今朝、『韓国への対抗措置には「通貨危機」をうまく利用するのも手だ』という記事のなかで、韓国を含めた新興市場諸国(EM諸国)の通貨安という話題を取り上げました。これについてよくよく調べていくと、どうも韓国のGDPの成長率が5四半期ぶりにマイナスとなったことがかなり嫌気されたらしい、ということがわかるのですが、同国のGDPを分解していくと、輸出に急ブレーキがかかるだけでなく、それ以上に輸入が減っているという、典型的な「縮小均衡経済」の罠に陥りつつあるのではないか、との懸念が出て来ました。

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いまのところ韓国の「通貨危機」の可能性は低い

今朝の『韓国への対抗措置には「通貨危機」をうまく利用するのも手だ』のなかで、昨日、外為市場で韓国ウォンが下落したという話題を取り上げました。

韓国への対抗措置には「通貨危機」をうまく利用するのも手だ

当ウェブサイトでマーケットの動きを逐一取り上げるのは非常に異例なことでしたが、それでも、どうも隣国の市場を眺めていると、何やら「嫌な予感」がするのです。

おそらく、昨日の韓国ウォン安は、同国のGDP統計を嫌気した一過性のものに過ぎず、これからすぐに韓国の通貨、株式、債券などが売られて同国が通貨危機に陥る、という可能性は、それほど高くないと見るべきでしょう。

少なくとも現時点で、韓国では「トリプル安」の状況にはなっていないからです。

韓経:ウォン安ドル高1ドル=1160ウォン…債券利回り急落(2019年04月26日09時02分付 中央日報日本語版より)

確かに韓国の株価指数「KOSPI」はじりじり値を下げていますし、また、韓国の通貨・ウォンは米ドルに対して売られていますが、その一方で債券の利回りは急落(つまり債券価格は上昇)しているからです。

一般に通貨危機の前には外国人投資家などがその国から資金を引き上げるため、「トリプル安」(つまり株式、債券、為替が一斉に下落する現象)が発生することが多いのですが、株価下落時に金利が下落するという現象は、まだ韓国国内に資金が留まっていることを意味しています。

これに対し、今朝の記事でも紹介したとおり、アルゼンチンなどはトリプル安(株安、ソブリンCDS安、通貨安)となっていて、その意味では、「現時点においてより通貨危機に近い国」は韓国ではなくアルゼンチンの方でしょう(最近だとトルコも怪しいですが…)。

同国のGDP成長率のマイナスは久しぶり

ただ、もう少し調べていくと、昨日、ウォン安となった直接の原因は、おそらく、同国のGDP統計が原因ではないかと思います。

すでに複数のメディアから報じられているとおり、同国の2019年第1四半期(1~3月期)GDP(季節調整後・実質値)が前四半期比でマイナス0.3%を記録しました。

といっても、GDP統計には季節調整を加えるか、加えていないかという違いと、名目値か実質値かという違いから4種類のものが準備されており、とくに季節調整前の値については変動が激しいため、季節調整後の実質値を用いるケースが多いようです。

韓国のGDP(2019年第1四半期・速報値)
  • 季節調整後・名目値…448.8兆ウォン(-0.38%)
  • 季節調整後・実質値…402.7兆ウォン(-0.34%)
  • 季節調整前・名目値…459.4兆ウォン(0.72%)
  • 季節調整前・実質値…383.3兆ウォン(-8.78%)

(【出所】韓国銀行、カッコ内は前四半期比増減率)

それはともかく、今回のGDP統計では、確かに「季節調整後・実質値」ベースで見ても、0.3%を超えるマイナス成長となりました。

韓国銀行のデータは1960年第1四半期から揃っているのですが、2000年以降でマイナス成長となったのは、実は過去に5回しかありません。

  • 2019年第1四半期…▲0.34%
  • 2017年第4四半期…▲0.21%
  • 2008年第4四半期…▲3.34%
  • 2003年第1四半期…▲0.68%
  • 2000年第4四半期…▲0.75%

2008年第4四半期とは、いうまでもなく「リーマン・ショック」のときのものです。

また、1999年以前で大きなマイナス成長となった事例としては、アジア通貨危機が韓国に襲い掛かった直後の「IMF不況」を喰らった1997年第4四半期(▲0.56%)、1998年第1四半期(▲7.02%)、第2四半期(▲0.65%)があります。

輸出と輸入が急落:典型的な縮小均衡

さて、GDPの定義式は、

GDP=C+I+G+X-M

です(C:消費、I:投資、G:政府支出、X-M:純輸出)。

ただし、韓国のGDPは政府支出がCとIに紛れているため、項目別に分解すると、だいたい次のとおりです。

韓国の2019年第1四半期GDPの支出内訳別展開
  • GDP:402兆6784億ウォン(前四半期比▲1兆3735億ウォン、▲0.34%)
  • うち、消費:256兆2445億ウォン(前四半期比+4155億ウォン、0.16%)
  • うち、投資:128兆6954億ウォン(前四半期比▲2兆6136億ウォン、▲1.99%)
  • うち、輸出:214兆8593億ウォン(前四半期比▲5兆6592億ウォン、▲2.57%)
  • うち、輸入:159兆3544億ウォン(前四半期比▲8兆1141億ウォン、▲4.85%)(※控除項目)

(【出所】韓国銀行。ただし、4項目を合算してもGDPとは一致しない)

韓国のGDP統計を眺めていると、消費(個人消費、政府消費を含む)については前期と比べてやや増加しているものの、それ以外の4項目はいずれも大幅なマイナスです。

投資の落ち込みもさることながら、とくに大きなマイナスは輸出です。もともと、韓国のGDPに占める輸出の割合は非常に高いのですが、これが前四半期比で2.57%も減少しており、このことがGDP全体の足を大きく引っ張った格好となっています。

しかし、本当に大きな問題点は、輸入でしょう。

輸入は前四半期比で5%近くも減少しているからです。

そして、輸入はGDPの控除項目ですので、このことがGDP成長率のマイナス幅を小さくしたもいえるのですが、いわば、国内経済が輸出する以上に輸入する余力を失っているという証拠が見て取れるのです。

その意味で、今回のGDPのマイナス成長については「一過性だ」と軽々に断定することはできず、それどころか、どうも本格的に隣国がリセッション(景気後退期)に突入しているという証拠の1つとなっているのではないか、との懸念が払拭できないのです。

※本文は以上です。

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