中露は金融の世界で「一蓮托生」の関係になってしまった

ロシア中央銀行がつい先日公表したレポートを読んでいくと、中露両国が金融面で一蓮托生になってしまった可能性が浮かび上がりました。つまり、中国はロシアに対し、最大で1250億ドルを支援しなければならない可能性があるのです。また、ロシアはとくにこの１年間で米ドルの資産を571億ドル分減らしていたことも判明しましたが、これはロシアがウクライナ侵攻の事前準備をしていたという間接的証拠でもあります。

外貨準備で増える人民元

外貨準備で米ドルの割合は徐々に低下

以前の『外貨準備で人民元の存在感高まる一方で「落とし穴」も』のなかで、国際通貨基金（ＩＭＦ）の最新データをもとに、世界の外貨準備の世界で人民元の存在感がジワリと高まりつつある、とする話題を取り上げました。

具体的には、ＩＭＦのウェブサイトに掲載されている最も古いデータ（1999年３月末）と最新データ（2021年12月末）を比較すると、世界の外貨準備に占める米ドルの割合が明らかに低下する一方、ユーロ、英ポンド、人民元、加ドル、豪ドルなどのさまざまな通貨に分散しているのです（図表１）。

図表１　世界の外貨準備の通貨別構成割合（内訳判明分のみ）

通貨	1999年１Ｑ	2021年４Ｑ
米ドル	71.19%	58.81%
ユーロ	18.12%	20.64%
日本円	6.03%	5.57%
英ポンド	2.74%	4.78%
人民元	―	2.79%
加ドル	―	2.38%
豪ドル	―	1.81%
スイスフラン	0.29%	0.20%
その他の通貨	1.62%	3.01%
合計	100.00%	100.00%

（【出所】International Monetary Fund, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserve データより著者作成。ただし、1999年３月時点では人民元、加ドル、豪ドルの区分は存在していない）

外貨準備で高まる人民元の存在感

これによると、たしかに米ドルの割合は71.19％から58.81％へと、12.38ポイント低下しています（ついでに日本円も6.03%から5.57%へと0.46ポイント低下しています）。その分、ユーロ、英ポンド、人民元、加ドル、豪ドルなどが分散して少しずつ増えていることが確認できるでしょう。

また、内訳不明な「その他の通貨」の区分が1.62％から3.01％に増えていることも気になる点ではあるでしょう（想像するに、おそらくは北欧通貨、あるいはタイバーツなどの一部のアジア通貨なども含まれている可能性があるとは思いますが、このあたりについては、ＩＭＦのデータだけではよくわかりません）。

ただ、やはり重要なポイントがひとつあるとしたら、世界の外貨準備に占める人民元の割合が、着実に増えている点ではないでしょうか。

金額でみても割合でみても急増中

データが存在する2016年12月末以降で見てみると、2016年12月時点では人民元は金額ベースで1000億ドルにも満たず、世界の外貨準備の１％少々を占めるに過ぎなかったのですが、これが2021年12月末で3000億ドルを超え、金額割合も2.79％へと高まっていることが確認できます（図表２）。

図表２　人民元建ての外貨準備資産の金額と人民元の割合

時点	金額	構成割合
2016年12月末	908億ドル	1.08%
2017年12月末	1235億ドル	1.23%
2018年12月末	2031億ドル	1.89%
2019年12月末	2145億ドル	1.94%
2020年12月末	2716億ドル	2.29%
2021年３月末	2933億ドル	2.50%
６月末	3148億ドル	2.64%
９月末	3202億ドル	2.67%
12月末	3361億ドル	2.79%

（【出所】International Monetary Fund, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserve データより著者作成）

ここまで急激な人民元建資産の増加は、かなり不自然でもあります。とくに、2020年12月末と比べ、世界の人民元建ての外貨準備は金額にして645億ドル、割合にして0.5ポイントも増えています。

はたして、世界中の通貨当局が等しく人民元建ての資産の割合を増やしたのでしょう、それとも別の要因があるのでしょうか。

人民元を増やしていたのはロシアだった

ロシア中央銀行のレポート

その答えのひとつが出て来ました。

ロシア中央銀行が４月11日付で公表した、ロシア国家院（下院）向けの年次報告書によると、ロシアの中央銀行が半年間で人民元建ての資産の割合をさらに増やした、と記載されているからです。該当するレポートのリンクは、ロシア中央銀行の英語版ウェブサイトにある、次の報道発表ページにも貼られています。

Bank of Russia submits 2021 Annual Report to State Duma

―――2022/04/11付　ロシア中央銀行ＨＰより

レポート自体は全399ページからなるＰＤＦファイルであり、大変に重く（※したがって、直接のリンクは貼りません）、しかもロシア語であるために非常に読み辛いものですが、このレポートの123ページを抜粋したのが次の図表３です。

図表３　ロシア中央銀行・2021年版年次レポート123ページ目（※クリックで拡大）

（【出所】ロシア中央銀行）

ロシアの外貨準備から米ドルが減った！

これによると、外貨準備の通貨別構成割合が示されているのですが、それを日本語訳すれば、図表４のとおりです。

図表４　ロシアの外貨準備の構成割合の変化（2021年１月→2022年１月）

通貨	2021年→2022年	変化
ユーロ	29.2%→33.9%	＋4.7pt
金	23.3%→21.5%	▲1.8pt
米ドル	21.2%→10.9%	▲10.3pt
人民元	12.8%→17.1%	＋4.3pt
英ポンド	6.3%→6.2%	▲0.1pt
その他	7.2%→10.4%	＋3.2pt

（【出所】ロシア中央銀行）

特筆すべきは、米ドルの割合が１年間で10.3ポイント減少し、その分、ユーロと人民元の資産の割合が増えている、という点でしょう。また、「その他」が3.2ポイント増えていますが、同レポートの124ページ目には、次のような趣旨の記載があります。

• 日本円…5.9％
• 加ドル…3.2％
• 豪ドル…1.0％
• シンガポール・ドル…0.3％
• スイスフラン…ごくわずか

では実際の外貨準備は？

こうしたデータをもとに、ロシアが外貨準備を、具体的にどんな通貨で保有しているのかを、（不正確ながらも）ある程度は予測できます。ここで使用するのは、ＩＭＦの統計データに基づく2022年１月末時点、およびその１年前の2021年１月末時点におけるロシアの外貨準備高の内訳です（図表５）。

図表５　ロシアの外貨準備（2022年１月末と2021年１月末）

項目	2022年１月末	2021年１月末
有価証券	1323億ドル	1368億ドル
預け金	241億ドル	70億ドル
ＩＭＦ－ＲＰ	52億ドル	55億ドル
ＳＤＲ	1520億ドル	1321億ドル
金（マネタリー・ゴールド）	3113億ドル	3018億ドル
外貨準備その他	54億ドル	75億ドル
外貨準備合計	6302億ドル	5907億ドル

（【出所】International Monetary Fund, International Reserves and Foreign Currency Liquidity より著者作成）

これら５つの項目のうち、ＩＭＦリザーブ・ポジションとＳＤＲを除いた部分は6009億ドルですが、この金額に図表４の数字を掛け合わせてみると、ロシア中央銀行がこの１年間で、米ドルの残高を571億ドルほど減らす一方、ユーロを349億ドル、人民元を287億ドル増やしていた、という可能性が出て来ます（図表６）。

図表６　ロシアの外貨準備の通貨別内訳

通貨	2022年１月末	１年間の変化
ユーロ	2037億ドル	＋349億ドル
金（マネタリー・ゴールド）	1292億ドル	▲55億ドル
米ドル	655億ドル	▲571億ドル
人民元	1028億ドル	＋287億ドル
英ポンド	373億ドル	＋8億ドル
その他	625億ドル	＋209億ドル
合計	6009億ドル	＋227億ドル

（【出所】ロシア中央銀行議会向けレポート、ＩＭＦデータをもとに著者作成）

なお、図表５と図表６で金（マネタリー・ゴールド）の金額に微妙なズレが生じていて、これについては「誤差の範囲内」と呼ぶには若干大きいのですが、大勢に影響はないので、以下の議論では、図表６の数値をそのまま使いたいと思います。

ロシアの外貨準備で示唆される２つのこと

じつは、この図表６は、非常に重要な図表です。というのも、ロシアがウクライナ侵攻の準備をしていたという間接的な証拠であるとともに、中露両国が一蓮托生の関係に入ったことを示しているからです。

まず、図表６を眺めていて気付くのが、２点ほどあります。そのうちのひとつは、西側諸国通貨の割合に関するものでしょう。

先月の『西側、制裁逃れのロシアに今度は外貨準備の金取引規制』などでも述べてきたとおり、ロシア当局の発表に基づけば、ロシアが保有している外貨準備総額約6400億ドルのうち、西側主要国の金融制裁の影響で凍結されているのは3000億ドル前後です。

しかし、図表６で見ると、西側諸国が凍結したと想定される金額、すなわち外貨準備のうちのドル、ユーロ、英ポンド、その他（日本円、加ドル、豪ドルなど）の総額は3689億ドルであり、この金額はロシア政府が主張する「約3000億ドル」と比べ、600～700億ドルほど上回っています。

ということは、ロシアの中央銀行が、ハード・カレンシー建ての600～700億ドル分ほどの外貨準備を、どこかに秘匿している、という可能性については、ひとつ指摘しておいて良いかもしれません。それはオフショアなどを経由した匿名の秘密口座かもしれませんし、現金かなにかで持っているのかもしれません。

いずれにせよ、つまり、図表６のデータは、ロシアが「ウクライナ侵攻をしたら米国がドルの外貨準備を凍結するかもしれない」と想定し、１年以上前から外貨準備の通貨別のアロケーション（配分）を変更してきた可能性を、強く示唆するものです。

もっといえば、ロシア政府としてはユーロ建ての外貨準備に関しては「凍結されない」とタカをくくっていたフシがある、ということでもあります。

しかし、ロシアが公式に認めているとおり、ロシアが保有する外貨準備のうち、現実には少なく見積もって3000億ドルが凍結されてしまっており、凍結はドルだけでなくユーロ、円、ポンドなどにも及んでいます。このあたりはロシアにとってはまさに盛大な誤算だったのではないでしょうか。

中露両国は一蓮托生の関係に！

次に、図表６を眺めていて、もう１点気付く点があるとしたら、それは中国が金融面においても、ロシアにとって非常に重要な相手国になったということです。とりわけ、外貨準備のうち人民元建て資産の残高が1000億ドル分を超えているのは印象的です。

さらに、図表２で示した、「世界各国が保有している外貨準備のうち人民元建てのものが3361億ドルである」、とするデータと比べてみると、じつに興味深いところです。世界の人民元建て外貨準備のうち、３分の１弱がロシア１ヵ国によって保有されている、という意味だからです。

また、2022年１月時点においてロシア中銀が保有している人民元建ての資産は、2021年１月と比べて287億ドル増えた計算であり、これは図表２に示した「2021年12月と2020年12月を比べて人民元の外貨準備が全世界で645億円増えた」とするデータと突合しても、興味深いことがわかります。

この１年間における全世界の人民元建ての外貨準備高の増大要因のうち、半額近くがロシアだけの動きで説明できるのです。

つまり、ロシアの側から見れば、外貨準備のうち凍結されていないのは、中国に預けている部分のみである、ということであり、金融の面から見た中国との関係の重要性が飛躍的に高まってしまった、ということです。

あるいは逆に、中国から見れば、全世界の人民元建ての外貨準備のうち、ロシアが保有しているものが全体の３分の１近くに達してしまっているということであり、もしもロシアがこの外貨準備を使い果たすような事態が生じれば、人民元建ての外貨準備の金額が1000億ドル分減る（かもしれない）、という意味でもあります。

その意味では、ウクライナ戦争は金融の世界において、ロシアと中国に対し、お互いに「おんぶにだっこ」状態をもたらしてしまった、という言い方をしても良いでしょう。あるいは「一蓮托生」、といえば良いでしょうか。

中露双方にとって微妙な状態

もっとも、この状態が中国、ロシア双方にとって好ましいかといえば、それも大変微妙です。中国にとってはいざとなれば、ロシアを金融支援しなければならないからであり、ロシアにとっては、中国１ヵ国に金融の命運を握られかねないからです。

ちなみに中国人民銀行はロシア中央銀行との間で、2020年11月23日付で通貨スワップ協定を更新しています（上限は1500億元、1.75兆ルーブル）。１ドル≒6.4元だったと仮定すれば、1500億元をドル換算すれば約230億ドルです。

これに、図表６で示した外貨準備の1028億ドルを足せば、中国人民銀行はロシア中央銀行の求めに応じ、約1250億ドル分を人民元または米ドルで支払わなければなりません。

中国の通貨・人民元は、人民元のままで引き出しても国際的な金融市場で使い物になりませんし、人民元のオフショア市場のサイズは非常に小さいため、1250億ドル分もの人民元をオフショア市場で両替しようとすれば、オフショア市場がパンクしてしまいます。

したがって、中国の通貨当局としては、結局、中国が引き出した人民元を相対で米ドルに両替せざるを得ず、中国自身が保有している外貨準備を取り崩さざるを得ない、というわけです。

いずれにせよ、金融の世界でロシアと中国が一蓮托生状態になったというのは、意外と知られていないポイントではないかと思う次第です。