においてはこれが23.01％へと小幅低下しています。

このあたり、「ＦＲＢ主犯説」の⑦の部分についても、ほぼ裏付けが取れたかたちだと考えて良いでしょう。やはり時期的なものがピタリと当たっているからです。

「借金をして株を買う」経済が逆回転したら…！？

ただし、韓国の家計資産に占めるリスク資産の割合については、もっと派手に増えていなければおかしいではないか、などと感じる方もいらっしゃるかもしれませんが、この点については資金循環統計を使った分析では限界があります。

資金循環統計に掲載されるのは、あくまでも「金融資産」に限られており、不動産や暗号資産、書画骨董、宝石、自動車といった資産については、資金循環統計には計上されてこないからです。

ただ、限られたデータではありますが、やはり「借金をして株を買う」という韓国の家計部門に固有の投資行動については、資金循環統計上、ハッキリとその動きが確認できた格好です。

そして、2021年12月において、図表１では家計債務の伸びが明らかに鈍化したこと、図表２では家計資産に占める株式・投信の割合が減少に転じたことが、それぞれ確認できると思います。

いずれにせよ、ＦＲＢによる金融政策の正常化は緒に就いたばかりですが、「ＦＲＢ主犯説」の①～⑧までの流れが猛烈に逆回転し始めたときに、韓国でいったい何が発生するのかについては、金融評論家という立場からは純粋に興味深いと感じる次第です。