韓国の上場企業の３分の１が、本業の稼ぎで金利すら支払えなくなっているという話題が、韓国メディアに掲載されていました。韓国銀行の利上げの影響でしょうか。今後、隣国では利「下げ」への期待が出てくるかもしれませんが、そうなると、韓国市場からの外貨流出という問題が再び頭をもたげてくるかもしれません。私たち隣国の住民にとっては、韓国で大規模な資金流出が生じるかどうかは気になる事項でしょう。

米国をはじめとする主要国の利上げ

昨年後半から急速に進んだ円安は、最近になってやや揺り戻しの傾向が生じています。

米ＦＲＢが昨年を通じ、政策金利（ＦＦ金利）を０～0.25％から、一気に4.25～4.50％のレンジにまで引き上げたことで、世界中のマネーが米国に逆流する現象が生じましたが、それでも最近になって米国の利上げに一服感も出てきたからです。

ちなみに図表１は最近５年間の日米英欧瑞５ヵ国・地域における政策金利の推移です。

図表１　主要国政策金利比較（過去５年分）

（【出所】ＢＩＳウェブサイト “Download BIS statistics in a single file”, Policy rates (daily, vertical time axis) データより著者作成）

スイスですら利上げ：日本はマイナス金利解除せず

これで見ると、もともと低金利政策を続けてきた日本とスイス、ユーロ圏に対し、米国や英国はコロナ禍以前からすでにある程度の利上げに踏み切っていたのですが、コロナ禍で英米がともに利下げをしたことで、主要国がいっせいにゼロ金利またはマイナス金利状態になりました。

しかし、米国は昨年から利上げに踏み切り、とくに0.75％という「ジャイアントステップ」を４回連続で行ったため、わずか１年で政策金利が４％ポイント以上上昇した格好ですが、それだけではありません。

2015年１月15日以降、マイナス0.75％ポイントという、主要国のなかでも最も低い金利を続けてきたスイスですら、昨年６月17日に0.50％ポイントの利上げに踏み切り、９月22日にはさらに0.50％ポイントへと0.75％ポイント利上げし、マイナス金利を解除してしまいました。

このように考えると、主要国通貨のなかで円が独歩安となったのも、ある意味では当然のことではあります。

もっとも、日銀は現在のところ、昨年12月にイールドカーブ・コントロール政策を部分的に修正したものの、政策金利自体はマイナス0.1％のままで動かしていません。それなのに、円安がほぼ一巡してしまったようにも見受けられます。

この点、日本の財務省は昨年の９月と10月において、為替介入（外国通貨売り・自国通貨買いオペレーション）を実施したものの、ドル円（USDJPY）は基本的に市場メカニズムにより動いています。

ただ、先日の『円安なら「悪い円安」だが円高なら「悪い円高」＝日経』でも触れたとおり、日経新聞にとっては、円安なら「悪い円安」だそうですが、それが円高に戻れば「悪い円高」になるのだそうです。面黒いですね。

韓国の金利は１年あまりで３％ポイントも上昇したが…

さて、米国の利上げが続くにせよ、一巡するにせよ、ひとつ確実なことがあるとしたら、米国につられて利上げしてしまった国々が存在する、という点ではないでしょうか。

その典型例が、私たちの隣国である韓国です。

図表２は、政策金利の米韓比較を行ったものです。

図表２　政策金利米韓比較

（【出所】ＢＩＳウェブサイト “Download BIS statistics in a single file”, Policy rates (daily, vertical time axis) データより著者作成）

たった１年間で韓国の政策金利は0.5％から3.5％へと、じつに３％ポイントも利上げが行われました（※ただし、この図表では、韓国銀行が１月13日に行った、3.25％から3.50％への0.25％ポイントの利上げが反映されていません）。

ただ、問題はそれだけではありません。米国の利上げの速度が急だったためでしょうか、韓国銀行の急速な利上げにもかかわらず、それが間に合わず、昨年の時点ですでに米韓間で１％ポイント程度の金利差が生じているのです。

韓国銀行による年初の利上げで米韓金利差はやや縮まったのですが、それでも政策金利において米国が韓国を上回っていることは事実でしょう。

このあたり、韓国は通貨・ウォンのポジションが非常に弱く、国際的に通用する通貨ではないという事情もあり、米韓金利差が開きすぎるのは好ましくありません。なぜなら、韓国から外貨が流出してしまうと国全体で資金繰りに窮し、企業が突然、倒産したりする可能性もあるからです。

だからこそ、韓国は日本と異なり、ある程度、米国に追随して利上げをしなければならない、という事情があるのです。

韓国の金利・債券市場の状況

ただ、図表２でもわかるとおり、韓国は利上げの速度が米国と比べて遅く、依然として米韓金利ギャップは埋まっていません。いまこの瞬間でみれば、韓国からの資金流出は落ち着いているかにも見えるのですが、やはりなにかショックが生じれば、再びウォン市場からの資金流出が生じる可能性もあるでしょう。

しかし、韓国がこれ以上利上げに踏み切れるのかといえば、そこも微妙です。

図表３は、韓国の金利・債券市場の状況を示したものです。

図表３　韓国の金利・債券市場の最新状況

（【出所】韓国銀行）

これでわかるとおり、韓国の資金市場では、金利の高止まりが続いています。最近になって、とくに「格付ＡＡ－の３年物社債」については金利低下も見られるのですが、「格付ＢＢＢ－の３年物社債」については、依然として市場利回りは10％を超えている状況にあります。

外為市場におけるウォン安が一巡したと思っていたら、国内の金融市場が大変な状況になっていた、というわけでしょう。

韓国上場企業の３分の１が「営業利益＜支払利息」

こうしたなかで、韓国メディア『中央日報』（日本語版）には、こんな記事が掲載されていたようです。

高金利の直撃弾…韓国上場企業の３社に１社が稼いだ金で利子も払えず

―――2023.01.17 11:11付　中央日報日本語版より

中央日報によると、韓国の上場企業のうち「インタレスト・カバレッジ・レシオ」が１を下回った企業が34.9％に達したというのです。ここで「インタレスト・カバレッジ・レシオ」は企業の営業利益を金融費用で割ったもので、これが１を下回っているという状況は、「企業が稼いだカネで利息すら返せない」ということを意味します。

これについて中央日報は次のように危機感を示します。

「高金利に景気低迷の暗雲が近づき利子償還に苦しむ『ゾンビ企業』（限界企業）が増えかねないとの懸念が大きくなっている」。

まさに、これが利上げの恐ろしいところです。

しかも、問題はそれだけではありません。中央日報によると、売上規模が小さな企業だけでなく、大手企業も「高金利貸付に伴う利子負担に苦しんでいる」というのです。

こうなってくると、そろそろ韓国で利「下げ」要求が生じてくるのかもしれません。

今後は韓国銀行への利下げ要請も！…しかし…

この点、韓国の利上げには物価上昇に対する対応という以外にも、なかば通貨防衛も兼ねているという側面がありましたので（※著者私見）、ここらで韓国銀行が思い切って利「下げ」に踏み切るという可能性はあるでしょう。

ただ、国際的なマネーフローの不安定さは解消していないため、もしも韓国が利下げをすれば、恐れられていた韓国市場からの外貨流出が再び加速するという可能性はあります。

このように考えていくと、やはり、韓国が必要としているのは、「韓国が危機のときに気前よく外貨を貸してくれる友人」なのかもしれません。

このあたり、『アルゼンチンが新たな「人民元建てのスワップ」を発動』でも指摘したとおり、中国が諸外国に提供している通貨スワップが、そのヒントとなるかもしれません。

韓国は現在、中国から総額5000億元規模の通貨スワップの提供を受けています。１ドル＝6.76元と仮定すれば、約740億ドル相当です。ということは、いっそのこと、韓国はこの人民元通貨スワップを発動してしまえば良いのではないでしょうか。

中国にとっても人民元の国際化に寄与することになり、中韓が「ウィン・ウィン」の関係に立てるかもしれません。また、私たち日本人にとっても、隣国のうちのひとつで外貨流出が発生した際に、それを通貨スワップで回復するのを見ることができますし、違う隣国の通貨が国際化する現場を見ることができるでしょう。

果たして今年、その日は来るのでしょうか？