ロシアについて昨日、ＣＤＳのＣＥ該当が認定されました。これによりＣＤＳの定義上は、ロシア国債のデフォルトが正式に決定された格好です。ただし、このＣＥ認定を理由として、ロシアがさらに窮地に陥る、という話ではありません。ロシアはすでに国際的な市場での起債を禁止される措置を喰らっているからです。

ＣＤＳとは？

クレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）と呼ばれる金融商品が存在します。

これは金融派生商品の一種で、なんらかの「トリガー・イベント」が発生することにより、契約当事者間で資金の授受が行われるデリバティブです。

ここで、いくつかのポイントがあります。

まず、ＣＤＳ契約は多くの場合、金融商品取引業者間で締結されますが、ＣＤＳにおいて参照される組織は、ＣＤＳ契約における当事者ではない、という点です。

たとえば、「三井住友銀行と三菱ＵＦＪ銀行がトヨタ自動車を参照組織とするＣＤＳを売買する」、といった事例が考えられますが、この場合、契約当事者はあくまでも三井住友銀行と三菱ＵＦＪ銀行であって、参照組織であるトヨタ自動車は契約当事者ではありません。

多くの場合、自社の信用リスクが第三者によって売買されているという事実を知りません。

また、トヨタ自動車に「もしものこと」が発生した場合、プロテクション保有者（たとえば三井住友銀行）はプロテクション提供者（たとえば三菱ＵＦＪ銀行）から金銭などの提供を受けるのですが、ここでいう「もしものこと」が「クレジット・イベント」（Credit Event, CE）です。

このＣＥには、事業法人の場合には一般的に①破産（Bankruptcy）、②支払不能（Failure to Pay）、③債務再編（Restructuring）の３つで構成されます（ついでにこの「ＣＥが３つある」ＣＤＳのことを「３ＣＥ」と呼び、ＣＥのうち③の条項がないＣＤＳを「２ＣＥ」と呼びます）。

そして、参照組織についてＣＥのいずれかが発生した場合には、「トリガー」が引かれます。つまり、ＣＤＳの契約当事者の申し立てに基づき、ＩＳＤＡ（国際スワップ・デリバティブ協会）が組織する決定委員会（ＤＣ）が、ある事象がＣＥに該当するかどうかを決定します。

つまり、ＩＳＤＡのＤＣが「ＣＥに該当した」と決定したならば、そのときにＣＤＳが発動される、というわけです。このあたり、ＣＤＳの仕組みやＤＣの概要などに関しては、『ロシア国鉄のＣＤＳが発動：ソブリン債もＣＥ申し立て』でもわかりやすい解説をしたつもりですので、よろしければご参照ください。

ＤＣがfailure to payに該当と認定＝12社が賛成、１社が反対

こうしたなか、ロイターによると、ロシア国債を巡って、ＤＣは１日付でロシアがＣＥのうち、「支払不能」、すなわち “Failure to Pay” に該当したと認定したそうです。

Teetering on default, Russia misses $1.9 mln payment, committee determines

―――2022/06/02 8:47 GMT+9付　ロイターより

具体的には、４月４日に元利払い期日が到来していたロシア政府発行のドル建てユーロ債券を巡り、猶予期間内の５月２日までに元利払いが行われなかったと認定された、などとしており、ロイターの記事に掲載されているＤＣのリンク（※ＰＤＦファイル）でも確認できます。

ちなみにＤＣメンバーのうち「ＮＯ」と投票したのはシティバンクのみで、そのほかの12社（バンカメ、バークレイズ、ＢＮＰパリバ、クレディスイス、ドイッチェバンク、ゴールドマン・サックス、ＪＰモルガンチェース、みずほ証券、アライアンス・バーンスタイン、シタデル・アメリカ、エリオット・マネジメント、ＰＩＭＣＯ）は「ＹＥＳ」でした。

実務上、今後はＣＤＳの清算価格の決定手続に移るのだと思いますが、それにしても国連常任理事国でもあるロシアのソブリンのＣＥ認定は、じつに象徴的です。

（※余談ですが、ここでいう「ユーロ債」とは、「ユーロ建ての債券」、という意味ではありません。一般に「オフショア債券」と呼ばれる、発行国以外の市場で発行されている債券のことを広く指す、金融界の俗語です。）

ロシアはすでに制裁を喰らっている

この点、今回のＣＤＳのＣＥ認定を理由としてロシアが今後、国際的な金融市場から締め出される、という話ではありません。ロシア自身がすでに２月末の時点で、Ｇ７諸国などから国際的な金融市場での起債を禁止される措置を喰らっているからです。

また、国際的な資金市場から締め出す動きに留まらず、ロシアに対してはすでに国際社会からさまざまな戦略物資の禁輸措置も発動されています。

このあたり、ロシアがいまでも西側諸国への資源・エネルギーの輸出で巨額の外貨収入を得ていることは間違いないにせよ、つい先日は欧州連合（ＥＵ）がロシアに対する追加制裁として、石油の禁輸、最大手「ズベルバンク」のSWIFTNetからの遮断などの措置を講じる方針を示すなど、ロシア包囲網は徐々に狭まっています。

その意味では、ロシアから戦争遂行能力を奪うための国際社会の努力は続いており、今回のＤＣの決定も、ロシアが国際的な金融市場から排除される過程で生じるイベントのひとつ、と考えるのが正確な理解ではないかと思う次第です。