「日銀の政策目標に為替相場の安定はない」。これは当ウェブサイトで何度も指摘してきた事実ですが、それを理解していないのか、韓国メディアからは相変わらず、「円安で日銀が金融政策を修正する可能性はあるか」、といった観測記事が出て来ています。このあたり、韓国では為替介入が常態化していることの裏返しでしょうか？それとも円安で日本企業の輸出競争力が高まることを、韓国メディアが警戒している証拠でしょうか？

どんな国でも逆らえない「トリレンマ」

当ウェブサイトで「国際収支のトリレンマ」などと呼ぶ命題があります。

これは、学術的にいえば「①資本移動の自由、②金融政策の独立、③為替相場の安定」という３つの制作命題を同時に満たすことは「絶対にできない」とする経済学の鉄則のようなもので、現代国際社会においてはどんな国も逃れられないものです。

たとえば、日本の場合は資本移動は自由化されており、日本国内の居住者が外国の金融資産に投資するのも自由ですし、また、外国人投資家が日本国内の金融資産（株式や日本国債など）に投資するのも同様に自由です。

このような状況のなかで、もし為替相場（たとえばUSDJPYなど）を安定させようとすれば、円高になりそうになったら円を売って外貨を買うという「外貨買い介入」を、円安になりそうになったら円を買って外貨を売るという「外貨売り介入」を、それぞれ行わなければなりません。

しかし、そんなことをしてしまうと、大変なことになります。為替相場を安定させるために、通貨供給量が乱高下する可能性があるからです。やり方を間違えると国内経済が大混乱に陥りますし、もし円安が無限に進行するような事態が生じたとしても、外貨準備が尽きればそれ以上の介入はできなくなります。

このため、日本のような先進国は、為替相場の安定という政策目標は放棄しています。

つまり、円高になろうが円安になろうが、それが行き過ぎない限りは市場原理に委ねることとし、それよりも資本移動の自由を確保しつつ、独自の金融政策を採用するフリーハンドを得ておくことを、日本は国策として採用しているのです。

ロシア、香港、デンマーク…さまざまな事例がある

ただ、これについては国によって何を重視するかは自由であり、たとえば最近のロシアのように、資本移動の自由に制限を加えることで、なんとか通貨防衛を行っているという事例もあります（もっとも、最近だと資本規制だけではさすがに通貨防衛し切れなくなっているようですが、これについては余裕があれば別稿で触れます）。

あるいは、為替相場を対米ドルで固定（ペッグ）している香港、対ユーロでペッグしているデンマークのように、先進国でも小国を中心に、為替相場の変動を回避する政策を取っている国・地域があります。

ただし、これらの国・地域では独自の金融政策を採用することはできず、たとえば香港の金利は米ＦＲＢのそれとほぼ連動していることなどが知られていますが、これも資本移動と為替相場、金融政策という３つの命題を同時に満たすことができないことを意味しています。

こうした点については正直、私たちが暮らす先進国社会では本来、常識でもあるのですが、こうした感覚からすれば理解に苦しむ問題意識があるとしたら、「なぜ日本は円安なのに金融緩和を維持しているのか」、というものではないでしょうか。

韓国紙「円安なのになぜ日本は通貨緩和続けるのか」

その典型例が、韓国紙『中央日報』（日本語版）に掲載されていた、こんな記事かもしれません。

円相場下がり続けるのに…日本だけ通貨緩和維持するのはなぜ

―――2023.08.17 08:22付　中央日報日本語版より

中央日報は最近の円相場が１ドル＝145円をと突破し、年初来の最安値を記録するなどの円安が続いていることを受け、「日本の通貨政策基調」が変化するかどうかに「関心が集まっている」、などとしているのですが、そもそも１行目で用語に大きな誤りがあります。

「通貨政策」ではなく、「金融政策」です。

なぜなら、日本の金融政策では、「為替相場の安定」は、政策目標から除外されているからです。

このあたり、黒田東彦（はるひこ）・前日銀総裁が「異次元金融緩和」を開始して以降の10年、何度も繰り返してきた論点のひとつですが、中央日報に限らず、韓国メディアを眺めていると、いまだに金融政策と為替相場安定策を混同している記事を多く見かけるのです。

「円安だから金融政策を修正するかどうか」という設問は、まさに１行目から大きく誤っているため、これ以降については言及する価値もありません。

韓国では為替介入が常態化している

ただ、なぜこの手の記事が韓国メディアから量産されるのかについては、少し考察しておいても良いかもしれません。

じつは、韓国の外貨準備などの統計データ、あるいは韓国メディアの報道などを眺めていると、韓国が「為替相場の安定」あるいは「為替市場のボラティリティ抑制」などと称して、ちょこちょこと為替介入をしているようなのです。

たとえば韓国銀行のデータによると、2023年７月時点の韓国の外貨準備は合計額が4218億ドル、現金預金と有価証券などの換金可能な部分に限定すると3975億ドルですが、ピーク時には合計額が4692億ドル（21年10月）、現預金＋有価証券が4457億ドル（21年７月）でした（図表１）。

図表１　韓国の外貨準備高

（【出所】韓国銀行データをもとに著者作成）

しかし、この外貨準備については2020年３月ごろや、22年秋口などに、それぞれ大きく落ち込んでいる時期があることがわかります。また、それとは逆に20年春先から21年夏にかけて、外貨準備が大きく増えていることもまたわかります。

その理由については、韓国ウォンの米ドル相場（USDKRW）の推移を眺めるだけでも、なんとなく推察できるでしょう（図表２）。

図表２　USDKRW

（【出所】韓国銀行データをもとに著者作成）

すなわち、韓国銀行やどうやら為替相場を安定させるために、ウォン高局面（2020年４月～21年７月ごろ）では自国通貨売り・外国通貨買いの為替介入を、それ以外の時期は外国通貨売り・自国通貨買いの為替介入を、それぞれ常態化しているようなのです。

日本にとっては円安メリットが大きい

韓国の場合は輸出立国でもあるため、行き過ぎたウォン高は輸出産業にとってはネガティブですが、それと同時に外国から外貨で数千億ドルの借金をしている国でもあるため、行き過ぎたウォン安は債務返済負担を高め、韓国の国としての信用を低下させるため、望ましくありません。

つまり、ウォン高になってもウォン安になっても困るのが韓国という国なのですが、韓国銀行の為替安定オペレーション（※あまり公然とやると米国に怒られます）と同じようなオペを、日本がやらないことが、韓国メディアにとっては不思議でならない、といったところなのでしょう。

いずれにせよ、日本はそもそもＧＤＰに対する輸出入の割合が諸外国と比べて低く、円安による物価上昇の影響は限定的でもあります。

それよりも、日本は対外債権国でもあり、円安は円高と比べ、より多くのメリットを日本経済にもたらします。

念のため、『円建て資産の円換算額は円高でも円安でも変わりません』あたりでも触れた、円高と円安のメリット、デメリットをまとめておくと、図表３のとおりです。

図表３　円高と円安のメリットとデメリット

区分	円高	円安
輸出競争力	×輸出競争力は下がる	〇輸出競争力は上がる
輸入購買力	〇輸入購買力は上がる	×輸入購買力は下がる
国産品需要	×輸入品に押され需要減	〇輸入代替効果で需要増
製造拠点	×海外で作った方が有利になる	〇国内で作った方が有利になる
海外旅行	〇海外旅行に行きやすくなる	×海外旅行に行き辛くなる
国内旅行	×海外旅行に押され需要減	〇海外旅行の代替で需要増
訪日観光客	×外国人は来づらくなる	〇外国人が来やすくなる
外貨建資産	×為替評価損が生じる	〇為替評価益が生じる
外貨建負債	〇為替評価益が生じる	×為替評価損が生じる

©『新宿会計士の政治経済評論』／出所を示したうえでの引用・転載は自由

逆に、現在のような円安局面で韓国メディアからのこの手の記事が出て来ていること自体、輸出競争力で劣る韓国企業が、円安による日本企業の輸出競争力の上昇を、極端に警戒している証拠といえるのかもしれません。