中国はいざとなったらロシアに1000億ドル程度の資金を提供しなければならない――。国際通貨基金（ＩＭＦ）のデータに加え、ロシア中央銀行のレポートからは、そんな可能性が浮上します。ロシアはここ数年、外貨準備における米ドルの比率を下げ、金や人民元の比率を上げてきたのですが、こうした状況は、ロシアへの金融制裁の中国に対する潜在的な負担を高めることにつながっているのかもしれません。

対露金融制裁のうちとくに強力な３つ

本稿は、「資料集編」です。ロシアの外貨準備高について、ざっとした分析を加えておきたいと思います。

ロシアのウクライナへの侵攻を受け、米国や欧州を含めた国際社会はロシアに対し、いくつかの経済・金融制裁措置を発動しました。

これらのうち、とくに影響が甚大だと思われるものを３つ挙げておくと、次のとおりです。

①ロシアの特定銀行を国際決済網であるSWIFTNetから除外する措置

ロシアの一部の銀行をＳＷＩＦＴが運営するSWIFTNetから除外する。一部報道によれば、ロシアの７つの大手銀行などが対象だが、最大手のロシア貯蓄銀行（スベルバンク）やガスプロムバンクはこの措置から除外される（『見えてきた対ロシア制裁議論：航空便ではすでに影響も』等参照）

②ロシアが保有する外貨準備を凍結する措置

ロシアが西側諸国の中央銀行に預けている外貨準備（現金・預け金や有価証券）を凍結し、使用させないようにする（『数字で読む：欧米金融制裁がもたらす「ルーブル不安」』等参照）

③ロシア政府などに対する起債制限

ロシアの政府・大手企業などに対し、西側諸国の金融市場において、外貨建ての債券の新規発行を禁止し、資金調達を制限する（『外貨準備の使用制限でロシアは通貨防衛ができなくなる』等参照）

もちろん、西側諸国による経済・金融制裁は、これら以外にもいくつかありますし、これに加えて民間企業でも、ロシア向けの製品・サービスの提供を取りやめる、などと発表する事例が目立っています。

たとえば、決済サービス会社であるビザやマスターカードはロシアでの事業を停止すると発表（『２つのクレジットブランドがロシアでの事業停止を発表』）しましたし、また、アップルやマイクロソフトなどはロシアでの製品の販売停止を決定するなどしているようです。

外貨準備の通貨別内訳をレポートで確認する

ただ、金融評論家としては、やはり上記①～③の措置がロシアに対し非常に大きな打撃を与えうるパワフルな手段だと考えており、とりわけ②の措置については、具体的にどのような影響があるのかを予測するのも、知的好奇心という点では大変に興味深いものがあります。

さて、国際通貨基金（ＩＭＦ）のデータ上、「全世界の外貨準備の通貨別構成」に関しては明らかにされていますが（図表１）、各国の外貨準備については、その通貨別構成を明らかにするかどうかについては、基本的にはそれぞれの国の通貨当局に委ねられています。

図表１　世界の外貨準備高の通貨別構成（2021年９月末時点）

区分	内訳	Ａに対する比率
外貨準備合計（Ａ＋Ｂ）	12兆8275億ドル	―
内訳判明分（Ａ）	11兆9712億ドル	100.00%
うち米ドル	7兆0814億ドル	59.15%
うちユーロ	2兆4521億ドル	20.48%
うち日本円	6974億ドル	5.83%
うち英ポンド	5728億ドル	4.78%
うち人民元	3190億ドル	2.66%
うち豪ドル	2172億ドル	1.81%
うち加ドル	2622億ドル	2.19%
うちスイスフラン	204億ドル	0.17%
うちその他の通貨	3489億ドル	2.91%
内訳不明分（Ｂ）	8562億ドル	―

（【出所】International Monetary Fund, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves より著者作成）

たとえば、私たちの隣国・韓国の場合だと、通貨の構成別内訳はほとんど明らかにされていません。邪推するに、その理由は、韓国の通貨当局が日常的に為替介入を行っているという実態がわかってしまうからではないかと思います。

余談ですが、同国の外貨準備高の動きについては大変に不自然でもありますが、これについては当ウェブサイトでは『韓国の外貨準備停滞をどう見るか』などでも述べたとおりですので、本稿では割愛します。

外貨準備の内訳をレポートで確認する

余談はさておき、ロシアの外貨準備の通貨別内訳がわかる資料がないかどうかを調べるため、先日、ロシアの中央銀行のウェブサイトを訪れようとしたところ、なぜかアクセスができなくなっていたのですが、これについて昨日になり、なぜか再びアクセスすることができました。

そして、大変興味深い資料を発見しました。 “BANK OF RUSSIA FOREIGN EXCHANGE AND GOLD ASSET MANAGEMENT REPORT” と題する、表紙を含めて９ページからなるレポートです。

この点、普段であれば、当ウェブサイトでは外部の情報を引用する際、情報源のＵＲＬについてはできるだけ明示するように努めているのですが、最近だとロシアのＵＲＬについて挙動がおかしいことも増えているという事情もあり、本稿に関しては、ＵＲＬを明示しません。

この資料の５ページ目から６ページ目にかけて、「2021年６月末と2020年６月末の外貨準備に占める通貨別内訳」というものが掲載されており、これによると、ロシアは外貨準備に占める米ドルの比率を着実に落としていることが示されています（図表２）。

図表２　ロシアの外貨準備の通貨別構成

通貨	2021年６月	2020年６月
ユーロ	32.30%	29.50%
金	21.70%	22.90%
米ドル	16.40%	22.20%
人民元	13.10%	12.20%
英ポンド	6.50%	5.90%
日本円	5.70%	（記載なし）
加ドル	3.00%	（記載なし）
豪ドル	1.00%	（記載なし）

（【出所】ロシア中央銀行）

これは、なかなか興味深い構成です。

先ほどの図表１によると、2021年９月末時点において、世界の外貨準備に占める米ドルの割合は６割弱に達しています。これに対し、ロシアの外貨準備の通貨別構成はこれと明らかに異なっており、米ドルが極端に少なく、ユーロや人民元の比率が高いことや、金の割合が高いことなどが特徴的です。

当時のロシアには、「経済制裁を加えるにしてもそれは米国のみであり、欧州は自国への経済制裁に踏み切らない」、といった判断もあったのかもしれません。

ロシアの外貨準備の詳細

この点、ＩＭＦのデータによると、ロシアの外貨準備高は、2022年１月末時点で6302億ドルであり、その内訳は次のとおりです（図表３）。

図表３　ロシアの外貨準備（2022年１月末時点）

項目	金額（ドル換算）	構成比
有価証券	3113億ドル	49.39%
預け金（中銀、ＢＩＳなど）	947億ドル	15.02%
預け金（外国銀行など）	573億ドル	9.09%
ＩＭＦＲＰ	52億ドル	0.83%
ＳＤＲ	241億ドル	3.82%
金	1323億ドル	20.99%
外貨準備その他	54億ドル	0.86%
外貨準備合計	6302億ドル	100.00%

（【出所】International Monetary Fund, International Reserves and Foreign Currency Liquidity より著者作成）

ここで、ロシアの外貨準備に占める「金」が何を意味するかについては、正直、よくわかりません。ロシアの中央銀行の金庫に眠っている金地金なのか、それとも外国の中央銀行などに保護預けにしている金塊（やその預かり証）なのかによっては、凍結の対象となるかどうかが別れます。

ただし、仮にここでいう「21.7％」が「ロシアの中央銀行の金庫に保管されている金塊」を意味するのだとしたら、主要国による外貨準備資産凍結効果は及びません。また、図表２とは時点が異なっていますが、たしかに金の割合が全体の20.99％であり、図表２の21.70％とはだいたい整合しています。

また、ＩＭＦリザーブポジションやＳＤＲについてはとりあえず無視すると、西側諸国による今回の凍結処分の対象となっているのは、おそらくは「有価証券」「預け金」の部分であろうと思われます。その合計金額は4632億ドルです。

凍結された金額は3840億ドル

仮に、図表１に示した「2021年６月末時点の通貨別内訳」が、2022年１月時点においても大きく変わっておらず、また、人民元以外の通貨については凍結されていたと仮定したら、凍結されたロシアの外貨準備の額がいくらかについては、簡単に計算することができます。

図表１に示した通貨別の割合を「100％－21.7％」で割り戻したものが、次の図表４です。

図表４　有価証券や預け金の通貨別構成試算（2022年１月時点）

通貨	構成割合	金額
ユーロ	41.25%	1911億ドル
米ドル	20.95%	970億ドル
人民元	16.73%	775億ドル
英ポンド	8.30%	385億ドル
日本円	7.28%	337億ドル
加ドル	3.83%	177億ドル
豪ドル	1.28%	59億ドル
その他	0.38%	18億ドル
合計	100.00%	4632億ドル
うち、凍結対象	82.89%	3840億ドル

（【出所】ＩＭＦ、ロシア中央銀行データより著者推計）

すなわち、ロシアの１月末時点における外貨準備6302億ドルのうち、確実に凍結されてしまった部分は3840億ドルであり、金（最大で1323億ドル分）、人民元（775億ドル分）については、凍結されていない可能性が濃厚、ということです。

中国はロシアに1000億ドルを支援しなければならない？

これに加え、『中国が保有する人民元通貨スワップ等をすべて列挙する』でも紹介しましたが、ロシアは中国との間で、1500億人民元／1.75兆ルーブルの通貨スワップ協定を締結しています。

1500億元といえば、「１ドル＝6.3177元」で米ドルに換算したら240億ドル弱、といったところですが、言い換えれば、ロシアは中国に預けている資産が1000億ドル分を超えている、という計算でもあります。

中国にとっては、決して軽くない金額です。

もしもロシアがこの金額を中国から引き出し、通貨防衛のために一気に米ドルに両替しようとすれば、人民元の対米ドル相場が崩れてしまい、ロシアの通貨安は中国を道連れにする可能性もあります。

人民元自体は国際的に通用するハード・カレンシーではありませんので、オフショア人民元市場は、これだけ多額の資金の両替には耐えられないでしょう。

したがって、中国当局としては、ロシアが求めてきたときには、人民元ではなく、自国の外貨準備から1000億ドルの外貨を提供しなければならなくなる可能性が濃厚ではないかと思う次第です。

（※もっとも、中国がロシアに「恩を売る」格好になるため、ロシアが中国にそれを要請するかどうかは微妙ですが…。）