日本円が大好きな私たち日本人からすれば信じられないことかもしれませんが、韓国を含めたアジア諸国では、得てして自国通貨を信頼しない人も多く、その分、外貨預金などもさかんに行われているようです。こうしたなか、もしもその国の個人が自国通貨への信頼を失い、通貨売りを始めたら、ヘッジファンドが売り崩すよりもさらに大きなインパクトが生じる――。こんな指摘が出てきました。韓国観察者・鈴置高史氏の論考です。

ドル高と通貨危機

個人的に最近の関心事は何かと問われれば、そのひとつは金融市場の混乱に伴い、通貨危機がごく近いうちにどこかの国で発生するかどうか、という点です。

私見ですが、現在の金融市場の混乱は、米国の中央銀行である連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が2020年に発生したコロナ禍の「後始末」に追われるなか、ロシアによるウクライナ侵略という違法行為や中国のロックダウンといった不安が積み重なり、一気に噴出したものであり、調整は長引きそうです。

こうしたなか、新興市場諸国のなかには、通貨安（とくに米ドルに対する為替相場の下落）を契機として、一気に外貨が流出する現象（俗にいう「キャピタル・フライト」）が、もしかしたらごく近い将来、生じてくる可能性があります。

考えてみれば当然のことですが、資本移動が自由であれば、資金はより「希少性が高い通貨」に流れていくからです。

米国が金融緩和をやめ、利上げと金融引締めに踏み切るなかで、これまでは「金利が安い通貨」だった米ドルを借りて新興市場諸国通貨に投資する、といった動き（ドル・キャリー・トレード）は機能しなくなっており、人々はこぞって米ドルに群がっているのが現在の状況です。

日本や英国、ユーロ圏といった「通貨自体が強い国・地域」ならばいざ知らず、国際的にあまり広く取引されているとはいえないような通貨や何らかの問題を抱えた通貨（トルコリラ、アルゼンチンペソなど）の場合、その通貨が売られれば、その国からの外貨流出が生じてしまいます。

金融システム・日韓比較

経済大国なのに大規模金融機関がない韓国

こうした流れで、やはり非常に中途半端な通貨があるとしたら、そのひとつが韓国ウォンでしょう。

韓国は経済規模でこそ世界10位圏を伺うような「輸出大国」「経済大国」であり、スマートフォンだ、半導体だといった最先端の製品で潤っているようにも見えますが、通貨面から見たら、残念ながら決して強国であるとはいえません。

そもそも韓国には、金融安定理事会（ＦＳＢ）が指定する「世界の金融システムにとって重要な銀行」（いわゆるＧ－ＳＩＢｓ）の本社が１社もありません。

そもそもＧ－ＳＩＢｓはＦＳＢが世界から最大30社を選定し、毎年11月に公表しているもので、その最新リストはＦＳＢウェブサイト “2021 List of Global Systemically Important Banks (G-SIBs)” で公表されています（日本からは2013年以来一貫して３メガバンクがＧ－ＳＩＢｓに指定されています）。

著者自身は金融評論家ですので、2013年以降、過去に１回でもＧ－ＳＩＢｓに指定されたことがある33行のリストを手元に持っているのですが、残念ながらその中に韓国に本店を置く銀行は、ただの１行も存在しません。

これが何を意味するのかといえば、韓国の金融システムの外貨調達力は非常に低い、ということです。ここでいう「外貨調達力」とは、ピンチになったときに外貨を借りてくることができる能力、という言い方をしても良いかもしれません。

日本には巨大金融機関がたくさん！

これを、日本の個別金融機関で例えてみましょう。

日本の場合だと「都市銀行」（三菱ＵＦＪ、三井住友、みずほ、りそな、埼玉りそなの５行）だけで預金量は軽く500兆円を超えており（※2022年３月末決算ベース、譲渡性預金除く）、これに農中や信中などの系統上部団体、大手信託銀行、さらには地銀上位行のように、有力銀行は数多く存在します。

こららのうち、「国際統一基準行」（海外に銀行支店を有している銀行）は３メガバンクグループに加え、農中、三井住友信託銀行などの大手金融機関、さらには地銀上位行などにも点在しており、これらの銀行は海外市場で資金を調達してくる機能を持っています。

また、ゆうちょ銀行、りそな銀行、埼玉りそな銀行、信金中央金庫などは「国内基準行」（海外に銀行視点を持っていない金融機関）ですが、いずれも資金は潤沢であり、有価証券などへの投融資の世界でもかなりのプレイヤーとして知られています。

これに対し、韓国の場合も国際的に活動する銀行もあるにはあるのですが、そもそも「預金取扱機関」の国内預金総額が2022年３月末時点で3567兆ウォン程度であり、１円＝9.67ウォンで換算すると370兆円弱であり、日本の最大手の三菱ＵＦＪ（2022年３月末時点で183兆円）２行分に相当します。

逆にいえば、三菱ＵＦＪは単独で韓国一国の半額に匹敵する預金量を持っている、という意味でもありますが、それだけではありません。三菱ＵＦＪ、みずほ、三井住友などのような充実した海外支店網なども、韓国の銀行には存在しないのです。

巨額の預金量のわりに国内勘定の外貨預金は少ない日本

こうしたなか、とあるきっかけでふと興味を抱いたのが、「外貨預金」の金額です。

日本のメガバンクなどの資金量を支えているのは、おもに家計・個人の預金などですが、少なくともこれらの銀行の国内勘定で見ると、外貨預金の金額は驚くほど少ないことに気付きます。

日銀が公表する資金循環統計で、家計が保有する金融資産のうち、「外貨預金」と「現金・預金」の２項目を抜き出し、「外貨預金」が「現金・預金」に占める割合を右軸に、「外貨預金」を左軸にとり、グラフ化したものが次の図表１です。

図表１　家計が保有する外貨預金の金額と現金・預金に占める割合

（【出所】資金循環統計をもとに著者作成）

いかがでしょうか。

日本の家計は2022年３月末時点で1088兆円もの現金・預金を蓄え込んでいるのですが、このうちの外貨預金の割合は、過去20年以上のデータで見て、１％を超えたことがないのです。

これはなかなかに興味深い現象です。

日本の家計部門は、意外と日本円という通貨が大好きなのかもしれません。

もちろん、人によっては「ＦＸ」をやっている、外貨預金を持っている、あるいは海外の銀行におカネを預けている、といったケースはあるかもしれませんが、「日本国民の大多数がそうした取引に手を出している」、といった事実は、少なくともこの資金循環統計からは判明しないのです。

（※なお、資金循環統計は国内勘定のみを集計対象としており、邦人が海外の銀行に開設した銀行に預け入れられた預金などはカウントされないため、現実には上記よりももう少し、外貨預金の金額は多いとは思いますが、それでも微々たるものでしょう。）

韓国の外貨預金

これに対し、韓国の外貨預金の状況はどうなっているのか――。

これについては韓国銀行のデータベースに興味深いものがありました。テーブル名は “1.2.1.1.2. Total Deposits(End of)” というものですが、金額などから判断して、おそらくこれは家計の銀行等金融機関に対する預金の内訳を示したものと考えてよさそうです。

このテーブルをもとに韓国の外貨預金残高と全体に占める比率を集計してみると、図表２のとおり、外貨預金の比率が日本と比べてずいぶんと多いことがわかります。

図表２　韓国の外貨預金残高と全体に占める比率

（【出所】韓国銀行 “1.2.1.1.2. Total Deposits(End of)” を参考に著者作成）

図表１と図表２は比較のベースが異なりますので、単純に比べるのは、議論としては若干乱暴ですが、大きな傾向としては「韓国人の方が日本人よりも外貨預金を好んでいる」、という仮説は、十分な説得力を持って成り立つものでしょう。

個人がウォン売りをすればどうなるか

鈴置氏は「韓国人がウォン売り開始」と指摘

さて、どうしてこんなことに関心を抱いたのかといえば、ウェブ評論サイト『デイリー新潮』に昨日掲載された、こんな記事を読んだからです。

韓国人がウォンを売り始めた　政府が「通貨危機は来ない」と言うも信用されず

韓国通貨市場の地合いが変わった。2度に亘る通貨危機の暗い記憶を思い起こした人々が、ウォンをドルに替えているのだ。韓国観察者の鈴置高史氏が来るべき「韓国危機」を読む。<<…続きを読む>>
―――2022/09/09付　デイリー新潮『鈴置高史　半島を読む』より

記事を執筆したのは、「韓国観察者」の鈴置高史氏です。

あらかじめ警告しておきますが、リンク先記事、読み始めたら最後、止まりません。面白過ぎるからです。そして、とくに今回の論考は、普段にもまして引き込まれます。通貨危機に向かう韓国の現状が、具体的な数値だけでなく、そこに至るさまざまなエピソードとともに紹介されているからです。

もっとも、読み終えたら読み終えたで、「もっと読みたい！」「続きが見たい！」という欲求に駆られてしまうでしょうから、非常に「中毒性」がある文章ですし、個人的にここまでの文章を書けるようになりたいとも思う次第でもあります。

貿易赤字、経常赤字…通貨安が通貨不安に？

さて、その鈴置氏といえば、先月の『韓国不動産バブル「山高ければ谷深し」と鈴置氏が警告』では、韓国で不動産市況が崩れ始めたとする警告を発したばかりですが、今回は「韓国人がウォンを売り始めた」です。

韓国では８月の貿易赤字が過去最大となったことが話題となっていますが、これにドル高の進展を受けたウォン安があいまって、韓国国内ではどうもパニックが生じる兆しがあるのです。

とくに、韓国のお盆である９月９日以降の休日を前に、韓国の通貨・ウォンは若干買い戻されたとはいえ、依然としてウォンはリーマン後の2009年４月以降の最安値水準にあります。通貨安が通貨不安につながりやすいゆえん、というわけです。

ただ、こうした鈴置論考を読むと、「ウォン安が問題だというのなら、日本の円安も問題ではないか」、といった疑問を抱く読者もいるでしょう（これは当ウェブサイトに関しても同じことが言えますが…）。それが、鈴置論考に出てくるこんな問いかけです。

「基本的な質問です。日本を含め、多くの国も通貨安に陥っている。なぜ韓国だけが通貨危機を心配するのでしょうか」。

ただ、これについても鈴置氏は歯切れよく、こう述べます。

「鈴置：外国からの借り入れにまだ、頼る部分があるからです。韓国は債権国に転じてはいますが、日本のように巨大な対外債権を持っているわけではない。世界で金融不安が起きると、韓国からおカネが逃げ出す可能性があります」。

まさに、これに尽きます（※なお、「なぜ外国からの借入に頼らなければならないのか」という疑問が生じるかもしれませんが、これに関してはそこからさまざまな論点が派生するのですが、これについてはとりあえず本稿では触れません）。

外貨準備の内情は？

そして、今回の鈴置論考ではこんな記述も出てきます。

「――なぜ、ほかの国の危機が韓国の通貨危機を呼ぶのでしょうか？

鈴置：韓国の通貨当局が外貨準備を使って発展途上国に投資しているからです。それが焦げ付けば、『帳面には載っていても使えない外貨準備』になってしまうのです」。

この「帳簿上の外貨準備」、平たく言えば「絵に描いた餅」ですが、帳簿上は存在していることになっていても、現実にはすぐに換金することができなかったり、あるいは含み損状態になっていたりするようなケースもあります。鈴置氏は続けます。

「韓国の通貨当局は『バクチ』好きで、高い運用益を求め怪しい債券に外貨準備を投入する癖があります。2008年の通貨危機の原因のひとつもそれでした。外貨準備でウォンを買い支えようとした時、実際に使えるドルは残っていなかったのです」。

もちろん、「今回がそうだ」、と鈴置氏は断定しているわけではありません。

『ウォン安？韓国の外貨準備高が約20億ドル減少＝８月』でも取り上げたとおり、韓国の８月末の外貨準備は4364.3億ドルで、その内情の怪しさについてはとりあえず脇に置くとしたら、2022年６月末時点の短期債務1838.5ドルは、十分に外貨準備の範囲内にある、という計算です。

最も怖いのは国民が自国を信用しなくなり通貨を売ること

しかし、鈴置論考の怖いところは、「その先」にまで踏み込む点にあります。

「もっとも、一番怖いのは国民が自分の国を信用しなくなって自国通貨を売ることです。通貨危機というと、欧米のヘッジファンドがどこかの国の通貨を売りまくって起きる、とのイメージが強いのですが、それはきっかけに過ぎないことが多い」。

これが、鈴置氏の指摘する「核心は普通の人のウォン売り」、です。

鈴置氏は韓国メディアの報道のなかで、「国内の一般投資家が海外の株式・債券の投資を増やしており」、という部分に着目し、これを「韓国の一般投資家によるウォン売り」と解釈したのです。

なるほど、言われてみればまったくそのとおりです。金融商品の世界では、「海外の金融商品を買う」ことは、たいていの場合、「自国通貨を売る」ことを意味するからです。おカネに色はありませんので、前向きな投資という意味でのウォン売りであっても、キャピタルフライトという意味でのウォン売りであっても、ウォン売りはウォン売りです。

そして、鈴置氏の指摘どおり、2020年のコロナ禍のときは、その後のＦＲＢの金融緩和による海外からの投機資金流入で韓国はキャピタルフライトを免れましたが、今回の局面では「韓国に逃げ道はない」のです。

その意味で、「短期外債の急増」は単なる結果に過ぎず、それをもたらすのは「国民のウォン売り」だ、というのが鈴置氏なりの見立てですが、何とも興味深い指摘と言わざるを得ません。この視点は、私たち日本人にはなかなかないからです。

オチも秀逸

現金・預金の総額のおよそ0.7％しか外貨預金に投資していない日本国民と、５％前後を外貨預金に投資している韓国国民。国民性の違いなのか、それとも自国通貨が自国民から深く信頼されているという意味なのかはともかく、今回も非常に重要な気づきが得られたのではないかと思う次第です。

なお、鈴置論考に出てくるこんな記述は、おそらくは笑うポイントではないかと思う次第です。

「実際、2020年春に新型コロナによる通貨危機を懸念したウォン売り・ドル買いが起きました。韓国の検察関係者によると、金融当局の高官もウォン売りに加わっていたそうです。韓国銀行が死に物狂いでウォンを買い支えていた時というのに」。

オチも秀逸、というわけです。