先ほどの『【資料】リーマンショック時に実行された為替スワップ』の続きです。隣国では本日、上限600億ドルの米韓為替スワップに基づき、ドル資金の流動性供給入札が実施されるそうです。まさか、金融市場の「流動性供給入札」だの、「為替スワップ極度額」だの、「適格担保」だのといった専門用語を当ウェブサイトに掲載するときが来るとは思ってもみませんでしたが（笑）、本稿では少々、為替スワップ（流動性ファシリティ）に関する専門的な用語も交えつつ、米韓為替スワップに基づく借入についてレビューしておきましょう。
リーマン後の為替スワップ
今朝方の『【資料】リーマンショック時に実行された為替スワップ』では、米国が2007年から2008年にかけて世界の14ヵ国・地域の中央銀行・通貨当局と締結した為替スワップ（ドル流動性供給ファシリティ）がどう機能したかについて紹介しました。
一般に、為替スワップは英語で “liquidity swap line” などと呼ばれるとおり、上限額を設定した一種の「融資枠」のようなものであり、 “swap line up to 60 billion dollars” といえば、「極度額600億ドルのスワップ借入枠」、という意味です。
実際、今回の為替スワップについても、 “U.S. dollar liquidity arrangements (swap lines)” と記載されているのがご確認いただけるでしょう。
Federal Reserve announces the establishment of temporary U.S. dollar liquidity arrangements with other central banks
The Federal Reserve on Thursday announced the establishment of temporary U.S. dollar liquidity arrangements (swap lines) with …<<…続きを読む>>
―――2020/03/19 9:00 a.m. EDT付 ＦＲＢウェブサイトより（※下線部は引用者による加工）
そして、基本的に為替スワップに基づく民間金融機関の借入額は、設定された極度額の範囲内に収める必要があります。
先ほどの『【資料】リーマンショック時に実行された為替スワップ』でも紹介したとおり、2008年の金融危機の際には、日本銀行、欧州中央銀行（ＥＣＢ）、英イングランド銀行（ＢＯＥ）の３つの中央銀行において、スワップ引出額が当初設定された極度額を超えていました。
ただし、これらの３中銀については、2008年10月13日と14日に、相次いで引出可能額の上限が撤廃されているため、結果的に極度額を超えても問題がなかったのです。
Federal Reserve and other central banks announce further measures to provide broad access to liquidity and funding to financial institutions（2008/10/13 2:00 a.m. EDT付 ＦＲＢウェブサイトより）
FOMC authorizes an increase in the size of its temporary reciprocal currency arrangement with the Bank of Japan（2008/10/14付 ＦＲＢウェブサイトより）
東亜日報「120億ドルの流動性供給」
さて、隣国のメディア『東亜日報』（日本語版）に昨日、こんな記事が掲載されていました。
韓米通貨スワップ資金の第１弾、１２０億ドルを供給へ（2020/03/30 08:17付 東亜日報日本語版より）
東亜日報によると、米韓「通貨スワップ」（※原文ママ）に基づく資金600億ドルのうち120億ドルが、４月２日に「市場に供給される」のだそうです。
「市場に供給される」と言っている時点で、これが「通貨スワップ」（中央銀行同士の通貨交換）ではなく「為替スワップ」（民間金融機関に対する流動性ファシリティ）であるということに、この記事の記者がなぜ気付かないのかは不思議でなりませんが、その点はとりあえず無視しましょう。
東亜日報が報じた韓国銀行の発表内容は、次のとおりです（※便宜上、「通貨スワップ」と誤記されている部分については「為替スワップ」に修正しておきます）。
- 今回の為替スワップに基づく貸付は３月31日に入札が実施され、４月２日に実行される
- 入札は、落札者が提示した金利をそれぞれ適用する「複数価格方式」で実施される
- 入札に参加することができるのは輸出入銀行と産業銀行、企業銀行などすべての銀行
- 韓国銀行は外貨融資額の110％を担保として受け取ることとし、適格担保は国債、政府保証債、通貨安定証券が優先されるものの、不足すれば銀行債、住宅金融公社の住宅抵当証券、ウォン現金も担保として認める
…。
「複数価格方式」を除けば、この実施条件は、まさに典型的な為替スワップ（流動性供給）そのものですね。
担保額に比べて融資額がカットされることを、一般に「担保掛目」、「ヘアカット」などと呼ぶのですが、最近の為替市場のボラティリティに照らせば、むしろこの掛け目は低すぎないかと思います（※当たり前ですが、民間金融機関がスワップ資金を返せない場合には、韓国銀行が肩代わりします）。
ちなみに為替スワップにおいては、適格担保については引出国の中央銀行が決めます。この場合は韓国銀行が適格担保を指定し、その担保と引き換えにドル資金を提供するのです（韓国銀行はその時点の為替相場に基づく韓国ウォン資金をＦＲＢに預けます）。
そして、その時点の為替相場がウォン安になっていれば、担保としてＦＲＢに積むべきウォンの金額も増えてしまうため、もしかすると韓国銀行は本日、為替介入をするかもしれませんね（※さすがに考えすぎでしょうか？）。
前回のドル供給スワップの実績
ちなみに前回の米ドル供給為替スワップについても、基本的には入札方式で実施されました。
米ＦＲＢの “Central Bank Liquidity Swap Lines” というページから取得できるデータによれば、韓国銀行を通じて韓国の民間銀行に供与されたスワップの額、当時の利息と為替相場は図表１のとおりでした。
図表１ 2008年の為替スワップに基づく融資（全19回分）
| 入札日／融資実行日／日数 | 融資金額 | 利息／為替相場 |
|---|---|---|
| 2008/12/02／2008/12/04／84日 | 40.0億ドル | 6.84％／１ドル＝1459.0ウォン |
| 2008/12/08／2008/12/11／84日 | 30.0億ドル | 5.58％／１ドル＝1442.1ウォン |
| 2008/12/22／2008/12/23／86日 | 33.5億ドル | 2.36％／１ドル＝1288.2ウォン |
| 2009/01/13／2009/01/15／84日 | 30.0億ドル | 1.12％／１ドル＝1364.5ウォン |
| 2009/01/20／2009/01/22／84日 | 30.0億ドル | 1.19％／１ドル＝1373.3ウォン |
| 2009/02/24／2009/02/26／84日 | 40.0億ドル | 1.44％／１ドル＝1509.5ウォン |
| 2009/03/03／2009/03/05／84日 | 30.0億ドル | 1.32％／１ドル＝1570.0ウォン |
| 2009/03/17／2009/03/19／84日 | 30.0億ドル | 1.29％／１ドル＝1425.5ウォン |
| 2009/04/07／2009/04/09／84日 | 20.0億ドル | 1.32％／１ドル＝1321.0ウォン |
| 2009/04/14／2009/04/16／84日 | 20.0億ドル | 1.40％／１ドル＝1326.7ウォン |
| 2009/05/19／2009/05/21／84日 | 25.0億ドル | 1.16％／１ドル＝1243.3ウォン |
| 2009/05/26／2009/05/28／84日 | 15.0億ドル | 1.13％／１ドル＝1265.0ウォン |
| 2009/06/09／2009/06/11／84日 | 20.0億ドル | 1.05％／１ドル＝1254.5ウォン |
| 2009/06/30／2009/07/02／84日 | 10.0億ドル | 1.12％／１ドル＝1279.7ウォン |
| 2009/07/07／2009/07/09／84日 | 10.0億ドル | 1.05％／１ドル＝1269.0ウォン |
| 2009/08/11／2009/08/13／84日 | 12.0億ドル | 0.90％／１ドル＝1238.3ウォン |
| 2009/08/18／2009/08/20／84日 | 6.0億ドル | 0.85％／１ドル＝1254.8ウォン |
| 2009/09/01／2009/09/03／85日 | 8.0億ドル | 0.76％／１ドル＝1246.8ウォン |
（【出所】ＦＲＢ “Central Bank Liquidity Swap Lines” より著者作成）
ただし、この19回のスワップ引出は、基本的に期間84日～85日の短期資金ばかりです。というよりも、じつは数多くのスワップの引出がなされているようにも見えますが、６回目以降はいずれも借換（ロール）であるため、実質的には為替スワップに基づく借入金は５本です。すなわち、
- 第６回目のスワップは第１回目の借り換え
- 第７回目のスワップは第２回目の借り換え
- 第８回目のスワップは第３回目の借り換え
- 第９回目のスワップは第４回目の借り換え
- 第10回目のスワップは第５回目の借り換え
- 第11回目のスワップは第６回目の借り換え…
といった具合ですね。
しかも、初回の借入については、適用金利は6.84％、為替相場は１ドル＝1459.0ウォンでしたが、最後の借入については、適用金利は0.76％、為替相場については１ドル＝1246.8ウォンに落ち着いています。
また、韓国が借り入れていた金額については、最大でも163.5億ドルであり、融資枠（300億ドル）を使い切ってはいませんでした（図表２）。
図表２ 韓国銀行を通じて韓国の民間金融機関が借り入れていた為替スワップに基づく流動性供給額
（【出所】ＦＲＢ “Central Bank Liquidity Swap Lines” より著者作成）
このことから、韓国がリーマン・ショック直後、最も流動性が逼迫していたのは、金利的には2008年12月頃、資金的には2009年２～３月頃だった、ということであり、その後は徐々に金融市場が落ち着きを取り戻し、韓国が短期流動性を必要としなくなった、ということが、数字の上でも明らかでしょう。
（※ただし、これはべつに韓国に限ったことではありません。もし興味がある方は、ＦＲＢの “Central Bank Liquidity Swap Lines” というページから、エクセルデータ、ＣＳＶデータなどの形式で生データをダウンロードして検証してみてください。）
※ ※ ※ ※ ※ ※ ※
さて、『米国との為替スワップが存在しても為替は安定しない？』でも報告したとおり、そもそも為替スワップの本質は金融機関に対する相手国通貨の流動性供給であり、為替市場を安定させる効果はありません。
しかし、ドルファンディング（＝ドル借入条件）の逼迫状況を解消する上では、非常にパワフルなツールでもありますし、ドルファンディングが改善すれば、運が良ければ結果的に為替相場が安定する効果も生じるかもしれませんし、生じないかもしれません。
本件について興味深い続報があれば、また取り上げたいと思います。
View Comments (20)
韓国が通貨スワップを、為替スワップの様に使おうとしているという事でしょうか？
利子の高い為替スワップ？
良く分かりません。
今日のウォンに関しては、1225、1200が、ポイントだと思います。
2月末の様に、夜（朝）まで、介入すると思います。
ここ10日間くらい，韓国の為替や株価への対策は成功していますが，恐らく，相当の資金をつぎこんでいると思います。「約70％の世帯に支援金」というニュースもありますが，とにかく，金を全部ばらまいて，4月15日の選挙の対策をしているように見えます。誰が政権を握っても，この後の尻ぬぐいは大変な気がします。私の分析が正しければ，この後，2～3ケ月後に第2派の暴落がやってくる可能性があります。根拠はバブル崩壊と金融危機です。(はずれることも多いですが)
この5本というのがミソですね。今回も枠を5分割して120億ドルで入札しますしね。
枠がある限り需要が殺到すれば金利が高騰します。今日の入札金利がどうなるか注目です。日本の場合は無制限なんで0.35%程度で安定してますね（FRBの指定した金利）
そもそもアメリカは通貨スワップなどしたことないってことですね。韓国はアメリカの通貨スワップやらそこでの劇的な効果やらも全部捏造で、実際効果があったのはそれをダシに日本と増額した援助型通貨スワップだけということ。その効果も「日本が後ろ盾にいる安心感」
×韓国は
○韓国の言う
> ※当たり前ですが、民間金融機関がスワップ資金を返せない場合には、韓国銀行が肩代わりします
仮定の話ですが、韓国銀行が肩代わりできず返済不能となった場合、どういう取り立てが行われるのでしょう？
イーシャ 様
事実上のデフォルトになるのではないかと…
ボーンズ 様
今回、デフォルトは許されるのでしょうか？
IMF も助けないと言っているようですし、米国が韓国に返済免除するとも思えません。
>IMF も助けないと言っているようですし
これ、広くネットに流布しているのですが、根拠のソースってありますか？
探したけど、はっきりとしたソースは見つけられません。
「CMIMの30%以上の引き出しにはIMF管理が条件」しかないように見えるのですが。
イーシャ様
シンシアリー著「なぜ韓国人は借りたお金を返さないのか」あたりに。そのヒントが隠されているかも。
りょうちん 様
公式資料は見つけられませんでした。
が、韓国の経済規模は IMF には大き過ぎます (言い換えれば、IMF に出資する国々の負担が)。
また、今回の武漢肺炎危機では、多数の途上国が危機に陥るでしょう。IMF は自称先進国である韓国一国より、多数の途上国を救うことを選ぶでしょう。
伊江太 様
その本、２月頃に図書館で借りて読んだんですが、該当ヶ所を思い出せません。
「IMF を受け入れたときの約束（財閥解体など）を反故にした」とかでしょうか？
イーシャ様
結局は、IMFに肩代わりさせて、雑巾のように搾り取られるのかと・・。
そうでなければ、国家主権〔徴税・統治権〕の割譲くらいでしょうか？
でも民族付の領土は・・⤵︎⤵︎
イラナイカモデスネ。
カズ 様
地べたを買い叩いて事実上領土割譲させ、ミサイル基地化するというストーリーを密かに描いているのですが、どうでしょうか？
勿論、原生生物は追い出して境界は地雷原化する。
＞地べたを買い叩いて事実上領土割譲させ、ミサイル基地化する
そういうことなら俺たちにも一枚噛ませろと米中露が仲良く基地を隣り合わせに開設運営、仇の都市へ向けてミサイルを配備。平時は駐留軍兵士同士がドッチボールやサッカー、ベースボール試合に熱を上げるという21世紀未来はどうでしょうか。共同租界には日本料理屋もよろぴく。
まあ、担保は110パーセントとってますから担保処分してドルに替えて返済しますね。もちろん相場急変時に洗い替えが間に合わなければ担保不足になり、そこは韓国銀行が外貨準備なり使って穴埋めするのでしょう。担保不足分だけで韓国自体が支払い不能になることは金額的に考えにくいですね。
日本が関わらないのであれば、成功しようが失敗しようが、外国の話、どうでも良いことです。
論点ぼけたのでもう一度再構成して書きます。
要するにアメリカは少なくとも韓国に向けて通貨スワップをやったことはない。リーマンショックのときも今回もアメリカが韓国とやったのは為替スワップ。
で、リーマンショック時の為替スワップ。ちょうどショックから韓国が立ち直る時期とスワップが実行されてた時期と一致していたのを良いことに、「スワップさえあれば通貨危機は回避出来る。にっくきIMFの介入など要らない」と宣伝するようになった。
で、そのスワップで狙われたのが日本。日本は通貨防衛に使える本物の通貨スワップ（私は援助型通貨スワップと名付けます）を主にASEANの国に対して取り組んでたりCMIといった仕組みを主導したりしてました。韓国とも若干既に取り組んでました。
そこで、通貨防衛に絶大な効果があって、かつ両国対等で下手に出る必要ない夢のスキームとして日本にしつこく要求するようになりました。
私が何が言いたいかというと、韓国が欲しいスワップは日本との通貨スワップだけ。それだけが目標で、その他のスワップはその為の呼び水レベルでしか考えてないということです。
G様
＞韓国が欲しいスワップは日本との通貨スワップだけ。
でも、上げません。というか、世界は韓国どころじゃありません。なので却下いたします（笑）。
それより、ＮｅｗｓＵＳさんが、アメリカ、ニューヨークに居住する韓国系米国人と韓国人の数を報じていました。コロナ感染爆発して医療崩壊が秒読みの当地で、米国籍でもない外国人にアメリカは医療を提供するでしょうか？
ちなみに、公正のために申し上げると『米国籍でもない外国人』には、もちろん日本人も含まれます。
ただ、２つの国の違いは、政府であれ国民であれ、一方はロボットのように常識的であり、他方は幼児のように身勝手ということです。余裕のある時ならともかく、アメリカは、この非常時に『やさしいおじさん』を演じてはおられないと思うんですけど。文在寅さんは４月の選挙のこと以外、頭にないかもしれませんが、トランプさんだってそうですよ。ああ、怖ろしい。
あら、失礼。またお題を外して、コロナのほうに話を引っ張ってしまいました。
蛇足ながら、付け加えると、日本の感染者１８００余人にうち、日本国籍は１０００人ほどだそうです。
こちらは、アノニマスポストさんが報じています。ソースは厚労省のサイトだそうです。ということは、日本においては、８００人程の外国籍の方に医療を提供しているということです。やれやれ。
ダイプリかしら？
今回の話題と関係ないですが、韓国の大学や放送局から金もらって、ひたすら日本の悪口書いてる
売国日本人がいます
https://twitter.com/tabisaki
最新のスワップ記事が「ページが見つかりません」になっています。何故でしょうか。
"ＦＲＢ、各国中央銀行に米国債担保にドル放出…韓国、通貨スワップに続き安全弁確保" (中央日報日本語版2020.04.01 06:33)
米国にとっては最も安全な方法ですね。