米ＦＲＢによる金融政策が韓国の国際収支に大きな影響

とある方から韓国の経常収支が怪しい、というご指摘を受けたので、いろいろと調べていくと、たしかに興味深いことがいくつか判明しました。やはり興味深いのは、米ＦＲＢによる金融緩和と金融引締めが、韓国における金融収支と大きくかかわっているのではないか、という当ウェブサイトにおける以前からの仮説を間接的に裏付けるようなデータが出てきている、という事実でしょう。

韓国の経常収支

なにやら隣国の資本フローが怪しくなってきた感があります。

とある方から韓国の経常収支について「2022年上半期の第一次所得収支が前年同期比で激減しているようだ」と尋ねられ、少し気になっていろいろと調べてみたのですが、意外な結果がいろいろとわかってきました。

韓国銀行のウェブサイトでは、現時点で1980年１月分から2022年７月分までの経常収支や金融収支などのデータを取得することができるのですが、これらのうち経常収支の言系列を内訳とともに示したものが、次の図表１です。

図表１　韓国の経常収支

これで見ると、旺盛な貿易黒字にも支えられ、韓国の経常収支は少なくともこの10年以上の間、プラス基調を維持してきたのですが、これが2019年４月、2020年４月、2022年４月にはそれぞれマイナスになっていることが確認できます。

また、このグラフに示した期間において経常収支が赤字だったのは、欧州債務危機が深刻化していた2010年末から2012年にかけての時期ですが、これらの時期を除けば、基本的に韓国の経常収支が赤字になったのはこの３ヵ月間しかありません。

第一次所得収支だけを抜き出してみると…

ただし、この図表１だけでは少しグラフがわかり辛いうえ、「なぜ過去に経常収支が赤字になる月が４月に集中しているのか」、といった疑問を持つ方もいらっしゃるかもしれません。

そこで、図表１から第一次所得収支のみを抜き出したものが、図表２です。

図表２　韓国の第一次所得収支の推移

「なぜ４月に韓国の経常収支が赤字になりがちなのか」という答えが、このグラフで示されていると思います。要するに、外国人投資家に対する配当金の支払いが発生するからです。

また、冒頭で示した、とある方からの「なぜ第一次所得収支が前年同期比で減少しているのか」に関する答えも、ここで出ています。むしろ2021年における第一次所得収支が過去と比べて非常に多かった、ということであり、このこと自体はあまり興味深い発見とは言えません。

貿易収支は７月にマイナスに

もっとも、もう少し興味深いのが、貿易収支でしょう（図表３）。

図表３　韓国の貿易収支の推移

少しわかり辛いのですが、韓国の貿易収支自体、2022年７月においてマイナスに転じています。このグラフに示した期間で収支が赤字だったのは、2012年までの限られた時期を除けば、2022年７月が初めてでもあります。

金融収支で見る米ＦＲＢの金融緩和の影響

ついでに、金融収支についても確認しておきましょう（図表４）。

図表４　韓国の金融収支の推移

金融収支とは、直接投資、証券投資、金融派生商品収支、その他投資収支の合計値に外貨準備の増減を加えたもので、先ほど示した経常収支などと合算すればゼロになります。数式で示しておくと次の通りです。

• 経常収支＝貿易収支＋サービス収支＋第一次所得収支＋第二次所得収支
• 金融収支＝直接投資＋証券投資＋金融派生商品収支＋その他投資収支＋外貨準備増減
• 経常収支＋経常移転収支－金融収支＋誤差脱漏＝０

そのうえで、韓国の金融収支は、コロナ禍直後の2020年４月に大幅なマイナスとなっていることが確認できますが、ここで注目すべきは2020年後半は10月をピークに、むしろ韓国への資本流入が見られたことでしょう。

これこそまさに、当ウェブサイトで普段から申し上げている「韓国資産バブルＦＲＢ主犯説」を裏付ける間接的証拠です。

【参考】韓国資産バブルＦＲＢ主犯説

• ①ＦＲＢ等、主要国中央銀行による金融緩和
• ②為替市場で韓国ウォンを含めた新興市場諸国に投機資金が流入（＝通貨高）
• ③韓国の通貨当局が「ウォン高になり過ぎれば輸出業者が困る」と判断
• ④韓国のウォン売り・ドル買い介入（→外貨準備の増加）
• ⑤市中のウォン流通量が増大（→マネタリーベースの増加）
• ⑥金融機関の家計向けローンが増大（→家計債務の増大）
• ⑦カネを借りた家計がリスク資産（株式、不動産、暗号資産など）に投資
• ⑧韓国ウォンが一時、ビットコイン取引通貨の第３位に浮上

（【出所】著者作成）

高付加価値品の輸入が多い韓国

そして、おそらく米ＦＲＢによる利上げ、ドル資金の市場からの吸収という動きは始まったばかりなので、今後は若干のタイムラグを伴いつつ、韓国からも資金が回収されていく可能性がそれなりに高いのでしょう。

しかも、韓国は日本と異なり、国内での生産活動に必要となる、さまざまな高付加価値品（生産装置・中間素材など）を海外から輸入しています。日本からの輸入品については、円建ての取引だとさほどの影響はありませんが、日本以外からの輸入品については通貨安の影響が響いてくる可能性があります。

したがって、ウォン安・資源高を受けた貿易収支の悪化という構造が長期化するようであれば、やはり「通貨危機」「金融危機」「貿易危機」といった複合的な危機が隣国経済に襲い掛かる、といったシナリオにも、現実味は出てくるのかもしれません。