減税が焦点となるなか改めて見ておきたい資金循環構造

財政再建派よ、バランスシートを見よ

国債がデフォルトするためには、一般に①国内投資家が国債を買ってくれなくなること、②海外投資家が国債を買ってくれなくなること、そして③中央銀行が国債を買ってくれなくなること、という３つの要件を同時に満たすことが必要です。ところが、この一番最初の①の部分で、そもそも日本は国債デフォルトの要件を満たしていない、という点については、拙著の刊行から４年が経過するなかで改めて指摘しておきたいと思います。

2024/11/22 08:00追記

サムネイルが抜けていました。

国債デフォルトの３要件

ずいぶんと以前に上梓した『数字で見る「強い」日本経済』では、「数字で見ると」、日本経済は大変に大きなポテンシャルを秘めていることを強調するとともに、世の中の（自称）経済学者、（自称）財政学者らが頑なに無視する、「じつは日本は財政危機ではない」という点を強調したつもりです。

こうしたなかで、ひとつの「体系」が、国債デフォルトの３要件です。

「国債がデフォルト（債務不履行）を起こすためには、基本的に、①自国内の投資家が国債を買ってくれなくなる、②外国・海外の投資家が国債を買ってくれなくなる、そして③中央銀行が国債を買ってくれない、という３つの条件が成就しなければならない」―――。

これが、当ウェブサイトで指摘してきている、「国債デフォルトの３要件」です。

国債デフォルトの３要件

• ①国内投資家が国債を買ってくれなくなる
• ②海外投資家が国債を買ってくれなくなる
• ③中央銀行が国債を買ってくれなくなる

©新宿会計士の政治経済評論

当たり前の話ですが、国債がデフォルトする、あるいは「財政破綻」するためには、これらの３つの要件をすべて満たす必要があります。そして、これら３つの要件のすべてを満たしそうな国は、今すぐにでも財政再建が必要、というわけです。

資金循環構造を再確認してみましょう

では、現在の日本は、財政再建を必要としているのでしょうか。

結論から申し上げておくならば、そもそも論として、日本は「３要件」のうち、最初の①の条件すら満たしていない、とするのが、著者自身の見解です。そして、日本が①の要件を満たしていないことについては、経済の最も基礎的な統計のひとつである資金循環統計を見れば明らかでしょう。

著者自身、2020年に拙著を上梓して以来、当ウェブサイトを通じて随時、日本経済の実情に関する数値のアップデートを繰り返しているのですが、現時点で更新済みの資金循環構造（2024年６月末時点のもの）については次の図表１で確認することができます。

図表１　日本の資金循環構造（2024年６月末時点、残高、速報値）

（【出所】日銀『物価、資金循環、短観、国際収支、BIS関連統計データの一括ダウンロード』サイトのデータをもとに作成）

この図表の見方は、こうです。

家計資産が2212兆円！

右上にある家計部門が2212兆円という金融資産を抱えており、うち1127兆円が現金預金として金融機関などに、545兆円が保険・年金基金・定期保険として保険会社や年金基金に流れ込んでいます（また、これら以外にも株式・投信といったリスク性資産も429兆円あります）。

また、家計以外にも非金融法人企業（図表でいうと左下）も現金預金を367兆円持っており、これらの資金が預金取扱機関に流れ込んでいるほか、金融機関同士の預け合い（※たとえば信用金庫から信金中央金庫への系統預金など）もあるため、預金取扱機関の負債には預金が1734兆円あります。

一方で、預金取扱機関はこの1734兆円を運用しなければならないのですが、貸出は964兆円、債務証券（国債など）は285兆円しかなく、運用先が全然足りません。

仕方なし（？）に日銀に520兆円の預け金を持っているわけですが（これは日銀から見たら負債です）、日銀は金融機関などから集めた資金で国債などをドカッと購入している（その金額はじつに565兆円です）、というわけです。

国債の９割弱は国内で消化されている！

これら以外にも、保険・年金基金が国債などの債務証券を274兆円ほど保有していますので、結果として日本国内の投資家が保有している国債（※財投債と国庫短期証券を含む）の総額は1057兆円で、ほかに海外勢が154兆円を保有している、というのが現状です（図表２）。

図表２　主体別国債保有残高（2024年６月末時点）

（【出所】日銀資金循環統計データをもとに作成。ただし「金額」は国債、財投債、国庫短期証券の合計額）

つまり、「国の借金」が1200兆円だ、1300兆円だ、などといわれていますが（そもそも「国の借金」の定義がよくわからないので、その金額には幅があります）、少なくとも「国債」に関しては、1211兆円のうちの９割近くが国内の投資家で保有されている、というわけです。

これが、「国の借金がたくさんあって財政危機だ」、とされる日本の実情です。

対外証券投資は855兆円！

ただ、問題は、それだけではありません。

じつは、日本国内では金融資産の金額の方が多過ぎ、金融負債の金額が少な過ぎるため、資金余剰を吸収し切れていないのです。

というよりも、日本国内全体で投融資先が足りず、これらについては「仕方なしに（？）」本邦の機関投資家（財務省外為特会、預金取扱機関、保険・年金基金、社会保障基金、証券投資信託など）が外国の有価証券（対外証券投資）に資金を投じているのです（図表３）。

図表３　主体別外国証券保有残高（2024年６月末時点）

（【出所】日銀資金循環統計データをもとに作成）

日本全体で855兆円という巨額の外国有価証券残高―――。

考え様によっては、日本国内に適切な投資先があれば、各投資家はこんな巨額の対外投資を行う必要などありません。

潜在的には、日本政府が国債をあと855兆円増発しても、機関投資家がすべての外国有価証券を売り払えば、問題なく国債の国内での消化が可能だ、ということでもあります。

当然、国債の大増発ともなれば、一部の（経済理論を知らない）外国の投資家に動揺が走り、「日本売り」、つまり円売り圧力が発生しますが、本邦投資家にとっては円安は外国有価証券を売却して資金を国内に戻すという意味で良いチャンスでもあります。

すなわちこれらの機関投資家が855兆円という巨額な外国有価証券を売却し、円転して日本国内に戻そうと思えば、それは莫大な円高圧力として働くため、結果的には為替には中立だ、という見方もできるのです（※というのは冗談で、現実には円高圧力の方が遥かに強いです。念のため）。

対外純債権は増える一方…

ちなみに外国人投資家も日本国内の株式、国債などを保有しているため、日本国内と海外の資金の収支に関していえば、図表１の右下に記載したとおり、「海外部門」が539兆円の赤字（債務超過状態）となっていることが確認できます。

これは、「外国の投資家による日本国内への投資額」が、「日本国内の投資家による外国への投資額」を539兆円下回っている、ということを意味しており、平たく言えば、日本から見れば「対外的な純資産ないし純債権」がそれだけ積み上がっている、ということです。

そして、その金額は年々、増える一方でもあります（図表４）。

図表４　海外部門の「資産・負債差額」の推移

（【出所】資金循環統計データをもとに作成）

もちろん、これには折からの円安という状況も追い風となっている格好ですが、それにしても対外資産の額、巨額です。

しかも、以上までの議論は、基本的には国債デフォルト３要件のうち、①の部分のみについて論じているものに過ぎません。②、③については別途さらに議論があるのですが、これについては稿が長くなってしまうため、とりあえず後日に譲りたいと思います。

よく世間では、「ＭＭＴ派（？）」などと呼ばれる人たちが、「自国通貨建ての国債だと絶対にデフォルトしない」、などと述べている根拠となっているのが、国債デフォルト３要件のうちの③の議論ですが、これについては正直、怪しいものです。

著者自身はいわゆる「ＭＭＴ派（？）」ではありませんが、それは上記③の論点が「国債デフォルト３要件」の最後のバックストップだと考えており、正直、ここまでの論点を持ち出す必要性がないからです。

どうして貸借で物事を把握しないのか

ただ、わが国の場合は「国債が自国通貨建て」云々の議論を持ち出すまでもなく、国内の資金供給だけで十分に国債の引受が可能であり、また、本稿の議論で国債を数百兆円増発する余力が現在の日本経済にあることは十分に証明できるのではないかと思う次第です。

いずれにせよ、世間では減税が実現するかどうかに高い関心が集まっているようですが、少なくとも「財源は大丈夫か？」とする主張が、根拠を欠いたものであることについては、あらためて指摘しておきたいと思います。

どうでも良いのですが、どうして財務省の皆さんや政治家の皆さん、あるいは新聞社・テレビ局の皆さんは、資金循環統計を読まないのでしょうか？

著者自身が公認会計士だからという事情もあってか、財政状態は常にバランスシート（左側と右側、あるいは資産と負債をセット）で見る癖がついているわけですが、財務省系の論者の皆さまが「国の借金（？）」の絶対額だけで財政状態を議論しているのが、どうにも不思議でならないのです。

いずれにせよ、現在の日本が、少なくとも資金循環的に見て、財政再建をまったく必要としていない、という点については、改めて何度でも強調しておきたいと思う次第です。