資金循環上の「対外純資産」が史上初の五百兆円を突破

国の借金は過去最大？それ以上に対外純資産が過去最大です。日銀が19日に公表した資金循環統計からは、「海外」部門の「金融資産・負債差額」が史上初めて500兆円の大台を突破しましたが、これが意味するところは、日本が国を挙げ、海外に巨額の純資産を積み上げている、ということです。

国の借金が過去最大更新で「財政厳しく」？

昨今の自民党総裁選挙でも「財政規律」が議論されることが増えているようです。

日本では長らく、「財政規律は守らなければならないもの」だとされていて、とりわけ、「国の借金が国民ひとりあたり1000万円を超える」だの、「日本の財政は厳しい状況にある」だのといった言説が、まことしやかにメディアから流れて来る状況にあります。

自分たちのことを「公共放送」だと主張するメディアであるＮＨＫが今年5月に報じたこんな記事なども、その典型例でしょう。

“国の借金” 1297兆円余 8年連続で過去最大を更新 財政厳しく

―――2024年5月10日 15時55分付　ＮＨＫ　ＮＥＷＳより

ただ、こうした主張が誤っていることについては、当ウェブサイトではいくどとなく強調してきましたし、また、いくら強調してもし過ぎではないとすら考えています。

最新資金循環統計

こうしたなかで、日銀は19日、2024年６月末時点の資金循環統計を公表しました。

図表１は、その残高を図表にしたものです。

図表１　日本の資金循環構造（2024年６月末時点）

（【出所】日銀『物価、資金循環、短観、国際収支、BIS関連統計データの一括ダウンロード』サイトのデータをもとに作成）

著者自身はこの資金循環統計の残高表こそが、日本経済の姿を最も正確に写し取るうえでの大切な基礎資料だと考えています。

今回の資金循環統計の「目玉」は、過去最大に膨らんだ「海外部門の金融資産・負債差額」でしょう。その金額はじつに538兆7232億円、前四半期の483兆0701億円と比べ、なんと55兆6531億円もふえました。増加率でいえば11.52％です。

この「海外部門の金融資産・負債差額」が意味するものとは、いったいなにでしょうか。

「閉鎖経済」なら資産の合計と負債の合計は一致する

これについて説明する前に、改めて資金循環統計について説明しておくと、これは一国の内部における金融商品のやり取りを、家計、企業、政府といった経済主体の別に集計したものです。

金融商品の世界では、誰かにとっての資産は他の誰かにとっての負債であり、誰かにとっての負債は他の誰かにとっての資産です。

たとえば、国債や国庫短期証券は中央政府から見たら負債（マスコミ用語でいうところの「国の借金」）ですが、これらの「国の借金」（？）とやらは、これらの国債や国庫短期証券を保有している立場から見れば、資産です。

（※余談ですが、だからこそ「国の借金」という表現は経済学的にも会計学的にも誤っており、これらについては正確には「中央政府の金融負債」と称さなければなりません。）

これと同様に、たとえば家計が保有する、1126兆9845億円という莫大な現金・預金、企業が保有している366兆6566億円という現金・預金は、それを発行している立場（現金は日銀、預金は預金取扱機関）から見れば負債です。

「借金が多ければ破綻する」のなら、銀行こそヤバイのでは？

余談ついでに「クニノシャッキンが大変だぁ」、などと大騒ぎするのであれば、290兆1043億73百万円という途轍もない金額の負債を抱えている三菱ＵＦＪ銀行はどうなのでしょうか？241兆6805億68百万円の負債を抱えた三井住友銀行、238兆8308億80百万円の負債を抱えたみずほ銀行は？

貸借対照表の負債の部に計上された金額（2024年３月期）

• 238兆8308億80百万円（みずほ銀行）
• 290兆1043億73百万円（三菱ＵＦＪ銀行）
• 241兆6805億68百万円（三井住友銀行）

（【出所】一般社団法人全国銀行協会『全国銀行財務諸表分析』2023年度個別決算データより）

これら３行、従業員数はそれぞれ24,652人、31,756人、27,808人だそうですので（みずほ銀行み2023年３月末時点、他の２行は2024年３月末時点）、負債総額を従業員数で割ると、それぞれ97億円、91億円、87億円という、これまた途轍もない金額です。

もし「借金」（？）とやらの絶対額で「国の財政はヤバイ」、などと思っている人がいるならば、みずほ銀行、三菱ＵＦＪ銀行、三井住友銀行の３つの銀行の合計負債総額が770兆円以上であるという事実をちゃんと説明していただきたいところです。

それともあれでしょうか？

これらの３つの銀行、負債総額も従業員１人あたりの借金額も多すぎるため、このままだといますぐ経営破綻する、とでも言いたいのでしょうか？（笑）

国債は国内の経済主体がメインで保有している

ちょっと余談が過ぎました。

話をもとに戻しましょう。

要するに、金融資産の世界では、誰かにとっての資産は他の誰かにとっての負債です。

たとえば政府などが発行している国債（※財投債、国庫短期証券を含む）は時価ベースで1211兆円ですが、これらは日銀が全体の46.93%に相当する568兆円を保有しているほか、保険・年金基金（222兆円）、預金取扱機関（134兆円）などの機関投資家が引き受けています（図表２）。

図表２　国債の保有主体別残高と構成割合（2024年6月末時点）

（【出所】日銀資金循環統計データをもとに作成。ただし「金額」は国債、財投債、国庫短期証券の合計額）

つまり、国債はこれらの機関投資家の「資産」に計上されている、ということです。

これに対し、機関投資家の「負債」には、一般の家計、企業などから預かったおカネ（預金や保険・年金の責任準備金など）が計上されていて、それらは機関投資家から見たら負債ですが、家計や企業から見たら資産です。

このため、ごく大雑把に言えば、家計などが保有する巨額の金融資産が、国債などの金融負債に形を変えている、ということでもあるのです。

そして、経済学の基本原理ですが、もしも日本経済が外国といっさい貿易などをしておらず、経済が国内だけで完結する「閉鎖経済」であったならば、国内のすべての経済主体が保有している金融資産の総額と、国内のすべての経済主体が保有している金融負債の総額は、理屈のうえでは、ピタリと一致します。

もちろん、厳密には誤差脱漏もあるため、実務上は完全に一致することはありませんが、それでもたとえば政府の債務である国債と、国内のすべての経済主体が資産として保有する国債の額は、理論的にはまったく同額になるはずなのです。

日本は開放経済：巨額の対外資産を持つ

説明が少し長くなりましたが、以上が資金循環統計の基本的な構造です。

しかし、現実には、日本は「閉鎖経済」の国ではありません。「開放経済」の国です。海外と貿易もやっていれば、投資活動も行っているからです。

つまり、日本国内のすべての経済主体が保有している金融資産の総額と、日本国内のすべての経済主体が負っている金融負債の総額には、不一致があります。その不一致（ズレ）が出てくるのが、「海外」部門の金融資産・負債差額なのです。

現実に海外部門を見ていくと、資産側は海外の銀行等の本邦に対する貸付（318兆円）や外国人投資家が保有する本邦の債券（223兆円）、株式・投信等（394兆円）などが合計で1119兆1055億円計上されています。

しかし、同じく海外部門の負債側には、対外証券投資（855兆円）を筆頭に、対外直接投資（323兆億円）、本邦金融機関の対外貸付（242兆円）などが計上されていて、これらの合計額は1657兆8287億円にも達しているのです。

「対外純資産」は539兆円にも！

すなわち、海外部門は資産に対して負債が大幅に上回っており、その差額は「マイナス538兆7232億円」と計算できます。これは「海外が日本に対して保有している純資産がマイナスになっている」、という意味ですので、逆に日本が海外に対し、資産を純額で500兆円以上積み上げている、ということでもあるのです。

その意味で、やや不正確ではありますが、概念としては「対外純債権」に近いといえます。

そしてこの「対外純債権」、とくに直近の伸びが激しく、2024年６月末でいきなり500兆円の大台を突破したことが確認できます（図表３）。

図表３　海外／金融資産・負債差額の推移

（【出所】資金循環データをもとに作成）

これについてはもちろん、円安の影響も大きいのではないでしょうか。

為替変動によるメリット・デメリットを議論する際、資産効果は考慮すべき要因のうち最も大きなもののひとつであるという点については、当ウェブサイトでも繰り返し指摘してきたものですが、さすがに一気に500兆円を超えるというのは印象的です。

統計を正確に読むことが必要

もちろん、６月末の「対外純資産」がここまで膨らんだ大きな要因は、おそらくは為替変動（円安）要因によるものであり、９月末時点の為替レートが円高方向に動いていけば、この「対外純資産」の額も500兆円を再び割り込む可能性は十分にあります。

しかし、少なくとも「国の借金」（？）とやらについては、その総額を十分に匹敵する現金・預金が日本国内に存在し、これらの「国の借金」（？）とやらの大部分は国内で消化され、それどころか、日本国内には日本国債を引き受けてもなお余りある資金力が残っている、ということです。

そのマネーが海外資産に向かい、結果的に500兆円を超す純資産を積み上げているこの日本という状況、やはり大きなポイントは、海外に巨額の資産を積み上げていて、海外からの利息・配当金で潤うという構図もさることながら、日本国内に依然として十分な資金が回っていないという現状も否定できません。

とりわけ日本人の資産が対外証券投資のかたちで米国債などに向けられ、結果的に米国人のふぃあナンスを助けているという側面があることなども踏まえると、この状況を純粋に喜んでよいものなのかどうか、といった論点は残るのではないかと思います。

いずれにせよ、冒頭にも挙げた「自称公共放送」の報道記事（下に再掲）が、経済的にも、会計的にも、金融的にも不適切なものである、という点については、いくら強調しても協調のし過ぎではないでしょう。

“国の借金” 1297兆円余 8年連続で過去最大を更新 財政厳しく

―――2024年5月10日 15時55分付　ＮＨＫ　ＮＥＷＳより

そして、統計は正しく読むべきである、という点についても、改めて付言しておきたいと思う次第です。