ロシアのシルアノフ財相は同国の外貨準備6400億ドルのうち3000億ドルが凍結されたとしたうえで、水曜日に利払を迎えるドル建て国債を巡っては、あくまでもルーブルで支払うとの姿勢を示し、しかもそれが「外貨準備の凍結という非友好的行動に見合ったもの」と述べたそうです。その一方で、もうひとつ警戒すべき動きがあるとしたら、ロシア制裁をきっかけとした、人民元の「制裁逃れ通貨」としての役割の上昇でしょう。

ロシアの外貨準備

当ウェブサイトでは、ロシアの中央銀行が公表しているレポートや国際通貨基金（ＩＭＦ）の統計データなどを使って、ロシアの外貨準備高の内訳について、いくつかの試算を示してきました。

『ロシア「非友好国リスト」は金融制裁が効いている証拠』などでも引用したとおり、ロシア中央銀行のレポート（※）によれば、2021年６月末時点において、ロシアの外貨準備の21.7％を金が、13.1％を人民元が占めている、と記載されています。

（※レポートの表題は “BANK OF RUSSIA FOREIGN EXCHANGE AND GOLD ASSET MANAGEMENT REPORT” で、表紙を含めて９ページからなるレポートですが、都合により、リンクを張ることについては控えておきます。）

ＩＭＦの統計上、ロシアの外貨準備は約6000億ドルですが、ここから特別引出権（ＳＤＲ）やＩＭＦリザーブポジションなどを除外し、金地金、現金預金、有価証券の３項目に限定したうえで、ロシア中銀とのレポートを組み合わせて2021年６月末時点のロシアの外貨準備を推計したものが、次の図表です。

図表　ロシアの外貨準備の通貨別構成と推定金額（2021年６月末時点、ＳＤＲ／ＩＭＦＲＰ除く）

種類	割合	推定金額
ユーロ	32.30%	1942億ドル
金	21.70%	1304億ドル
米ドル	16.40%	986億ドル
人民元	13.10%	787億ドル
英ポンド	6.50%	391億ドル
日本円	5.70%	343億ドル
加ドル	3.00%	180億ドル
豪ドル	1.00%	60億ドル
その他	0.30%	18億ドル
合計	100.00%	6011億ドル

（【出所】ロシア中央銀行、国際通貨基金）

凍結されている金額は4000億ドル？それとも…

この推計自体、多少荒っぽい部分もあるのですが、ＩＭＦの統計と比べ、さほど大きなズレが生じているわけでもないため、ひとつの資料としては参考になるでしょう。

いずれにせよ、ロシアは西側諸国からの制裁で、6000億ドル前後の外貨準備のうち、その約３分の２に相当する4000億ドル前後を凍結されてしまった、と考えて良く、残り３分の１が金地金（約1300億ドル）、人民元（約800億ドル）、というわけです。

ただ、ロシアの当局者の発言によると、凍結されている金額は4000億ドルではなく3000億ドルだというのです。その証拠が、ロシアの『タス通信』（英語版）に３月13日付で掲載された、こんな記事です。

Half of Russia’s foreign exchange reserves frozen due to sanctions — Finance Minister

―――2022/03/13 21:09付　タス通信英語版より

アントン・シルアノフ財務相は13日、「ロシヤ１ＴＶ」のインタビューに応じ、「ロシア中央銀行が保有する金・外貨準備6400億ドルのうちの半額に相当する3000億ドルが、制裁の影響で凍結された」と述べたうえで、「非友好国」に対する債務の利払についてはロシアの通貨・ルーブルで行われると強調したそうです。

このシルアノフ財相の発言、上記の試算とはズレがありますが、その理由はおそらく、シルアノフ財相がＳＤＲとＩＭＦリザーブ・ポジションを合算したベースで述べているためでしょう。また、凍結された金額が上記試算値（4000億ドル）より少ない理由は、通貨別構成が昨年６月から、さらに変化しているためでしょうか？

また、タス通信によると、シルアノフ氏はロシアの外貨準備の一部が人民元建てであると述べたうえで、西側諸国が中国に対し、その使用を制限するように圧力をかけていると指摘。

「人民元で保有している外貨準備へのアクセスを制限する圧力があることはたしかだが、中国とのパートナーシップはこれまでの両国関係を維持するだけでなく、西側の市場が閉鎖的であるときには、両国の協力関係を増やすこともできる」、などと述べたのだそうです。

このあたり、ロシア当局の発表ですので、盲目的に信頼するのは少し慎重であるべきかもしれませんが、ただ、少なくとも外貨準備のうちの3000億ドルが凍結されていることは間違いないといえるでしょう。

「あくまでもルーブルで利息を支払う」

これに加えてシルアノフ財相は、「非友好国」に対し、債務の支払をルーブル建てとすることを巡っては、「外貨準備の使用制限」という「ロシア連邦に対して非友好的な行動」を取っていることと対等な措置である、などと述べたのだとか。

ちなみに、ロイターの報道によると、ロシアは水曜日、２本のユーロ債に関し、1.17億ドル相当の利払を控えているそうです。

Russia says it may have to service FX debt in roubles due to sanctions

―――2022/03/14 21:59 GMT+9付　ロイターより

現実問題として、当初ドル建てで発行された国債を、一方的な措置により、勝手にルーブル建てに切り替えることなどできません。特約でもない限り、あくまでもドル債はドルで元利金を支払わなければならないはずです。

よって、もしもロシアがルーブル建ての利払を強行すれば、クレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）の定義上も、ロシア国債の「デフォルト」ないし「リストラクチャリング」などの「クレジット・イベント」が成立する可能性が濃厚と考えて良いでしょう。

もっとも、たとえばＣＤＳの場合、実務上は「デターミネーション・コミッティ」（ＤＣ）、つまり「ロシアでクレジット・イベントが発生したかどうか」を検討する委員会の開催を待つ必要があるため、16日に直ちにロシアの債務不履行が確定するというものではありません。

しかし、これも時間の問題に過ぎず、個人的にはロシアのデフォルトはほぼ確定したようなものではないかと考えています。

ウルトラＣは人民元の使用

もっとも、ここで「ウルトラＣ」があるとすれば、人民元の使用でしょう。

先ほどのロイターの記事には、シルアノフ財相が対外債務の支払をするために、人民元を使用する可能性があると述べた、とする記述があります。具体的には、ロシア中銀が人民元を中国人民銀行から引き出し、それを何らかの方法で米ドルに両替して利払をする、という流れです。

「人民元をどうやって米ドルに両替するのか」という問題点に加え、うまく人民元を入手したとしても、ロシアの主要銀行がSWIFTNetから排除されているなかで、どうやって利金を支払うのかという技術的な問題はあるにせよ、理屈のうえでは考えられなくはありません。

また、「人民元の国際化」を推進する中国にとっても、「渡りに船」（？）でしょうし、今回の措置でロシアに「恩を売る」ことができれば、もしかするとロシア政府が今後、人民元建て国債などを香港や上海あたりで発行することも期待できるかもしれません。

あるいは、ロシア以外の「無法国家」も、外貨準備の凍結を避けるために、米ドル、ユーロ、日本円、英ポンド、スイスフランといった国際通貨ではなく、金や人民元での外貨準備の保有を増やすという動きが生じるかもしれません。

平たく言えば、人民元が「制裁逃れ通貨」としての地位を高める、という可能性がある、ということでもあります。

その意味では、ＩＭＦもそろそろ、2016年に人民元をＳＤＲに組み込んだことの失敗を認めた方が良いのではないかと思う次第です。