韓国銀行は昨日、米ＦＲＢが提供する流動性供給ツールである「ＦＩＭＡレポファシリティ」に参加する、と発表したようです。ただ、このＦＩＭＡレポファシリティ、12月末で終了する米韓為替スワップに代替するツールとはなり得ません。これについて、いったいどう考えれば良いのでしょうか。

９本のＦＩＭＡ為替スワップが終了へ

米国がコロナ禍で世界の９つの中央銀行・通貨当局（ＦＩＭＡ）と締結した時限的な流動性供給為替スワップ協定を12月末で終了させることにしたようだ、とする話題は、当ウェブサイトでは、『９本の時限的為替スワップは予定どおり12月末で終了』でも取り上げたとおりです。

終了させるのは、米ＦＲＢが締結している14本の為替スワップのうち、日銀など５つのＦＩＭＡとのものを除く、時限的な９つのスワップです。

米ＦＲＢが為替スワップを締結する相手と流動性供給上限

• 常設・無制限…日本銀行、欧州中央銀行、イングランド銀行、カナダ銀行、スイス国民銀行
• 時限的・上限600億ドル…豪州準備銀行、ブラジル中央銀行、韓国銀行、メキシコ銀行、シンガポール通貨庁、スウェーデンリクスバンク
• 時限的・上限300億ドル…デンマーク国立銀行、ノルウェー銀行、ニュージーランド準備銀行

（【出所】著者調べ）

為替スワップは金融緩和の一環

この為替スワップ、外国中央銀行等の要求に応じ、米ＦＲＢがその国・地域の市中金融機関に対し、直接、米ドルを貸し付けるという流動性供給オペレーションであり、米ＦＲＢからすれば、形を変えた金融緩和、という意味合いがありました。

要するに、自国の金融機関に対して米ドルのおカネを貸すのと同様に、他国の金融機関に対しても同様に米ドルのおカネを貸しているのと同じ効果が得られるからです。

ただ、ＦＲＢ自体が金融緩和の段階的縮小（テーパリング）のペースを加速させるなか、こうした「ニューマネー」を供給するツールについては、できるだけ減らすというのが、どうもＦＲＢの方針であるようです。

だからこそ、これら９本の為替スワップについても終了させる、ということなのでしょう。

ちなみに今回の時限措置終了に関わらず、日銀、ＥＣＢ、ＢＯＥなどと契約する、金額無制限の５本の為替スワップ協定については終了しません。これらの為替スワップについては６つの中央銀行同士の常設型スワップファシリティだからです。

終了させるのはあくまでも豪州、ブラジル、韓国などとの時限的なスワップです。

もっともそうなると、これらのＦＩＭＡ等にとっては、米ドルの資金を引き出す手段がなくなってしまい、米ドル不足が生じた際にどう対処すれば良いのか、という点では疑問も残ります。

これに対する答えは、「そのために、各国が外貨準備を持っている」、というものです。

つまり、本来であれば、自国の米ドル不足に対しては、各国の中央銀行や通貨当局は自己責任において、外貨準備を蓄えるなり、自国の金融システムを健全に維持するなりして対処すべき筋合いのものです。

実効性のないＦＩＭＡレポ

ただ、それと同時に、じつは米ＦＲＢは、もうひとつ、「ＦＩＭＡレポ」というツールを準備しています。

『ＦＩＭＡレポは「為替スワップと並ぶ安全弁」なのか？』でも取り上げましたが、これは「外貨準備などで保有している米国債を担保にして米ドルの現金を調達することができますよ」、というツールです。

「レポ取引」とは、一般に、「債券と現金を短期間交換する取引」のことです。

諸外国の中央銀行・通貨当局は、多くの場合、外貨準備を現金だけでなく米国債などの有価証券で運用していますが、いざとなったときにそれらの有価証券を売却して換金し、通貨防衛や自国金融機関への貸付などに使用する、という仕組みです。

ただ、もしも外国の中央銀行等が巨額の米国債を売却した場合、米国債市場で債券価格が下落（＝金利が上昇）するかもしれません。だからこそ、米ＦＲＢとしては、「市場で売却するのではなく、レポ形式で資金を供給する」という仕組みを取っているのでしょう。

いちおう、米ＦＲＢの言い分を忖度（そんたく）して申し上げるならば、これは「米国との為替スワップが存在しない国にも米ドルを貸し出す仕組みだ」、と言いたいのかもしれませんが、当ウェブサイトでは、正直、このＦＩＭＡレポファシリティについてはほとんど意味がないと考えています。

ＦＩＭＡレポに参加する国にとっては、ほとんどメリットがないからです。

すなわちこのＦＩＭＡレポは、支援を受ける国にとっては、自国が保有している有価証券を担保にカネを借りているだけの話ですので、借りられるおカネは自国が保有している有価証券の範囲に限られます。

これが、為替スワップとの最大の違いです。

• 為替スワップ…自国通貨を担保に米ドルを借りる仕組み
• ＦＩＭＡレポ…米国債を担保に米ドルを借りる仕組み

結局、「米国債市場の暴落を防ぎたい」という米国にとってのメリットしかなく、支援を受ける国にとってはべつにニューマネーが借りられるわけではないので、ほとんどメリットはありません。

韓国がＦＩＭＡレポファシリティに参加

こうしたなか、ロイターに昨日、こんな記事がありました。

韓国中銀、ＦＲＢのＦＩＭＡレポファシリティーに参加

―――2021年12月23日14:57付　ロイターより

韓国の中央銀行に相当する韓国銀行は昨日、このＦＩＭＡレポファシリティに参加すると述べたのだそうです。

ただ、ＦＩＭＡレポは為替スワップの代替とはなり得ません。

いまさら参加したとしてなにか意味があるのかはよくわからない、と思う次第です。