韓国銀行の李昌鏞（り・しょうよう）総裁はウォン安を巡り、「韓米通貨スワップは万能薬ではない」と発言したのだそうです。米国があまりにもスワップ締結に応じてくれないものだから、ついに「酸っぱいブドウ」理論に走ったのでしょうか。むしろ韓国が国を挙げて取り組まねばならない課題は、ウォンの国際化だったはず。それを怠ってきた以上、韓国が外貨で苦労するのも当然といえるかもしれません。

「酸っぱいブドウ」理論

お腹を空かせたキツネはある日、たわわに実った美味しそうなブドウを見つけました。

キツネはそのブドウを食べようとして懸命に背伸びをしたり、飛び上がったりしましたが、それでもあと少しのところでブドウに届きません。なぜなら、ブドウは高い場所に実っていたからです。

キツネは「どうせこんなブドウ、酸っぱいに違いないさ。もう食べてやらない」と言い捨てて去っていきましたとさ。

「酸っぱいブドウ」というのは、もともとはイソップ寓話のなかに収録された物語のひとつだとされていますが、あまりにも有名であり、そのストーリーを知らぬ人はいないでしょう。

写本などによっては、キツネがブドウを食べようとして、石を積んだりするケースもあるようですし、ほかの誰か（たとえば鳥類）に搔っ攫われる、というパターンもあると聞きます。ただ、重要な要素は次の３点です。

• キツネが美味しそうに見えるブドウを高い木のうえに発見した
• キツネはそのブドウを食べようと努力したがかなわなかった
• キツネは「あのブドウはどうせ酸っぱい」と言い捨てて去っていった

この「酸っぱいブドウ」の物語自体、人間が人生のなかで何度も何度も直面するであろう、「目標に届かず悔しい思いをする」ときに、その人が「悔しい思い」をどう乗り越えていくかという態度とも密接に関わっているのではないかと思います。

「酸っぱいブドウ」と決めつけて去っていくキツネを「愚かだ」を嘲笑うのも自由ですし、「どうしてもっとさまざまな努力をしなかったのか」と批判するのも自由です。実際、この物語については、心理学者や経営コンサルタントなどが頻繁に引用するものでもあります。

それらのなかには「物理的に届かない場所にあってどんなに努力しても食べられないのなら、『あのブドウはどうせ酸っぱい』と宣言することで自分の心を落ち着かせ、得られなかったブドウをスッパリ諦めて未来志向になる、という意味がある」、などと述べる人もいるようです。

韓国銀行総裁「韓米通貨スワップは万能に効く薬ではない」

ただ、個人的には、この物語自体、そのキツネが「なぜブドウを食べられなかったのか」を突き詰められるかどうかで、キツネ自身が成長できるかどうかが分かれるのではないか、などと考えています。結局、人生というものは、「もう少しで届きそう」だけれども「結局は届かなかった」という経験の繰り返しだからです。

そして、なぜこんな話題を取り上げたのかといえば、韓国メディア『中央日報』（日本語版）に今朝、こんな記事を発見したからです。

韓銀総裁「韓米通貨スワップ、万病に効く薬ではない」

―――2022.10.17 06:53付　中央日報日本語版より

中央日報によると、米国ワシントンを訪問している韓国銀行の李昌鏞（り・しょうよう）総裁は現地時間の15日、米国との「通貨スワップ」（※原文ママ）の推進を巡っては、次のように述べたのだそうです。

「スワップが我々の心理的安定に役立つのは事実だが、ドル高が持続する場合にウォン価値下落を食い止めることができるのかどうか考えると、常時スワップを結んでいる他の国も（通貨安が）進んでいるところを見ればスワップが万病に効く薬ではない」。

そもそも「為替スワップ」は「為替相場を沈静化させるための手段」ではありません。「通貨安の抑制」はあくまでも副次的な効果であって、直接の目的は「市場へのドル流動性供給」にあります。このあたり、「スワップが万病に効く薬ではない」という表現は非常に不正確でしょう。

米国が韓国とスワップを結ばない理由

それはさておき、韓国がずいぶんと以前から米国や日本との「通貨」スワップを推進してきたというのは、当ウェブサイトでもときどき取り上げているとおりです。ただ、繰り返しで恐縮ですが、現在の米国が韓国と「通貨」スワップ協定を結ぶ可能性は非常に低く、また、為替スワップ協定についても同様です。

その理由は簡単で、米国が外国とスワップを結ぶときは、たいていの場合、①米国自身にとってもメリットがある場合か、②米国がドル資金を市場に供給する必要性を感じているか、③「北米枠組合意」のような特別な合意が存在する場合、のいずれかだからです。

このうち「①米国自身にとってもメリットがある場合」とは、そのスワップが存在することで、米国自身も助けられるようなケースです。これが今朝の『スイスの為替スワップ引出額が過去ピークの半分超える』でも取り上げた、日米英欧瑞加６ヵ国・地域の金額無制限の常設型為替スワップです。

スイスが米国から最近、この為替スワップで60億ドルを超える資金を調達しているとするのが今朝の話題でしたが、逆に米国自身もこの為替スワップを使って、外貨（ユーロ、日本円、英ポンド、加ドル、スイスフラン）を調達した実績を持っています。

韓国の通貨・ウォンは、ユーロや円などと異なり、残念ながら国際的に見て通用度は非常に低く、米国内の金融機関がウォン資金を必要とするという事態は、あまり考えられません。そのような相手国と、①のパターンの為替スワップを結ぶ可能性はありません。

前回の為替スワップは「流動性供給」目的だった

次に「②米国がドル資金を市場に供給する必要性を感じている」場合とは、ＦＲＢがドル資金を短期資金市場に提供しなければならないケース、つまり「金融緩和局面」です。ＦＲＢが毎回0.75％ポイントの利上げという「ジャイアントステップ」を踏むなかで、こうしたケースは考え辛いのが実情でしょう。

2020年３月に米国が９ヵ国の中央銀行・通貨当局と「時限的為替スワップ」を締結したときは、ＦＲＢは「これらのスワップ・ファシリティは世界のドル調達市場の緊張を和らげ、米国内外における家計や企業への信用を供給するものだ」と明言しました。

2020年３月19日付のＦＲＢのプレスリリースから、その一部を抜粋しておきましょう。

These facilities, like those already established between the Federal Reserve and other central banks, are designed to help lessen strains in global U.S. dollar funding markets, thereby mitigating the effects of these strains on the supply of credit to households and businesses, both domestically and abroad.

要するに、これは「金融緩和の一種ですよ」と述べているわけです。

現在の米国がマネーを市場から回収する方向に金融政策の舵を切っているなかで、ニューマネーの供給につながりかねない「時限的為替スワップ」を今すぐ復活させるというのも考え辛いところです。

しかも、ＦＲＢはすでに「ＦＩＭＡレポ・ファシリティ」という流動性供給手段を設けているため（『ＦＩＭＡレポは「為替スワップと並ぶ安全弁」なのか？』等参照）、ますます新たな「時限的為替スワップ」の可能性は低いともいえます。

実際、ＦＲＢは「ＦＩＭＡレポがあるから為替スワップは必要ない」とする立場をとっており（『ＮＹ連銀「困ったらスワップよりＦＩＭＡレポ使って」』）、韓国を含めた新興国は、こうしたＦＩＭＡレポ・ファシリティによって外貨を調達することが可能となっているのです。

こうした事情については、当ウェブサイトではこれまで何度も繰り返してきたつもりなのですが、やはり韓国メディアでは定期的に、この手の「通貨スワップ待望論」が掲載されてしまうのです。

「リーマン時と比べ流動性不安はない」、本当！？

ちなみに中央日報によると、李昌鏞氏は米国との「通貨」スワップ推進を巡って、こうも述べたのだそうです。

「以前とは違って流動性を心配する必要がない。安心しろという話ではないが、2008年と状況が非常に異なるということを客観的に把握する必要がある」。

はて、そうでしょうかね？

対外債務自体はすでに2008年のグローバル金融危機（日本語でいう「リーマン・ショック」）発生直前とあまり変わらない水準にありますし、当時と異なり、韓国の国内では、不動産バブル、暗号資産バブルなどが発生し、さらに国内の家計債務、企業債務も膨張しています。

李昌鏞氏は米国の景気について「ハードランディングの可能性が高まった」と述べたのだそうですが、「ハードランディングの可能性が高い」のは、米国ではなく韓国の方でしょう。

ただ、李昌鏞氏の発言を眺めていて、やはり真っ先に思い出してしまうのは「酸っぱいブドウ」理論そのものでもあります。

本来、韓国の通貨当局者がやらなければならないことは、自国通貨（たとえば韓国ウォン）の国際化に向けた努力です。

もしも韓国ウォンが日本円並みにとは言いませんが、せめて豪ドル並みに国際化していれば、ウォン安だ、ドル資金不足だ、といった事柄を心配する必要はなくなるはずです。なぜなら、ウォンが国際化していれば、わざわざ外貨資金を調達しなくても事業活動ができる韓国企業がもっと増えるはずだからです。

あるいは、もしも韓国ウォンがスイスフランなみに国際化していれば、もしかすれば米国も韓国と「常設型為替スワップ」を結んでくれと懇願してくるかもしれません。

実際、スイスは米ドルとの為替スワップが存在するがために、ドル資金流動性不足に陥ることはありません。もしも米瑞為替スワップが存在していなかったとしたら、スイスの金融機関がドル資金不足に陥り経営破綻する、といった事態も生じ得ます。

いずれにせよ、「米韓為替スワップは酸っぱいブドウ」と決めつけるかの姿勢を見ていると、「ウォンの国際化」という本質的な問題から逃げ回ることが韓国自身にとって良いことなのかどうか、冷静に考えてみる必要もあるのかもしれません。

余談：これが本当の「酸っぱいブドウ」

なお、どうでも良い余談ですが、韓国といえば、日本から無断で持ち出されたシャインマスカットを大々的に栽培しているのは良いものの、結局、品質劣化に苦慮している、とする話題もありました（『韓国で無断栽培されている日本品種ブドウの品質が悪化』参照）。

その意味で、韓国社会を「ブドウ」にたとえるというのは、案外、悪い話ではないのかもしれない、などと思う次第です。