今度は「ＣＯＦＩＸ」と呼ばれる主要銀行の資金調達コストが４％直前の水準に上昇したそうです。韓国メディア『中央日報』（日本語版）に昨日掲載された記事によれば、このＣＯＦＩＸは住宅ローンの変動金利の基準となっているそうであり、いくつかの主要銀行では住宅ローン金利のレンジが７％台に突入してしまったのだとか。また、家計の住宅ローン返済負担も増えているようです。

米インフレ圧力はやや緩和：ドル安に

先週の米消費者物価指数（ＣＰＩ）統計を受け、外為市場ではドル高が一巡し、主要国通貨が対ドルでいっせいに上昇しています。日本の場合も一時１ドル＝150円の大台を目指すほどの円安水準でしたが、現時点では１ドル＝140円台を割り込む状況です。

昨日は「ポーランドにロシア製のミサイルが撃ち込まれた」との報道（『ポーランドにロケットが墜落し２人死亡もロシアは否定』参照）を受け、一時、１ドル＝140円台を回復する局面もありましたが、昨日の夜時点で再び１ドル＝140円を割り込んでいます。

（※なお、「ポーランドにロシアのミサイルないしロケットが撃ち込まれた」とする情報自体、余裕があれば別稿にてフォローアップしたいと思います。）

最近、ドル高基調が和らいだ要因としては、さまざまなものが考えられますが、直近でいえば米国の生産者物価指数（ＰＰＩ）が前年同期比で８％と市場予測（8.3％）を下回ったこともあり、インフレ圧力が緩和されているとの連想から、米ＦＲＢによる利上げペースが鈍化するとの期待感が生じているのでしょう。

もっとも、米ＦＲＢによる金融引締め基調が和らぐのかどうかを巡っては、現時点では無条件に楽観視することができる状況でもありません。ＦＲＢは少なくとも過去４回のＦＯＭＣで「ジャイアントステップ」、つまり0.75％ポイントずつの利上げを続けてきました。

また、インフレ懸念が後退しているとはいえ、依然として８％前後のインフレ率という状況にあることを踏まえるならば、米国の利上げはまだしばらく続くと見るのが自然ではないでしょうか。

金利上昇と韓国

経済学の教科書に採用したいほど典型的な韓国経済

こうしたなか、最近個人的に思うのは、経済学の教科書に採用してみたいモデルのような国があるとしたら、それは隣国・韓国ではないか、という点です。というのも、利上げを渋れば自国からおカネが逃げて行く反面、利上げをすれば国内の企業や家計、銀行などが苦しむという、ある意味ではジレンマが生じているからです。

韓国の企業や銀行は外貨建てで少なくない金額の資金を借りており、ＦＲＢが利上げを続けるなかで、もしも韓国が追随して利上げをしなければ、韓国から外国の投資家や銀行などの資金が流出し、韓国で通貨危機が発生するリスクもあります。

このあたり、そもそも経済規模に比べ、外貨建てでの借入が非常に少ない日本と異なり、少なくない額の対外債務を抱えている韓国の悩みともいえるでしょう。

したがって、外貨の流入を維持するためには、韓国が金利を引き上げないという選択肢はないのであり、じっさい、すでに韓国銀行は米ＦＲＢに追随するかたちで、政策金利を３％にまで引き上げていますが、国の利上げペースが間に合わず、現時点ですでに１％近い米韓金利差の逆転が生じてしまっています（図表１）。

図表１　政策金利・米韓比較

（【出所】ＢＩＳウェブサイト “Download BIS statistics in a single file”, Policy rates (daily, vertical time axis) データより著者作成）

つまり、この米韓金利差が存在し続けていると、今後、再び金融市場が混乱した際に、ウォンが売られ、韓国から外貨（とくに米ドル）が流出していくリスクが高い、という意味でもあります。おそらく、韓国銀行は今月24日の「金融通貨委員会」でも利上げをせざるを得ないのです。

ウォン金利市場は軒並み上昇

ただ、利上げをするにしても、米韓金利差の逆転を跳ね返せるほどの上昇幅とすることは難しそうです。『韓国国債金利負担増：本当のリスクは民間資金需要圧迫』などでも取り上げたとおり、韓国ではすでに一般市場金利が大きく上昇しており、その影響もあり、社債などの利回りも急激に上昇しているのです。

具体的には、韓国銀行の利上げに伴いオーバーナイト金利が上昇しているのを筆頭に、国債市場では３年債や５年債、債券市場では金融債や３年物社債（格付ＡＡ－クラス、ＢＢＢ－クラスなど）も利回りが上昇しているのが確認できます（図表２）。

図表２　ウォン金利市場の状況

（【出所】韓国銀行データより著者作成）

これで見ると、とくに「トリプルＢマイナス」クラスの社債利回りは、2008年のリーマン・ブラザーズの経営破綻に端を発するグローバル金融危機時の水準とさして変わらない状態にありますし、それ以外の債券もリーマン時を目指して上昇中であることがわかります。

社債スプレッドはリーマン時並みの水準に！

また、韓国銀行のデータには３年物の社債の平均利回りが収録されていますので、これについて３年物国債の利回り格差（スプレッド）についてもグラフ化してみると、ＡＡ－、ＢＢＢ－ともに、コロナ禍直後の水準を目指して上昇基調にあることが確認できるでしょう（図表３）。

図表２　韓国ウォン市場・社債スプレッド（３年物）

（【出所】韓国銀行データより著者作成）

こうした状況は結局のところ、韓国における金利上昇と無縁ではありません。

というよりも、ここ数週間の間に相次いで発生した事象――たとえば個人消費者のカードローン残高の急増、ＡＢＣＰのデフォルト、不動産ＰＦ残高の急増、生命保険会社のドル建てハイブリッド債のコールスキップ未遂など――は、すべて根っこでつながっていると考えて良いでしょう。

結局は韓国銀行による利上げの動向次第、というわけです。

今度はＣＯＦＩＸが４％台目前に！

こうしたなか、韓国メディア『中央日報』（日本語版）によると、今度は「ＣＯＦＩＸ」と呼ばれる指数が上昇したようです。

ＣＯＦＩＸ３．９８％、過去最高…住宅担保貸付８％目前＝韓国

―――2022.11.16 11:32付　中央日報日本語版より

中央日報の記事を読む前提条件として、この「ＣＯＦＩＸ」とはいったい何でしょうか。

韓国銀行のウェブサイト『経済用語』（※韓国語）によると、これは韓国国内の８つの主要民間銀行が提供したデータに基づき、韓国の「銀行連合会」が毎月15日に公表しているもので、これらの銀行が資金調達をするためのコスト（定期預金、定期積金、ＮＣＤ、金融債など）の平均値を調整したものだそうです。

これを踏まえたうえで、中央日報の記事を読みに行くと、記事タイトルは「住宅担保貸付」とありますが、記事の内容はＣＯＦＩＸが中心であることがわかります。具体的には、10月のＣＯＦＩＸが過去最高水準の3.98％に達し、４％に迫ったのだとか。

これがいったいどういう影響をもたらすのか。

中央日報によると、韓国の都銀では、住宅担保貸付金の変動金利はこのＣＯＦＩＸに連動して決定されるのだそうであり、このＣＯＦＩＸが3.98％に達したことにより、一部の銀行では金利の上限レンジが７％台に突入したのだそうです。

具体的には「ＣＯＦＩＸ連動型」の住宅担保貸付変動金利はＫＢ国民銀行が5.76～7.16％に、ウリィ銀行が6.32～7.12％にそれぞれ上昇。また、７％に達していない銀行でも、上限水準は軒並み0.6％ポイントずつ上昇しているようです。

しかも、中央日報によると、「伝貰」（韓国語の発音で「チョンセ」でしょうか？）と呼ばれる貸付金利も７％を超えたそうであり、庶民の負担が上昇しそうです。

実際に１ヵ月で６万円の負担増も

仮に変動金利が一気に１％ポイント上昇すれば、いったい何が起こるか――。

たとえば日本でも住宅ローンを借りている人は多いと思いますが、住宅ローン残債が4000万円だったとすれば、年間の金利負担は毎月３万円少々、年間だと40万円ほど増える計算です。

これについて、中央日報に掲載されている「ある都市銀行の分析」が興味深いです（日本語表現については一部修正しています）。

「2020年11月16日に住宅担保貸付4億5000万ウォン（30年元利均等弁済・新規取扱額ＣＯＦＩＸ６ヵ月連動）を受けた会社員Ａさんの毎月の元利払額は先月の209万4000ウォンから今月は267万7000ウォンと１ヵ月で58万3000ウォン増える」。

ちなみにこのＣＯＦＩＸ、この２年間で1.72％から3.98％に上昇したそうであり、同じ人の2020年11月の元利払額は189万2000ウォンでしたので、毎月の返済額は78万5000ウォン増えた計算です。

この58万3000ウォン、１円＝9.5ウォンで計算すれば６万円少々であり、先ほどの「金利が１％ポイント上昇した場合」よりも金利負担の増加幅がかなり大きいような気がしますが、いずれにせよ、韓国の個人にとっては住宅ローンの弁済負担が重くなっていることは間違いなさそうです。

ＣＯＦＩＸ上昇はまだ続く：クラウディングアウトの議論も！

さて、このＣＯＦＩＸ、いったいどこまで上昇するのでしょうか。これについて中央日報は、次のように述べます。

「ＣＯＦＩＸ上昇は当分続く可能性が大きい。主要都市銀行の定期預金金利は今月に入り年５％を超えている。韓国銀行が24日の金融通貨委員会で基準金利を0.25％以上引き上げる場合、定期預金金利はさらに上がる恐れがある」。

「特に金融当局が格付けの優良な銀行債券が債券市場の資金を吸収するのを防ぐために各銀行に銀行債発行を最小化するよう要請し預金金利が急上昇する恐れもある」。

ここで「優良な銀行債券が債券市場の資金を吸収する」というのは、以前の『韓国の債券市場で危機？「トリプルＡ債券」すら札割れ』で取り上げた、格付トリプルＡの韓国電力債が債券市場全体の資金調達コストを押し上げているという、いわゆる「クラウディングアウト」の議論と同じです。

正直、このような状態になってきたら、金融危機一歩手前です。

韓国銀行は利上げをやめ、むしろ市場に資金を供給しなければならない局面ではないか、といった意見も出てくるかもしれませんが、ただ、もともと韓国では不動産バブルが形成されており、コロナ禍直後の金融緩和でそのバブルの調整が遅れたという面もあります。

バブル調整が必要な局面において、ＦＲＢによる金融引締めに引きずられるように韓国銀行の利上げが局面がやってきたことで、バブル調整がハードランディングとなるリスクも高まっているのが現状ですが、もしも韓国銀行が利上げを遅延させれば、通貨危機がやって来るかもしれません。

友人を見つけることをお祈りします

さて、韓国の金融・通貨当局は、この難局をどう乗り切るつもりなのでしょうか。

やはり、韓国が必要としているのは、「韓国が危機のときに出し惜しみせず外貨を融通してくれる友人」なのかもしれません。そして、私たち日本人は隣国のよしみとして、そのような友人を韓国が見つけることができるようお祈りするくらいのことはしてあげても良いと思う次第です。