金融市場では、最盛期では4000億ドルを超えていた為替スワップに基づく米ドル資金流動性供給入札の残高が、1300億ドル弱にまで減少しました。武漢コロナ禍が世界的に収束したわけではないにせよ、とりあえず金融市場的には「危機的局面」は脱した、ということなのでしょうか。こうしたなか、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に昨日、「韓米通貨スワップの資金を証券会社にも貸し出すべき」という、何やら理解に苦しむ主張が掲載されていました。

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為替スワップ≠通貨スワップ

速報:米FRBが9つの中央銀行と為替スワップを締結』を含め、当ウェブサイトでは以前から、米国が3月19日に世界9ヵ国・地域の中央銀行・通貨当局と締結した流動性スワップ契約については「通貨スワップ」ではなく「為替スワップ」である、と申し上げて来ました。

米FRBとのFIMA為替スワップ
  • ①常設・金額上限なし…日本、英国、欧州、スイス、カナダ
  • ②期間6ヵ月~・金額上限600億ドル…豪州、ブラジル、韓国、メキシコ、シンガポール、スウェーデン
  • ③期間6ヵ月~・金額上限300億ドル…デンマーク、ノルウェー、ニュージーランド

この点、『「発売記念」あらためてスワップについてまとめてみる』などでも述べたとおり、本来、通貨スワップと為替スワップは「外貨(米ドルなど)を入手する」という意味では似ていますが、スワップで入手した通貨の行き先が民間金融機関に限られているという点で、為替スワップは通貨スワップと大きく異なります。

つまり、この為替スワップは「米FRBとFIMA為替スワップを締結している国の金融機関が、米FRBから直接、ドルの3ヵ月までの短期資金を借り入れるためのファシリティ」であり、「その国の通貨当局がドルを手に入れるための協定」ではありません。

また、この米FRBによる為替スワップについては、一時期、世界の金融機関の借入額が4000億ドルを超えた局面もあったのですが、金融市場(米ドル短期ファンディング市場)の落ち着きもあるのか、最近では1300億ドル弱にまで減少しています。

このため、個人的な見立てでは、FRBはこの為替スワップのうち、上記②、③については当初の予定どおり今年9月で終了させるのではないかと踏んでいます。

意図的に通貨スワップと誤記する韓国

さて、上記②、③のなかには、本来「為替スワップ」と表記しなければならないものを、通貨当局がなかば意図的に、わざわざ「通貨スワップ」と誤って公表している、という国があるようです。それが、『韓銀、為替スワップを通貨スワップと意図的に誤記か?』でも触れた、「あの国」です。

この米韓為替スワップは、通貨スワップと違って、「韓国銀行がFRBから直接米ドルを入手して為替介入やドル建て国債の償還などに使う」、といった使い方はできません。

あるいは「4000億ドルを超える外貨準備を保有している」とうそぶいているわりに、その実在性が疑われている韓国において、ドル資金不足に陥った企業などに対し、韓国政府ないし韓国銀行が直接、スワップ資金を貸し出す、ということはできません。

あくまでも、米FRB(厳密にはニューヨーク連銀)と取引がある民間の適格金融機関に対し、FRBが出身国の通貨を担保にして最長3ヵ月(≒84日間)の短期資金を貸し出す、というのが、米国のFIMA為替スワップなのです。

韓国シンクタンク「証券会社にも外貨を貸してあげて」

こうした米韓為替スワップの限界について、韓国メディア『中央日報』(日本語版)に昨日、こんな記事が掲載されていました。

韓国資本市場研究院「韓米通貨スワップ資金、銀行以外の金融機関への供給案も講じなければ」

韓国資本市場研究院のイ・スンホ研究委員が、銀行以外の金融機関にも韓米通貨スワップ資金が供給されるよう方策を講じるべきとの考えを明らかにした。<<…続きを読む>>
―――2020.07.22 12:04付 中央日報日本語版

これは、韓国の「資本市場研究院」の「選任研究委員」が21日、『韓国証券会社の外貨流動性危機に対する評価と課題』と題する報告書で、韓国の証券会社もこの「韓米通貨スワップ」(※原文ママ)による流動性供給を受けられるようにすべきだ、などと述べた、とする話題です。

「選任研究院」という表現、最初は「『専任』研究員」の誤植か、とも思ったのですが、ときどき韓国メディアに出てくる表現でもあるので、おそらくこれが正しいのでしょう。ただ、「韓米通貨スワップ」とある部分は、「米韓為替スワップ」の誤りでしょう(例の「確信犯」だと思います)。

それはさておき、韓国資本市場研究院のレポートでは、韓国では証券会社が外貨不足になったときに備え、「外貨準備高や韓米通貨スワップ資金などを利用した外貨貸付」が銀行以外の全金融機関に供給できる策が必要だ、などと論じているのだそうです。

なんだか意味がよくわかりません。

なぜ証券会社に外貨資金繰りが必要なのでしょうか。

この点、日本でもG-SIBsに準じた大規模な証券会社が数社ありますし、外資系の証券会社も所在していて、彼らが大々的な外貨調達を行っていることは事実です。

しかし、それは彼ら大規模証券会社のビジネスモデル上、たとえばマーケットメイクの必要上、外貨建てトレーディング資産などのポジションを持たねばならない、顧客と相対で通貨・ベーシススワップ取引を行っている、などのファンディングニーズがある場合に限られます。

日本でもリテール専業証券会社は一般に大々的なポジションを取らないのが常ですが、これは証券会社の本質が「投資家」ではなく「ブローカー」(仲介業者)であることから、ある意味では当然のことでしょう。

そして、韓国の場合、グローバルな活動をしている大規模証券会社はありません。

なんだか不思議ですね。

このあたり、韓国の金融システムにはまだまだ闇が多そうですが、今後の研究テーマでしょう。

為替スワップの延長はないと思いますよ

さて、冒頭にも少し申し上げましたが、現在、少なくとも米ドルの短期融資市場では、資金繰り不安はかなり解消しており、米国が9つの中央銀行・通貨当局と交わした期間半年の為替スワップ協定については、役割を終えつつあるのではないかと個人的には考えています。

そうなると、「最低半年は続ける」という当初は触れ込みを信じるならば、9月19日までこの為替スワップが存在するものの、それ以降は延長されずに終了する(※その時点で融資残高が残っている場合、経過措置として返済期日まで延ばされる)と考えるのが自然ではないでしょうか。

また、『【為替操作の賜物?】韓国の外貨準備高が史上最大に 』でも触れたとおり、韓国銀行には4000億ドルを優に超える外貨準備が存在するはずですから、証券会社に対する外貨融資は韓国の国内法を整備して、ご自慢の外貨準備から賄う、というのが正解なのでしょう。

それにしても、グローバルなマーケット業務などを展開しているわけでもない韓国の証券会社が、巨額の外貨を調達して、いったい何に使っているのかについては、興味が尽きないところでもあると感じる次第です。

※本文は以上です。

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