人民元はデジタル化以前に資本規制の撤廃が必要では？

金融規制の専門家のあいだで、最近注目されている論点のひとつが、「ＣＢＤＣ」（セントラルバンク・デジタルカレンシー）、つまり「中央銀行が発行する電子通貨」です。これは、ＳＵＩＣＡなどの電子マネーと異なり、中央銀行そのものが発行しているという特徴があります。こうしたなか、中国人民銀行が「デジタル人民元」の実証実験を開始したようですが、これについてどう考えるべきでしょうか。

人民元の電子化は脅威なのか？

デジタル人民元（人民元建てのＣＢＤＣ）

米メディアのウォール・ストリート・ジャーナル（ＷＳＪ）に昨日、こんな記事が出ていました。

China Creates its Own Digital Currency, a First for Major Economy

―――米国夏時間2021/04/05(月) 10:48付＝日本時間2021/04/05(月) 23:48付　ＷＳＪより）

（※なお、ＷＳＪの記事自体は有料契約をしていないと読めない可能性がありますのでご注意ください。）

記事タイトルにある「デジタル・カレンシー」とは聞きなれない用語ですが、これは「中央銀行電子通貨」と呼ばれるもので、英語の “Central Bank Digital Currencies” を略して、最近では「ＣＢＤＣ」などと呼ばれます。

つまり、スマートフォンなどの電子デバイスを使った支払手段のアプリを中国の中央銀行である中国人民銀行が開発した、というものです。これが記事にも出てくる「デジタル人民元」、というわけです。

記事の書き出しは、こうです。

“A thousand years ago, when money meant coins, China invented paper currency. Now the Chinese government is minting cash digitally, in a re-imagination of money that could shake a pillar of American power.”

要は、「今から千年前に、世界に先駆けて紙のマネーを発明した国である中国が、今度は米国など世界に先駆けてデジタルのキャッシュを開発した」、というものであり、このデジタル通貨について延々と紹介する、という記事です。

アンチマネロンの観点も重要だが…

金融規制の専門家という立場からすれば、これはたしかに興味深い社会実験です。

じつは、中国の場合、日本などと異なり、紙のおカネに対する社会的な信頼が非常に低い国です。「ＡＴＭからも偽札が出てくる」というのはかなり有名な話ですが、最高額面紙幣である100元札も、日本円に換算して1678円程度に過ぎず、現金だとちょっとした買い物をするのも大変です。

だからこそ、日本に先駆けて、各種ペイアプリが普及した国でもありますし、リンク先のＷＳＪ記事でも、実験的に始まった人民元建てＣＢＤＣも「人々からは使い勝手に関し、おおむね好評である」、などと記載されているのです。

もちろん、通貨を完全に電子化するのには多少の抵抗はあるという人もいるかもしれません。しかし、その一方、物理的なコイン・紙幣などを流通させるためには膨大な社会的コストが必要ですし、とくに昨今は武漢肺炎が全世界的に蔓延しているという事情もあります。

「法定通貨」そのものを電子化するという中国人民銀行の取り組みと、それに伴うさまざまな課題（セキュリティ面など）については、ぜひとも知りたいと思う次第です。

ただし、何事にも良い面と悪い面があります。

ひとつは、この電子通貨を使うことで、すべてのカネの流れを金融当局が完全に突き止めることができてしまう、という点にあります。これが現金との最大の違いでしょう。

ことに、共産党独裁国家である中国のこと、支払情報などは捜査当局、治安当局などにもバシバシ流されると覚悟すべきでしょうし、もし将来的に中国でペーパーマネーが姿を消し、全面的にデジタルマネー化するようなことがあれば、まさに14億人の監視社会の誕生、というわけです。

ただ、ここで注意しなければならないのは、「支払情報が監視される」というのは、べつに中国でなくても同じ話である、という点でしょう。

ことに、日米欧などの先進国でも、近年、資産課税逃れなどが大きな問題となっており、主要国からの圧力に基づき、数年前からはスイスや香港などの金融オフショアセンターに銀行口座を隠し持つ、ということが難しくなりました。

今から10年ほど前、日本人でもちょっとした英語力がある人の間では、香港に銀行口座を設けて資産をせっせと移す、ということが流行していました。それが、いまや香港の銀行口座は、本国における居住者情報を提供しなければ凍結されてしまう、というわけです。

それに、現時点においても、金融規制当局はクレジットカード決済情報、銀行取引情報をチェックしていますし、「アンチ・マネロン」（ＡＭＬ）の観点から、銀行等金融機関は疑わしい取引を金融当局に届け出なければなりません。

当然、日米欧でも「デジタル円」「デジタルドル」「デジタルユーロ」が誕生したあかつきには、やはり、金融当局はおおまかな資金の流れをチェックするでしょう。

したがって、「デジタル通貨は金融当局に取引の流れを把握されてしまうかもしれない」、という点については、べつに人民元でなくても当てはまる話なのです。

本当の問題点は、「制裁逃れ」

さて、このデジタル人民元の話題は、金融規制の世界ではかなり以前から議論されてきたものであり、一種の実証実験としては非常に興味深いものである一方、中国人民銀行がこれを開発したことに関しては、ひそかな憂慮がもたれていることも事実です。

それは、米国や欧州、日本といった先進国の金融当局の目が届かないところで、テロリストや無法国家に資金が渡る可能性が高くなる、ということです。

さしあたって懸念される国は、北朝鮮とイランでしょう。

現在、北朝鮮とイランの両国は、基本的には国際的な決済システムから除外されています。米国を筆頭とする先進各国が自国の決済システムから両国を排除しているためです。

しかし、こうした西側諸国の国際的なルールに従わない国である中国の通貨・人民元が、マネーを電子化することで国際的な決済手段としての利便性を高めるとともに、人民元の外為市場におけるシェアが高まると、結果的に北朝鮮やイランといった無法国家への制裁の威力を弱めかねません。

じつは、デジタル人民元の本当の脅威は、こうした「テロ国家・無法国家」における資金の流れを米欧日が把握しきれなくなる、という点にある、といえるのではないでしょうか。

通貨の使い勝手

通貨の３大機能

これらについて考える際、そもそも論として再掲しておきたい議論が、「通貨の３大機能」です。

以前からときどき当ウェブサイトで紹介していて、昨年刊行した拙著『数字でみる「強い」日本経済』にも転載した論点のひとつが、「通貨の使い勝手」です。通貨（おカネ）は、基本的には次の３つの機能を持っているとされます。

通貨の３つの機能

• ①価値の尺度機能…財貨・サービスの価値を金額で測定する機能。同じ単位で表示することで、財・サービスの価値を比較することが可能
• ②交換・決済機能…財貨・サービス、金融商品等を購入・決済する機能。貨幣があれば必要なものを購入することが可能
• ③価値の貯蔵機能…貨幣的価値を保存する機能。貨幣の名目価値は変わらない（ただしインフレで目減りする可能性はある）

①の機能は、「ダイコン１本100円」、「コメ５kg1000円」、「ピアノ教室１時間5000円」などと表示することで、財やサービスを貨幣価値により一元的に把握することができるという、経済を発展させるうえで不可欠な機能です。

余談ですが、人類の経済がここまで発展したのも、ひとえに「おカネ」という概念を開発したことの貢献が大きいのではないかと思います。

一方、②については、「おカネを払えば権利義務関係・所有権などが移転する」という機能です。スーパーに100円を支払えば、「１本100円」と書かれたダイコンを自宅に持って帰ることができますが、これは「100円玉と引き換えにダイコンの所有権が移った」という意味でもあります。

そして③については、おカネというものには、「いま全額を使い切る必要がなく、将来の必要性に備えて貯めておくことができる」、という性質があります。

日本の家計が1000兆円を超える現金・預金を筆頭に、年金・保険資産、株式などを含めた金融商品全体では2000兆円近い金融資産を保有しているという話題については、先月の『家計資産2000兆円達成間近！コロナ減税こそが正解』でも取り上げたとおりです。

通貨の機能のうち②と③はどんな通貨にもあるわけではない

ただし、上記のうち、どんな通貨であっても備えている機能は「①価値の尺度機能」くらいなものであり、ほかの「②交換・決済機能」や「③価値の貯蔵機能」に関しては、地球上に存在するすべての通貨に十分に備わっているとは限りません。

ことに、人民元に関しては、「②交換・決済機能」が近年、（とくに国境をまたいだ取引において）強くなっていることは事実でしょう。

そして、デジタル人民元が普及し、さらには中国国外のユーザーもこうしたデジタル人民元を使用することができるようになれば、人民元の「②交換・決済機能」が主要国通貨のなかで抜きんでる可能性がある、というわけです。

冒頭に紹介したＷＳＪの記事も、デジタル人民元には次のような狙いがあると指摘しています。

“Beijing is also positioning the digital yuan for international use and designing it to be untethered to the global financial system, where the U.S. dollar has been king since World War II.”

意訳すると、「第二次大戦以降、米ドルの独擅場だった国際的な金融システムにおいて、デジタル人民元は国際的に利用されることを想定している」、といったところでしょう。

債券市場がない通貨はそもそも使い勝手が悪い

ただし、ここで注意しなければならないのは、中国が現行の金融法制を改革することなしに人民元をデジタル化したところで、通貨の３大機能のうちのとくに「③価値の保存機能」が向上するわけではない、という点でしょう。

そして、ある通貨が③の機能に優れているかどうかを判断するうえで大切なのは、債券市場、とりわけ「オフショア債券市場」の厚みがどの程度存在するか、という指標です。これについて考える前に、とある金融商品について紹介します。

この世には、「債券（さいけん）」という金融商品が存在します。

これは、私たち一般人からすればなじみがない商品ですが、じつは、大きな経済の流れを見る際に、どうしても無視できない存在でもあります。

債券は、発行している側から見れば「借金」、保有している側から見れば「貸付金」のようなものですが、通常の金銭債権との大きな違いがいくつかありますが、その最たるものは、おそらく次の２点でしょう。

• ①一般に金額単位が大きいこと
• ②第三者に転売可能であること

このうち「金額単位が大きい」とは、日常生活のスケールと比べて大変に規模が大きい、という意味です。

わがくにのケースでいえば、通常、債券は１億円単位で発行され、流通する際も１億円単位で売買されることが一般的です。

いや、わが国の機関投資家が参加する債券市場では、とくに流動性の高い債券の場合、１億円、２億円といったチマチマした単位ではなく、10億円、20億円といった単位で売買されることもありますし、日本国債の場合は50億円、100億円という単位で取引される事例も日常的に発生します。

余談ですが、かつて、「１兆円の国債が一気に市場にあふれるぞ」といった間抜けな増税プロパガンダドラマを紹介したことがありますが（『「１兆円もの日本国債が市場にあふれるぞ！」（爆笑）』等参照）、たかが１兆円で混乱するほど日本国債市場は薄くありません（笑）。

人民元に決定的に弱いのは③の機能

この点、日本は債券市場が世界でも最も厚い国のひとつですが、日本の近隣国の場合だと、ロシア、北朝鮮、韓国、台湾、中国、ＡＳＥＡＮ諸国など、債券市場が発達している国は非常に少ないのが実情です。例外といえば、香港とシンガポールくらいなものでしょう。

このあたり、意外と「日常」の世界で考えていると気が付かない論点でもあります。

実際、「世界の基軸通貨、準基軸通貨」などと呼ばれる通貨は、その通貨の発行国を越えて広く取引されているのですが、これも域外の発展途上国などが債券などの金融商品を発行するのにその国の通貨を使う、という側面があります。

これが、いわゆる「オフショア債券」です。

では、実際にオフショア債券市場は、どういう状況なのでしょうか。

これについて考えるうえで参考になるのが、国際決済銀行（the Bank for International Settlements）が公表している “Debt Securities Statistics” 、つまり「債務証券統計」と呼ばれる統計データです。

この2020年12月末時点における最新データで見ると、人民元のランクは10位で、シェアは0.41％に過ぎません（図表１）。

図表１　オフショア債券の通貨別発行シェア（2020年12月末時点）

通貨	金額	シェア
1位：米ドル	12兆1770億ドル	45.08%
2位：ユーロ	10兆8210億ドル	40.06%
3位：英ポンド	2兆1313億ドル	7.89%
4位：日本円	4457億ドル	1.65%
5位：豪ドル	2785億ドル	1.03%
6位：スイスフラン	2031億ドル	0.75%
7位：スウェーデンクローナ	1517億ドル	0.56%
8位：加ドル	1351億ドル	0.50%
9位：香港ドル	1205億ドル	0.45%
10位：人民元	1113億ドル	0.41%
その他	4379億ドル	1.62%
合計	27兆0133億ドル	100.00%

（【出所】国際決済銀行 “Debt Securities Statistics” 【※ＣＳＶファイル】をもとに著者作成）

つまり、人民元の場合は「通貨の価値の保存機能」に関わるきわめて大切な「オフショア債券市場」が、事実上、ほとんど機能していない、というわけです。

その理由は何といっても人民元に関する資本取引規制が非常に厳しいことにあります。「国境をまたいだ資本取引・金融取引」に関する規制は、日米英欧などの先進国には存在しないほど厳しく、外国人は中国に自由に投資したり、中国で自由に債券を発行したりすることが難しいのです。

人民元国際化の停滞

人民元取引の状況

さて、この債券市場がどう推移してきたかについてもう少し詳細を検討したいのですが、そのまえに、同じく国際決済銀行が３年に１回公表している、外為市場などの規模に関する調査レポートについても確認しておきましょう（図表２）。

図表２　外為市場の取引シェア（2019年）

通貨	金額	シェア
1位：米ドル（USD）	5兆8240億ドル	88.30%
2位：ユーロ（EUR）	2兆1291億ドル	32.28%
3位：日本円（JPY）	1兆1085億ドル	16.81%
4位：英ポンド（GBP）	8437億ドル	12.79%
5位：豪ドル（AUD）	4465億ドル	6.77%
6位：加ドル（CAD）	3321億ドル	5.03%
7位：スイスフラン（CHF）	3270億ドル	4.96%
8位：人民元（CNY）	2850億ドル	4.32%
9位：香港ドル（HKD）	2329億ドル	3.53%
10位：ＮＺドル（NZD）	1368億ドル	2.07%
その他	1兆5252億ドル	23.13%
取引高合計	6兆5955億ドル	200.00%

（【出所】国際決済銀行 “Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Over-the-counter (OTC) Derivatives Markets in 2019” より著者作成。ただし、外国為替取引は２通貨間で行われるため、通貨別取引高の合計は外国為替取引高の合計の２倍となり、「シェア」を合計すると200％となる。なおデータの一括ダウンロードは “Download BIS statistics in a single file” のページから検索するか、 “Triennial Survey statistics on turnover” をクリックすれば可能）

これで見ると、やはり米ドルの取引量が圧倒的に多いことが確認でき、次いでユーロ、日本円がそれぞれ「兆ドル」の大台に乗せていることがわかります。

人民元は香港ドルを抜いて2850億ドルですが、それでも外為市場におけるシェアは４％少々に過ぎません。

人民元のシェアは高まっているが…

ただし、数年前と比べてみると、たしかに人民元のシェアは高まっていることがわかります。図表２と同じものを2016年について作成してみたものが図表３、2013年について作成してみたものが図表４、ついでに手に入る最も古いデータをもとに、1989年について作成してみたものが図表５です。

図表３　外為市場の取引シェア（2016年）

通貨	金額	シェア
1位：米ドル（USD）	4兆4371億ドル	87.58%
2位：ユーロ（EUR）	1兆5904億ドル	31.39%
3位：日本円（JPY）	1兆0956億ドル	21.62%
4位：英ポンド（GBP）	6486億ドル	12.80%
5位：豪ドル（AUD）	3486億ドル	6.88%
6位：加ドル（CAD）	2604億ドル	5.14%
7位：スイスフラン（CHF）	2434億ドル	4.80%
8位：人民元（CNY）	2021億ドル	3.99%
9位：スウェーデンクローナ（SEK）	1123億ドル	2.22%
10位：ＮＺドル（NZD）	1040億ドル	2.05%
その他	1兆0903億ドル	21.52%
取引高合計	5兆0664億ドル	100.00%

（【出所】国際決済銀行）

図表４　外為市場の取引シェア（2013年）

通貨	金額	シェア
1位：米ドル（USD）	4兆6623億ドル	87.04%
2位：ユーロ（EUR）	1兆7896億ドル	33.41%
3位：日本円（JPY）	1兆2346億ドル	23.05%
4位：英ポンド（GBP）	6329億ドル	11.82%
5位：豪ドル（AUD）	4626億ドル	8.64%
6位：スイスフラン（CHF）	2764億ドル	5.16%
7位：加ドル（CAD）	2443億ドル	4.56%
8位：メキシコペソ（MXN）	1354億ドル	2.53%
9位：人民元（CNY）	1196億ドル	2.23%
10位：ＮＺドル（NZD）	1052億ドル	1.96%
その他	1兆0502億ドル	19.61%
取引高合計	5兆3566億ドル	100.00%

（【出所】国際決済銀行）

図表５　外為市場の取引シェア（1989年）

通貨	金額	シェア
1位：米ドル（USD）	4850億ドル	89.94%
2位：日本円（JPY）	1511億ドル	28.03%
3位：ドイツマルク（DEM）	1408億ドル	26.12%
4位：英ポンド（GBP）	783億ドル	14.51%
5位：スイスフラン（CHF）	524億ドル	9.72%
6位：豪ドル（AUD）	134億ドル	2.49%
7位：フランスフラン（FRF）	89億ドル	1.64%
8位：加ドル（CAD）	75億ドル	1.40%
9位：スウェーデンクローナ（SEK）	60億ドル	1.12%
10位：オランダギルダー（NLG）	56億ドル	1.04%
その他	1294億ドル	23.99%
取引高合計	5392億ドル	100.00%

（【出所】国際決済銀行）

このサーベイ自体、３年に１回しか行われていないため、あまり精緻な比較はできないのですが、それでも1989年には影も形もなかった人民元が、2013年には９位・2.23%、2016年には８位・3.99％、2019年には８位・4.32％と、少しずつシェアを伸ばしていることは興味深い現象です。

ついでにいえば、1989年、「ジャパン・アズ・ナンバーワン」とも呼ばれていたころであれば、日本円のシェアが世界２位を占めていて、まさにドイツマルクと並んで「準基軸通貨」だったことがわかります。

余談ですが、ユーロ圏発足にともないドイツマルクはユーロに取り込まれましたが、マルクがフランスフランやイタリアリラ、オランダギルダーなどを飲み込んだわりには、2019年における世界シェアが32％少々に留まっている、という言い方もできるかもしれませんね。

また、日本が「失われた30年」を経験するなかであるにも関わらず、外為市場においては日本円が何とか世界３位の通貨として踏ん張っているという点については、意外と知られていない事実ではないかと思う次第です。

債券市場の発展は2015年を境に止まった

では、人民元が今後、並み居る通貨を抜いて、かつての日本円やドイツマルクのような、「世界の準基軸通貨」を目指すものなのでしょうか？

結論的に言えば、現在のところは「ノー」でしょう。その理由は、人民元建てのオフショア債券市場がまったく発達する兆しを見せないことにあります。

先ほどの図表１で確認した、「オフショア人民元建て債券市場」について、今度は過去の債券発行残高、オフショア債券市場全体に占める人民元のシェアをグラフ化したものが、図表６です。

図表６　人民元建てオフショア債券発行残高とオフショア債券市場全体に占める人民元のシェア

（【出所】国際決済銀行）

いかがでしょうか。

人民元建てのオフショア債券の発行は2015年ごろをピークに頭打ちとなり、その後はじりじり下がったり持ち直したり、という展開を続けています。また、全世界のオフショア債券市場が成長するに従い、せっかく伸びた人民元のシェアも、再び低落傾向にあります。

このような状況で、支払手段としての人民元だけを電子化したところで、なにか意味があるのかは微妙でしょう。

せいぜい犯罪資金に使われるくらい

さて、あまり根拠のない楽観論を述べるべきではないにせよ、暫定的な結論で申し上げれば、「デジタル人民元」が米ドルやユーロ、日本円や英ポンドなどを駆逐して世界の覇権通貨となる、という可能性は、現状では、非常に低いと考えて良いでしょう。

なぜなら、人民元自体が国際的に「価値の保存機能」を果たせる通貨とはなっていないからです。

米国の強みは、国際的な金融の根幹を握っていて、規制の少ない債券市場に加え、デリバティブ取引など、洗練された金融商品が数多く取引されていることにあります。このあたりの事情は英国や日本、ユーロ圏も同じです。

しかし、中国の場合、そもそも金融指標自体があまり発達していません（たとえば今年12月に消滅すると見られているＬＩＢＯＲも計算されている通貨は米ドル、ユーロ、日本円、英ポンド、スイスフランの５通貨に限られます）。

やはり資本市場を外国に対して開放していない時点で、人民元が米ドルに代わる世界の基軸通貨となるという可能性は低いと結論付けて良いのです。

もっとも、デジタル人民元で通貨の使い勝手が良くなれば、その分、北朝鮮やイランなどの無法国家の金融取引を助けることになるのも間違いありません。その意味では、十分な警戒を怠らず、デジタル人民元の社会実験を眺める、という姿勢が正しいのではないかと思う次第です。