韓国の外貨準備が過去２番目の減少幅を記録しました。韓国銀行が本日発表した９月末の外貨準備高は4168億ドルで、前月比196.6億ドルも減少したのです。リーマン直後のような金融危機でもないのに、この外貨準備の減少額は印象的です。しかも、現金預金と有価証券の部分に限っていえば、コロナ禍発生直後の2020年３月の水準に近づきました。コロナ後に蓄えた外貨準備の蓄積を吐き出した格好です。

韓国の外貨準備がさらに減少

今朝方の『危機の兆候？高金利のカードローン残高が韓国で急増中』などでも取り上げたとおり、韓国の外貨準備の落ち込みが激しくなってきました。2022年８月時点で4364億ドルで、ピークだった2021年10月時点の4692億ドルと比べて300億ドル近く減少した、というのが、今朝までの統計データだったのです。

さて、その今朝の記述を、さっそくに書き換えなければならなくなりました。

韓国銀行が今朝公表したデータによれば、９月末時点における外貨準備高は、前月比で196.6億ドル減少したのだそうです。

2022年9月末の為替保有額【※韓国語】

―――2022/10/06付　韓国銀行ＨＰより

プレス・リリースのＰＤＦファイルには、こんな趣旨の記載があります。

• 2022年９月末の韓国の外国為替保有額は4,167.7億ドルで前月末比196.6億ドル減少
• 外国為替市場の変動性緩和措置、その他通貨外貨資産の米ドル換算額の減少、金融機関の外貨預金の減少などに起因
• 2022年8月末基準韓国の外国為替保有額の規模は世界8位

…。

減少額としては2008年10月に続き過去２番目

ここでいう「外為市場の変動制緩和措置」とあるのは、外貨準備のことでしょう。

また、「金融機関の外貨預金の減少」というのも、気になる記述ではあります。著者自身がこのような表現を見かけるのは、先月のプレス・リリースに続き２回目ですが、正直、この記述の意味はよくわかりません（市中金融機関が一般人から受け入れた外貨預金を韓国銀行に預けている、という意味なのでしょうか？）。

それはともかくとして、このマイナス196.6億ドルというのは、減少額としては過去２番目です（過去最大はリーマン・ブラザーズの経営破綻直後の2008年10月に記録したマイナス274億ドル）。これを図示したものが、図表１です。

図表１　韓国の外貨準備高の前月比減少額

年月	前月比変動	減少額
1位：2008年10月	2397億ドル→2123億ドル	274億ドル
2位：2022年9月	4364億ドル→4168億ドル	197億ドル
3位：2008年11月	2123億ドル→2005億ドル	117億ドル
4位：2008年7月	2581億ドル→2475億ドル	106億ドル
5位：2022年6月	4477億ドル→4383億ドル	94億ドル
6位：2020年3月	4092億ドル→4002億ドル	90億ドル
7位：2011年9月	3122億ドル→3034億ドル	88億ドル
8位：2010年5月	2789億ドル→2702億ドル	87億ドル
9位：2022年4月	4578億ドル→4493億ドル	85億ドル
10位：1997年11月	305億ドル→244億ドル	61億ドル

（【出所】韓国銀行データをもとに著者作成）

ちなみに過去３番目が同じくリーマン直後の2008年11月、であり、過去６番目にはコロナ禍が発生した2020年３月もランクインしています。

コロナ後の蓄積を吐き出した韓国

これに関連し、さらに気がかりなのが、「すぐに換金可能」とされる「現金預金＋有価証券」の部分の落ち込みの大きさです。韓国の外貨準備統計について、外貨準備の総額、および外貨準備のうち「現金預金＋有価証券」に分け、それぞれの部分の過去５年分の動きをグラフ化してみたものが図表２です。

図表２　韓国の外貨準備統計（過去５年分）

（【出所】韓国銀行データより著者作成）

図表２は、グラフの縦軸の起点がゼロではない点に注意してください。

数値をこのように分けている理由は、2021年８月に国際通貨基金（ＩＭＦ）の特別引出権（ＳＤＲ）が追加配分され、100億ドル以上、外貨準備が膨張したためです。その影響を排除するうえでは、外貨準備のうち「現金預金＋有価証券」の絶対額の推移も重要、というわけです。

それはともかくとして、著者自身が注目しておきたいのが、外貨準備のうち、すぐに換金可能な現金預金・有価証券の部分の残高が、2022年９月末時点で3936億ドルと4000億ドルの大台を割り込んだという事実です。この金額、前月は4128億ドルでした。

また、この金額はコロナ禍直前の2020年２月には3983億ドル、翌・2020年３月には3893億ドルでしたので、現時点で見て、韓国の外貨準備のうちの現金預金と有価証券の合計額は、すでにコロナ発生以前の水準にまで落ち込んでしまったという言い方ができます。

ちなみに韓国の外貨準備には、実際には「すぐに換金できない資産」が多く含まれているとの報道もありますが（『韓国が外貨準備高のうち1573億ドルを「積極投資」』等参照）、もしこれらの報道が事実なら、韓国の外貨準備に占める「真水」の割合はさらに減った可能性もありそうです。

リーマン直後との大きな違い

こうした一連の動き、当ウェブサイトで以前から提唱している「韓国資産バブルＦＲＢ主犯説」で綺麗に説明ができそうです。

この「ＦＲＢ主犯説」に基づけば、コロナ禍発生直後に米ＦＲＢなどの主要国中銀が金融緩和に踏み切り、その結果としてホットマネーが韓国に流れ込み、韓国銀行が自国通貨高抑制のための為替介入（外貨買い）を行った、とする仮定が成り立ちますが、図表２の2021年７月頃までの動きはこれと整合しています。

そして、それ以降、まさに米ＦＲＢに金利据え置きから金融引締観測が生じ始めた時期と、韓国の外貨準備の減少傾向が、ピタリと重なるものでもあります。

しかも、2008年と現在で大きく異なる点があるとすれば、現在、米国のＦＲＢがマネーを市場に供給することに後ろ向きである、という点でしょう。

2008年のグローバル金融危機のときには、リーマン・ブラザーズの経営破綻とＣＤＳ市場などへの波及（ついでに危機の欧州への飛び火）という要因もあったため、危機の影響は全世界的に及びました。また、ＦＲＢは主要国中銀などと為替スワップを結び、ドル資金流動性供給に務めました。

これに対し、昨今はむしろ米ＦＲＢとしては膨張したドルのマネーサプライを縮小するために、市場からドル資金を回収する過程にあります。韓国における外貨準備の急減も、まさにこうした市場のドル不足という要因に対応したものといえるでしょう。

為替介入常態化の韓国

というよりも、通常の先進国の場合、通貨当局が為替相場を操作することは滅多にありません。

ちなみに日本の場合は先月、財務省が200億ドル弱の外貨を売る為替介入を実施したことが話題となりました（『先月の為替介入で政府に発生した利益は8600億円か』等参照）。円買い介入としては24年ぶりのことです。

逆にいえば、この為替介入が話題になるほど、日本は滅多に為替介入をしないという意味でもありますし、それは日本以外の多くの先進国でも同じことです。

もしも韓国が自国通貨・ウォンの国際化を推し進め、（域外のデリバラブルな為替市場創設を含め）ウォン取引の自由化などを推進していたとしたら、多少ウォン高になろうが、ウォン安になろうが、韓国銀行としては為替介入を行う必要がなくなるはずです。

それなのに、いまだに韓国が時代錯誤的な為替介入を常態化させているのは、ひとえに韓国の通貨当局が通貨の国際化を怠ってきたからでしょう。

そして、５月にジョー・バイデン米大統領が訪韓した際の米韓共同声明で、「市場を歪める慣行にともに対処する」との文言が含まれた（原文は次の通り。下線部は引用者による加工）ことでもわかるとおり、こうした韓国の通貨当局の行動は、米国を苛立たせています。

“To promote sustainable growth and financial stability, including orderly and well-functioning foreign exchange markets, the two Presidents recognize the need to consult closely on foreign exchange market developments. The two Presidents share common values and an essential interest in fair, market-based competition and commit to work together to address market distorting practices”.

いずれにせよ、コロナ禍後の外貨準備の含みをすべて吐き出したというのは、現在の韓国に通貨安を止めるバックストップが枯渇し始めたという可能性を示唆していますし、グローバル金融危機という状況でもないのに外貨準備の減少幅が過去２番目の規模に達したというのは、韓国金融の脆弱性の証拠でもあります。

私たちの国・日本にとっては、隣国で通貨危機が生じても、少なくともわが国の企業などに損害が生じないよう、距離を置くための準備（韓国人向け入国ビザの滞在可能日数短縮、与信引き揚げ、販売条件の厳格化など）を始めるべきではないかと思う次第です。