非常に残念な話ですが、せっかく鈴置論考の最新稿が掲載されたにも関わらず、当ウェブサイトでその論考の詳細について、紹介をすることができません。その理由は、該当する記事では当ウェブサイトの議論が紹介されていたからです。その記事を当ウェブサイトで取り上げると一種の循環参照を起こしてしまうおそれがあります。ただ、それでも敢えて１箇所だけ、該当する論考からどうしても取り上げておきたい記述を紹介したいと思います。

コールのスキップの議論

当ウェブサイトでは先週金曜日の『【総論】金融機関劣後債「コールのスキップ」の深刻さ』で、金融機関などが発行する期限付劣後債や永久劣後債など、負債性と資本性を合わせもつ債券の「コールのスキップ」という議論を取り上げました。

これらの債券については、規制の種類に応じて微妙に性質は異なるのですが（たとえば銀行自己資本比率規制、保険会社のソルベンシー・マージン比率規制など）、総論としては、「有価証券のコール（途中償還）をスキップすること」自体、金融市場に非常に大きな影響をもたらしかねない、というものです。

実際、コールのスキップはあまり頻繁に発生するものではありません。

ただ、韓国ではつい最近、とある保険会社が発行したドル建ての劣後債について、コールのスキップが発生したとして、大きな騒ぎになっていることも事実でしょう（『韓国債券市場発の「ドル債コールスキップ」騒動の衝撃』等参照）。

これについては『韓国債券市場の大混乱：いま韓国で何が起きているのか』でも指摘したとおり、個別企業の問題とみるよりは、韓国の債券市場全体の混乱という論点で見たほうが正確ではないかと思います。

つまり、韓国の資金・債券市場全体で、資金調達が目詰まりを発生させ、これによって一部の企業や個人が資金調達困難な状況に陥っている可能性が濃厚なのです。

鈴置氏の最新論考

こうしたなか、昨日は少し驚いてしまう「事件」がありました。

韓国観察者である鈴置高史氏の論考といえば、当ウェブサイトで（勝手に）よく引用させていただいているのですが、昨日はその鈴置氏の最新論考に、例の「コールのスキップ」の議論が紹介されていたのです。

韓国生保がドル建て債券の償還延期、一気に高まる通貨危機の恐怖

韓国の中堅生保、興国生命保険がドル建て債券の償還を延期した。ドルの借り入れが困難になったためで、メディアは通貨危機の懸念が増したと一斉に報じた。韓国観察者の鈴置高史氏が解説する。<<…続きを読む>>
―――2022年11月07日付　デイリー新潮『鈴置高史　半島を読む』より

コールのスキップに関する説明の該当箇所は、こうです。

――韓国は大丈夫でしょうか？

鈴置：国際的な信用を大きく落としました。「新宿会計士の政治経済評論」というサイトを主宰する債券の専門家は「韓国債券市場発の『ドル債コールスキップ』騒動の衝撃」で、以下のように指摘しました。

もちろん、コールのスキップ自体はデフォルトでもなんでもありませんが、それと同時に、発行体がコールをスキップせざるを得ない状況に追い込まれたという事態は、通常、「発行体がリファイナンスに苦慮している」というメッセージを債券市場全体に与えかねません。

「新宿会計士」氏は自己資本規制と永久債の関係や、スキップの危うさについても「【総論】金融機関劣後債『コールのスキップ』の深刻さ」で分かりやすく説明しています。

…。

循環参照を避けるため、今回の論考は紹介しません

鈴置論考にときどき登場するこの「新宿会計士」なる怪しい者は、いったい何者なのでしょうか？名前からして、怪しすぎです。

…、という茶番は脇に置くとして、またもや玉稿に引用してくださったことを感謝申し上げたいと思います。

しかし、本来ならば今回の鈴置論考にも引用したい箇所が多々あるのですが、当ウェブサイトでいつも申し上げているとおり、当ウェブサイトのポリシーとして、「循環参照」は可能な限り避けたいと考えています。つまり、当ウェブサイトの議論を引用している鈴置論考は、当ウェブサイトでは取り上げない、ということです。

その意味で、９月27日付の鈴置論考『韓国に通貨危機の足音　ウォン急落に打つ手なく「地獄の釜」が開いた』に続き、今回も鈴置論考についても当ウェブサイトで取り上げられないというのは、非常に残念なことではあります。

司令塔の不在というメンタリティ

ただ、今回の鈴置論考の主題は韓国の債券市場に関するものであり、このうちの「コールのスキップ」の議論は当ウェブサイトの記事が引用されているのですが、韓国の債券市場に関する分析以外の部分であれば、１箇所くらいは引用しておいても差し支えないでしょう。

それは、こんな記述です。

「韓国の政界を見るたびに、薄氷の張った湖上を歩く人々を思い出します。誰かが氷を踏み破れば、皆が水の中に落ちてしまう。というのに、人々は相手を陥れようと氷上でつかみ合いのケンカを始め結局、氷を破ってしまう」。

相変わらずのわかりやすいたとえ話です。

この記述は、1997年に通貨危機が発生した原因のひとつが、金泳三（きん・えいさん）政権末期における政局の混迷という「司令塔の不在」にあった、という指摘の中で出てくるものであり、「政治の混乱が経済危機を呼ぶというパターンは『韓国の定番』だ」、というのが鈴置氏の説明です。

そういえば、鈴置氏が今年６月に刊行した『韓国民主政治の自壊』（新潮新書）の第２章にも説明があった論点のひとつが、「韓国の政治家にとっては相手を牢屋に送らない限り、自分が牢屋に送られる」、という状況です。

このあたり、日本でも政権与党の足を引っ張ることしか能がない特定政党が存在するため、韓国の状況を笑っていられるのかという疑問はあります。ただ、国が危機的状況になっているにも関わらず政争にうつつを抜かすというのは、歴史教科書で見る李朝末期の状況にそっくりだと思うのは、決して気のせいではないでしょう。

いずれにせよ、鈴置先生、今回も拙稿を取り上げてくださいましたこと、心より感謝申し上げます。大変ありがとうございました。