昨日は韓国で再び「トリプル安」（株安、債券安、通貨安）が発生したようです。この「トリプル安」、今年に入ってからしばしば観測されるのですが、一般には外国人投資家などが韓国の資産を売却して資金を引き上げているときに発生する、などと説明されるとおり、あまり良い兆候ではありません。その一方で、為替市場では、不自然なウォンの買戻の動きも見られました。やはり、韓国の通貨当局による為替介入なのでしょうか。

昨日再びトリプル安

先日の『韓国で「トリプル安」が発生：株式も債券も通貨も下落』では、韓国で「トリプル安」、すなわち株価、債券価格、為替相場がすべて下落する、という現象が生じたと紹介しました。

年が明けてから、どうも私たちの隣国・韓国のマーケットが不安定になっているように見受けられるのですが、こうしたなか、昨日は再び、トリプル安が発生したようです。

昨日の夜時点でＷＳＪなどのウェブサイトで調べてみたところ、株価（ＫＯＳＰＩ指数）、債券利回り、為替相場（USDKRW）の状況は、次のとおりでした。

韓国のマーケット指標（2022年１月25日時点）

• ＫＯＳＰＩ…2720.39（前日比▲71.61）
• ２年債利回り…1.965％（前日比＋2.5bps）
• ３年債利回り…2.175％（前日比＋2.5bps）
• ５年債利回り…2.435％（前日比＋2.0bps）
• 10年債利回り…2.590％（前日比＋2.0bps）
• USDKRW…1198.71（前日比＋3.02）

（【出所】ＷＳＪマーケット欄などを参考に著者調べ）

債券も株も通貨も下落するとは…

一応、市場的な説明をしておくならば、昨日の「トリプル安」はＦＯＭＣを控えた警戒感と、ロシアのウクライナ侵攻懸念などを踏まえたリスク選好の後退、と言ったところでしょうか。

ただ、一般に「安全資産」とされる国債の利回りが上昇した（＝国債の価格が下落した）、というのも、なんだか不思議な気がします。

ここで、債券利回りは債券価格と逆方向に動きます。債券市場において、「利回りが上昇した」というのは、「債券価格が下落した」という意味です。たとえば10年債利回りは前日比２ベーシス・ポイント上昇の2.59％とありますが、これは、債券市場で取引されている10年国債価格が下落した、ということを意味します。

あくまでも教科書的にいえば、機関投資家はアセット・アロケーション（資産配分）を常に調整し続けていて、市場のリスク選好が高まるときには株式の比重を増やして債券の比重を減らし、逆に、リスク選好が低下しているときには株式の比重を減らして債券の比重を増やす、などと言われています。

（※ただし、この説明は若干不正確だ、というのが著者自身の持論ではありますが、この点については本稿では詳しく触れません。）

いずれにせよ、株価、債券価格が同時に下落するというのは、あまり例がありません（※皆無ではありませんが…）。ということは、この「あまり例がない」とされる株価、債券価格の同事下落が発生し、かつ、ウォン安が生じたということは、外国人投資家が韓国の資産を売り、資金を引き上げている証拠、という説明が成り立ちます。

外貨準備の「真水」は500～600億ドル程度か

もちろん、現実の市場は単純ではありませんので、機関投資家などがさまざまな思惑でさまざまな資産を売ったり買ったりしていますが、それにしても、わりと頻繁にトリプル安が観測されるというのは異例です。

昨日のUSDKRWのチャートを眺めていると、「為替介入ではないか」と疑われるような動きも見られましたが、もしかすると、韓国の通貨当局はウォン安を食い止めるために為替介入を行っているのかもしれません（その答え合わせは、来月初頭にも出て来るであろう外貨準備統計を待つ必要があります）。

このあたり、総額600億ドル相当の米韓為替スワップ協定は昨年12月末で失効・消滅してしまいましたが、それでも著者自身の予想に基づけば、韓国はコロナ禍後のウォン高局面で外貨準備をずいぶんと溜め込んでおり、500億ドル程度は外貨準備に「真水」があると考えています。

『外国人投資家の資金流出による韓国ウォン安は続くのか』などでも触れたとおり、現在の韓国には、米韓為替スワップもなく、日韓通貨スワップもありません。

こんな状態で、韓国の通貨当局がどこまでウォン安に対処することができるか（あるいはできないか）については、しばらくチェックしてみる価値があるのかもしれません。