またぞろ、「ペトロ人民元」、「ペトロルーブル」に関する報道が目に付くようになりました。ロイターによると対ロシア経済制裁を逃れるためにロシアのエネルギー企業が価格上限を超えた部分を米ドルではなく「その他の通貨で」決済するように求めている、などとする「金融筋」の情報がその根拠のひとつであるようですが、米ドル以外の通貨での取引が増えるにしても、その通貨として人民元やルーブルが選ばれるとも思えません。そもそもの通貨の使い勝手自体が悪すぎるからです。

人民元のＳＤＲ入りから早くも７年だが…

当ウェブサイトの著者がこんなウェブ評論サイトを立ち上げた理由のひとつは、「一見複雑に見える金融の世界も、基本的な仕組みを理解するとそんなに難しくなく、しかも、じつはとっても面白い」ということを世の中にお伝えするためにあります。

とくに当ウェブサイトを開始した2016年といえば、中国の通貨・人民元が国際通貨基金（ＩＭＦ）の特別引出権（ＳＤＲ）に新たに加わった年であり、当時、日本のメディアはこぞって「中国の通貨・人民元は国際通貨になった」などともてはやしました。

これについて、著者自身はかなり懐疑的な立場をとり続けていますし、実際、あれから７年が経過しますが、人民元の国際化は進展しているとは言い難いのが実情です。というのも、ある通貨が国際化するうえで必要な「ある条件」を、人民元は満たしていないのです。

その、「ある条件」とは、「その通貨を使って誰でも自由に資産運用をすることができるかどうか」、です。

決済統計で見る人民元とＧ２０通貨

通貨の３大機能とは

経済学の教科書を読めばたいてい、「通貨には３つの機能がある」と書かれています。それは「①価値の尺度」、「②価値の交換」、「③価値の保存」です。

このうち「①価値の尺度」という機能は、たいていの通貨には備わっているものです。どんな通貨でも、「値段」を表示することはできるからです。極端な話、北朝鮮ウォンでもジンバブエドルでも、その通貨でモノやサービスの値段を「表示する」ことくらいはできます

しかし、「②価値の交換」という機能は、地球上のすべての通貨において「なんの制限もなく発揮される」とは限りません。国によっては、「自分の国の通貨では買えないモノがある」、という事例があるからです（北朝鮮がその典型例です）。

さらに「③価値の保存」機能については、「資産運用に関する機能」、「金融商品取引」などに置き換えても良いのですが、とくに高度な金融商品取引ができる通貨というのは、非常に限られています。

著者自身の試算に基づけば、世界には通貨が約165～170ほど存在していますが（※通貨の数については通貨の定義によっても変動します）、これらのうち「その通貨を使って誰でも自由に資産運用ができる」というのは、せいぜい10前後に限られているのが実情です。

通貨の３大機能

• ①価値の尺度…モノ、サービスの価値を貨幣的に一元的な尺度で表示する機能
• ②価値の交換…モノ、サービスを購入する機能
• ③価値の保存…現時点における価値を将来に向けて保存する機能

（【出所】著者作成）

ハード・カレンシーとソフト・カレンシー

そして、「その通貨を使って誰でも自由に資産運用ができる」のであれば、「その通貨でおカネを貸したいと思う人」も増えるはずですし、そうなれば、その裏側として、「その通貨でおカネを借りたいと思う人」も増えてくる、という関係にあるのです。

裏を返して言えば、ある通貨が国際的に広く使われるようになるためには、この「②価値の交換」と「③価値の保存」という２つの機能がとても大切だ、ということであり、とりわけ③の機能が充実していることが最低限の条件として求められるのです。

ちなみに著者自身の定義で恐縮ですが、「法規制などが緩いなど通貨の使い勝手が良く、その通貨の発行国・地域を越えて広く通用する通貨」のことを「ハード・カレンシー」、そうでない通貨を「ソフト・カレンシー」と呼ぶことがあります。

ハード・カレンシーとは？

法規制が緩いなど通貨の使い勝手が良く、その通貨の発行国・地域を越えて広く通用する通貨のこと。俗に「国際通貨」ともいう

ソフト・カレンシーとは？

法規制などの理由で通貨の使い勝手が悪く、その通貨の発行国・地域でしか通用しない通貨のこと。俗に「ローカル・カレンシー」ともいう

過去10年分のＳＷＩＦＴデータを眺めてみた

ちなみに、ある通貨が「ハード・カレンシー」なのか「ソフト・カレンシー」なのかを判断する画一的な基準はありませんが、ひとつのヒントがあるとしたら、現実にその通貨がどの程度、決済や外貨準備などで使用されているについては、「統計データ」で確認するのが良いかもしれません。

まず、「②価値の交換」は、「決済」「送金」などのデータがあれば、ある通貨が国際通貨かどうかを判断することができるかもしれません。

これでいうと、国際的な送金・決済システムを運営するＳＷＩＦＴがほぼ毎月公表している『ＲＭＢトラッカー』というレポートに掲載されている、国際送金に使用される通貨の上位20位のランキングが参考になるかもしれません。

図表１は、同レポートの過去およそ10年分、合計124ヵ月分のデータ（2012年１月分、同８月分～2023年１月分まで、ただしデータの欠落あり）をもとに、ランキングに登場した回数と平均の順序を一覧にしたものです。

※ちなみに黄マーカーを塗ったものがＧ７通貨、赤マーカーを塗ったものが人民元、青マーカーを塗ったものがそれら以外のＧ２０諸国です。

図表１　主要通貨の決済ランキング登場回数と平均シェア（ユーロ圏含む）

（【出所】ＳＷＩＦＴ『ＲＭＢトラッカー』データをもとに著者作成。集計したのは「ユーロ圏を含む国際送金」データ）

これで見ると、人民元は平均６位に入っていますが、それでも平均シェアは２％に満たないものです。

さらには、「Ｇ２０」諸国の通貨のうち、サウジアラビア、アルゼンチン、ブラジル、インド、インドネシア、韓国の６ヵ国の通貨に至っては、過去に１度もＳＷＩＦＴのランクに入ったことがないことがわかります。ブラジル、インドについては「ＢＲＩＣＳ」の一角を構成しているにも関わらず、です。

「Ｇ２０通貨」という怪しい括り

また、ＳＷＩＦＴは2017年12月以降、「ユーロ圏を除外した国際送金ランキング」についても公表しているのですが、念のため、こちらのデータについても過去85回分（2017年１月～2023年１月分など）で同様にランキングを取っておきましょう（図表２）。

図表２　主要通貨の決済ランキング登場回数と平均シェア（ユーロ圏除く）

（【出所】ＳＷＩＦＴ『ＲＭＢトラッカー』データをもとに著者作成。集計したのは「ユーロ圏を含む国際送金」データ）

こちらのデータで見ると人民元は８位とさらに順序が下がります。また、Ｇ７と中国以外のＧ２０諸国通貨については、サウジアラビアのリヤルが22位に顔を出すものの、それ以外の５ヵ国についてはやはりランキングに登場したことがありません。

Ｇ２０通貨という括り自体、極めて怪しい代物です。

使い勝手がよくない人民元

思ったほど伸びない人民元の決済シェア

ところで、図表１、図表２のいずれにおいてもいちおうロシアの通貨・ルーブルが登場していますが、そのシェアは非常に低く、また、西側諸国の対ロシア制裁の影響で、2022年３月以降、ルーブルはＳＷＩＦＴのランキング上位通貨から完全に姿を消しました。

一方で、人民元の決済シェアランキング（※ユーロ圏を含む方のデータ）では、2014年８月、21年12月、22年１月など、過去に日本円を抜いて４位に浮上したこともあるのですが、基本的には2014年８月をピークに人民元決済のシェアは伸び悩んでいます（図表３）。

図表３　人民元（ＣＮＹ）の決済シェアとランク（ユーロ圏を含む）

（【出所】ＳＷＩＦＴ『ＲＭＢトラッカー』データをもとに著者作成。集計したのは「ユーロ圏を含む国際送金」データ）

この点、ロシアの主力銀行がＳＷＩＦＴから排除されたことに伴い、ロシアが国際的な貿易金融における決済通貨を人民元に切り替えるのではないかと個人的に予測していたのですが、こうした予測は、今のところは完全に外れた格好です。

もともとルーブルの決済シェア自体が非常に低かったので、ロシアの貿易決済のすべてが人民元建てに切り替わったとしても、さほど大きな影響はないのかもしれません。

オフショア債券データの最新版で見ると…

こうしたなか、当ウェブサイトで以前から注目している指標はほかにもいくつかあるのですが、そのひとつが、債券市場の統計です。国際決済銀行（ＢＩＳ）のデータ「債務証券統計」（Debt Securities Statistics, DSS）がそれです。

なぜオフショア債券のデータが注目に値するのかといえば、通貨別のオフショア債券の発行残高を確認することで、その通貨の「本当の実力」がわかるからです。

企業などがその通貨で債券を発行するということは、その企業などが調達したその通貨を使って何らかの活動（たとえば生産活動など）をするということであり、それだけその通貨が世界で受け入れられているという証拠にもなります。

そして、このＤＳＳは国際的な債券市場において「非居住者」による債券がどれだけ発行されているかを集計したものですが、このランキングについては2022年12月末時点のものが現時点で手に入ります。実際に集計してみると、人民元建ての債券発行額は小幅で増えていることが確認できます（図表４）。

図表４　オフショア債券発行額・通貨別内訳（2022年12月時点）

通貨	金額とシェア	前四半期比
1位：米ドル	13兆1065億ドル（47.83%）	＋24億ドル
2位：ユーロ	10兆4912億ドル（38.29%）	＋9934億ドル
3位：英ポンド	2兆0334億ドル（7.42%）	＋1879億ドル
4位：日本円	3587億ドル（1.31%）	＋341億ドル
5位：豪ドル	2546億ドル（0.93%）	＋149億ドル
6位：スイスフラン	1948億ドル（0.71%）	＋95億ドル
7位：人民元	1733億ドル（0.63%）	＋188億ドル
8位：加ドル	1369億ドル（0.50%）	＋22億ドル
9位：香港ドル	1144億ドル（0.42%）	＋4億ドル
10位：スウェーデンクローナ	1139億ドル（0.42%）	＋75億ドル
その他	4249億ドル（1.55%）	＋196億ドル
合計	27兆4025億ドル（100.00%）	＋1兆2907億ドル

（【出所】ＢＩＳウェブサイト “Download BIS statistics in a single file”, Debt securities statistics データを参考に著者作成）

なお、人民元建て債券発行残高は直近で少し増えている

米ドル以外の通貨が大きく伸びている理由は、９月末と比べてややドル高が一巡したことによる影響と考えられますが、それにしても人民元建ての債券発行残高の伸びは少し気になるところです。

実際、データから過去の推移を取ってみると、2022年12月末時点における人民元建てオフショア債券の発行残高は過去最大を記録していることがわかります（図表５）。

図表５　非居住者債券の発行額・シェア（人民元）

（【出所】ＢＩＳウェブサイト “Download BIS statistics in a single file”, Debt securities statistics データを参考に著者作成）

ただし、この伸びが一時的な現象なのか、恒常的な現象なのかについては見極めが必要であり、ＳＷＩＦＴデータなどを見る限りは、まだ人民元が「国際通貨」になったとは言い切れないというのが当ウェブサイトの見立てです。

そもそも論ですが、中国の金融当局はいまだに外国人機関投資家の資金流入を強く規制しており、したがって、外国人投資家にとって人民元は自由に売買可能な通貨ではありませんし、使い勝手も非常に悪いのが実情です。

米ドル、ユーロ、英ポンドはもちろん、日本の機関投資家からも高金利通貨として好まれている豪ドルなどの通貨であれば、投資に当たっていちいち相手国の金融当局の承認を受ける必要はありませんし、投資対象となり得る金融商品も為替ヘッジ手段も豊富です。

しかし、やはり人民元はブラジルレアル、アルゼンチンペソ、インドルピー、トルコリラ、韓国ウォンといった他の発展途上国通貨と、機関投資家などにとっての投資対象とはなり辛く、したがって、国債かはなかなか進んでいかないのが現状であると考えてよさそうです。

ロイターの少し気になる報道

こうしたなかで、「通貨の使い勝手」という観点からは非常に懐疑的にならざるを得ない記事を発見しました。

India’s oil deals with Russia dent decades-old dollar dominance

―――2023/03/08 14:12 GMT+9付　ロイターより

ロイターによると、「米国が主導する対ロシア経済・金融制裁」が「国際的な石油貿易における米ドルの優位性を侵食し始めている」のだそうです。

というのも、ウクライナ戦争が開戦から１年以上経過するなか、「金融筋」はインドがロシア産の石油の輸入を増やしていることにより、石油の決済通貨として「米ドル以外の通貨へのシフト」が進みそうになっている、と明らかにした、というのです。

ロイターの記事で具体的に挙げられている通貨はアラブ首長国連邦（ＵＡＥ）のディルハムであったり、ロシアルーブルであったりするそうであり、これらの通貨による取引は統計に表れてこないものの、「過去３ヵ月間の取引量は合計数億ドルに達した」、というのがロイターの説明です。

具体的には、西側諸国が科した制裁に基づき、ロシアの石油は１バレル＝60ドルという価格上限が設定されていますが、ロシアを代表するエネルギー企業であるガスプロムやロスネフチは、その上限を超えた部分を米ドル以外の通貨で決済するように顧客に求めている、というのです。

つまり、一種の「闇取引」のようなものでしょう。

ただ、こうした一部の事例をもとに、石油の決済通貨が人民元やルーブルに切り替わる動きが大々的に広まるものでしょうか。

このあたり、先ほども引用したＢＩＳのオフショア債券統計で見ても、「米ドルの圧倒的な優位性」が中・長期的に揺らぎつつあることは事実ですが、だからといって人民元やルーブル、あるいはインドルピーや中東系の通貨などが「ドルを代替する通貨として台頭している」という統計的事実は確認できません。

実際のところ、オフショア債券市場において、ドルに代わって台頭しつつある通貨は、ユーロであり、英ポンドであり、加ドルであり、豪ドルです（残念ながら日本円はスイスフランとならび、「大きく伸びている」とは言い難いのが現状です）。

正直、そもそもの通貨の使い勝手自体が低いなかで、人民元やルーブルが米ドルに代わって「基軸通貨」的な地位を目指すとも思えません。

いずれにせよ、この手の「ペトロ人民元」、「ペトロルーブル」といった話題は昨年２月のウクライナ戦争開始以降もしばしば聞こえてくるものではあるのですが、「現実の統計を見る限りは」、（やや気になるデータはないではないものの）おそらく現時点では杞憂であると考えて良いのではないかと思う次第です。

参考データ

なお、末尾に、図表１や図表２で示したデータをテキスト化したものも収録しておきます。

図表６　主要通貨の決済ランキング登場回数と平均シェア（ユーロ圏含む）

通貨	登場回数	平均シェア
1位：USD（米ドル）	124	40.10%
2位：EUR（ユーロ）	124	33.95%
3位：GBP（英ポンド）	124	7.50%
4位：JPY（日本円）	124	3.04%
5位：CAD（加ドル）	124	1.79%
6位：CNY（人民元）	124	1.79%
7位：AUD（豪ドル）	124	1.58%
8位：HKD（香港ドル）	124	1.25%
9位：CHF（スイスフラン）	124	1.24%
10位：VEF（ベネズエラボリバル）	7	0.96%
11位：SGD（シンガポールドル）	124	0.94%
12位：THB（タイバーツ）	119	0.93%
13位：SEK（スウェーデンクローナ）	124	0.87%
14位：NOK（ノルウェークローネ）	124	0.73%
15位：PLN（ポーランドズボティ）	116	0.53%
16位：RUB（ロシアルーブル）	37	0.43%
17位：DKK（デンマーククローネ）	124	0.42%
18位：MYR（マレーシアリンギット）	79	0.40%
19位：ZAR（南アフリカランド）	120	0.39%
20位：NZD（ニュージーランドドル）	124	0.34%
21位：MXN（メキシコペソ）	124	0.31%
22位：TRY（トルコリラ）	62	0.29%
23位：HUF（ハンガリーフォリント）	25	0.22%
24位：EGP（エジプトポンド）	5	0.22%
25位：CLP（チリペソ）	42	0.21%
26位：CZK（チェココルナ）	7	0.17%
27位：ILS（イスラエルシェケル）	1	0.16%
ランク外：SAR（サウジアラビアリアル）	0	―
ランク外：ARS（アルゼンチンペソ）	0	―
ランク外：BRL（ブラジルレアル）	0	―
ランク外：INR（インドルピー）	0	―
ランク外：IDR（インドネシアルピア）	0	―
ランク外：KRW（韓国ウォン）	0	―

（【出所】ＳＷＩＦＴ『ＲＭＢトラッカー』データをもとに著者作成。集計したのは「ユーロ圏を含む国際送金」データ）

図表７　主要通貨の決済ランキング登場回数と平均シェア（ユーロ圏除く）

通貨	登場回数	平均シェア
1位：USD（米ドル）	85	44.35%
2位：EUR（ユーロ）	85	34.76%
3位：GBP（英ポンド）	85	4.01%
4位：JPY（日本円）	85	4.01%
5位：CAD（加ドル）	85	2.24%
6位：CHF（スイスフラン）	85	1.73%
7位：AUD（豪ドル）	85	1.45%
8位：CNY（人民元）	85	1.29%
9位：HKD（香港ドル）	85	0.89%
10位：SEK（スウェーデンクローナ）	85	0.71%
11位：NOK（ノルウェークローネ）	85	0.56%
12位：SGD（シンガポールドル）	85	0.45%
13位：DKK（デンマーククローネ）	85	0.44%
14位：MXN（メキシコペソ）	85	0.41%
15位：TRY（トルコリラ）	50	0.40%
16位：NZD（ニュージーランドドル）	85	0.38%
17位：PLN（ポーランドズボティ）	85	0.38%
18位：RUB（ロシアルーブル）	72	0.26%
19位：CZK（チェココルナ）	83	0.25%
20位：ZAR（南アフリカランド）	85	0.24%
21位：HUF（ハンガリーフォリント）	39	0.18%
22位：SAR（サウジアラビアリアル）	6	0.16%
23位：ILS（イスラエルシェケル）	5	0.16%
ランク外：CLP（チリペソ）	0	―
ランク外：EGP（エジプトポンド）	0	―
ランク外：MYR（マレーシアリンギット）	0	―
ランク外：THB（タイバーツ）	0	―
ランク外：VEF（ベネズエラボリバル）	0	―
ランク外：INR（インドルピー）	0	―
ランク外：IDR（インドネシアルピア）	0	―
ランク外：KRW（韓国ウォン）	0	―
ランク外：BRL（ブラジルレアル）	0	―
ランク外：ARS（アルゼンチンペソ）	0	―

（【出所】ＳＷＩＦＴ『ＲＭＢトラッカー』データをもとに著者作成。集計したのは「ユーロ圏を含む国際送金」データ）