珍しい相場展開：「アジア通貨安」なのになぜか円安に

昨日は日本円がほかのアジア諸国通貨とともに売られるという非常に珍しい相場展開が生じています。一部メディアの報道では、米国の金融政策の動向を好感し、リスクオン相場（リスク資産が買われ、安全資産が売られる相場展開）となったことが円安の要因だ、などと報じられているのですが、そのわりには「リスク資産」であるはずのほかのアジア諸国通貨も同様に売られているのです。円が売られている理由としては、やはりコロナウィルスくらいしか考えられないのですが…。

政策金利維持を好感？

昨日の外為市場では、円が米ドルに対して大きく売られ、昨夜10時ごろの市場では約１年ぶりの円安水準となる１ドル＝112円を挟んだ値動きとなっています。

この点、非常に不思議なことに、日本の場合は為替相場が下落すれば（つまり円安・ドル高になれば）、株価が上昇する、という意味で、為替と株に強い相関関係が存在しています（実際、昨日の日経平均終値は前日比＋78.45円となる23,479円15銭でした）。

外為市場では、円は「安全資産」であるとされており、実際、市場全体のリスク選好が後退したときに買われ（つまり円高となり）、リスク選好が伸びたときに売られる（つまり円安となる）、という傾向があります。そこで真っ先に思いつく円安の理由は、米国の金融政策です。

次のＷＳＪの記事によると、先月28日から29日にかけて開催された米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）議事録では現在の米国の政策金利水準が据え置かれるとの観測が広がったため、リスクオンが広まったとされています。

Fed Minutes Show Comfort With Economy, Rate Stance Last Month（米国時間2020/02/19(水) 14:01付＝日本時間2020/02/20(木) 04:01付　ＷＳＪより）

ただ、一部メディアでは「ＦＯＭＣを受けて安全資産である円が売られた」という報道もあったのですが、ファクト・チェックをしておくと、ＦＯＭＣ議事録が公表される数時間前からすでに円売りが始まっており、「ＦＯＭＣを好感して円売りが始まった」というものではありません。

「リスクオンによる円安」が続いているという説明には、どうも素直に納得し辛い気がします。

逆のコリレーション

さて、以前、次のような図表を紹介したことがあります。

図表１　アジア主要通貨に関する１月20日と２月３日午前の為替相場比較（対ドルレート）

（【出所】ＷＳＪの市況欄を参考に、１月20日終値と２月３日午前11時過ぎのデータを比較）

これは、コロナウィルス蔓延が大騒ぎされ始める直前の１月20日時点と、日本が一部の中国人の入国拒否を始めた直後の２月３日時点のアジア各国の為替相場を調べたものです。

これを見ていただければわかりますが、旧正月のため相場がほとんど動いていなかったオンショア人民元、ドルペッグ制を採用する香港ドルなどを除くと、対米ドルで３％以上下落した韓国ウォンを筆頭に、ほとんどの通貨が対米ドルで下落していることが確認できます。

しかし、その唯一の例外が、日本円です。

市場のリスク選好が後退したときにはほとんどの場合、日本円が買われるという傾向にあるのですが、このときも同様に、アジア主要通貨のなかでほぼ唯一、日本円が買われているのです。

もっとも、その後、外為市場はコロナウィルス騒動の初期のショックから徐々に落ち着きを取り戻したためでしょうか、これらの通貨は２月中旬にかけて、いずれも対米ドルでいったん買い戻される展開となっています。

今回は「法則」が外れている！

ところが、今回はこの「法則」が、当てはまりません。

わかりやすいように、図表１とまったく同じ並びにして、昨日（つまり２月20日日本時間夜10時過ぎ時点）と①２月19日（水）終値との比較（図表２）、②２月14日（金）との比較（図表３）を作成しておきましょう。

図表２　アジア主要通貨に関する２月19日終値と２月20日夜の為替相場比較（対ドルレート）

（【出所】ＷＳＪの市況欄を参考に、２月19日終値と日本時間２月20日午後10時過ぎのデータを比較）

図表３　アジア主要通貨に関する２月14日終値と２月20日夜の為替相場比較（対ドルレート）

（【出所】ＷＳＪの市況欄を参考に、２月14日終値と日本時間２月20日午後10時過ぎのデータを比較）

まず、日本時間２月20日深夜時点の相場に対し、前日比で比べたものが図表２ですが、一番大きく下落している通貨は韓国ウォンであり、これにタイバーツが続くという意味で、図表１と状況はそっくりです。

このことから、一見すると「リスクオフ」、「リスク回避」という動きが発生しているかにも見えるのですが、大きな違いは日本円が買われておらず、他の通貨と同様に売られている点にあります。

そして、この傾向は、一週間前、つまり２月14日時点と比較した図表３をみていただくと、よりいっそう明確です。ここに挙げた通貨の中で、日本円がほかのアジア通貨を差し置き、一番大きく売られているからです。

日本はコロナウィルス問題の震源地？

つまり、これまでの市場の動きだと、市場のリスク選好が増せば円が売られてアジア諸国の通貨が買われ、市場のリスク選好が後退すれば円が買われてアジア諸国の通貨が売られる、という展開が続いていたのですが、今回は円がアジア諸国通貨と同時に売られるという、非常に珍しい状況が生じているのです。

おそらくアジア諸国通貨が売られている理由は、やはり、コロナウィルスショックが大きいのではないでしょうか。

たとえば、昨日はコロナウィルスに関連し、日本で英国のクルーズ船「ダイヤモンド・プリンセス」で乗客だった高齢の日本人２人（東京都在住の80代男性と神奈川県在住の80代女性）が亡くなるという状況が発生しています。

横浜港で検疫中のクルーズ船に関連した患者の死亡について（2020/02/20付　厚生労働省ＨＰより）

また、すでにいくつかのメディアに報じられていますが、令和初の天皇誕生日（２月23日）に予定されていた一般参賀が中止されるとともに、祝賀レセプションも中止が決定されたそうであり、さらに一部メディアは自民党が３月の党大会を延期する方向で調整に入った、などと報じています。

つまり、コロナウィルス騒動が嫌気されて日本円が売られる一方で、円安となれば株高となるのがセオリー（？）ですから、本日の株価は上昇するという、何やらよくわからない相場展開になる可能性もあるでしょう。