オフショア債券の世界で、日本円が人民元に追い付かれそうになってきました。国際決済銀行（ＢＩＳ）が公表しているデータによれば、2023年12月末時点の世界のオフショア債券発行残高は28兆7798億ドルで、このうち46％が米ドル、39％がユーロ、7.7％が英ポンドで、日本円は４位でしたがシェアは1.17％を占めているに過ぎません。これに対し人民元が史上初めて2000億ドルの大台に乗せ、シェアも0.72％に拡大しています。決して使い勝手が良いとは言えない人民元という通貨で発行される債券が増加している点に、不自然さがないでもありませんが…。

世界のオフショア債券発行残高は28.8兆ドル

当ウェブサイトで定点観測している統計データはいくつか存在するのですが、そのひとつが、国際決済銀行（ＢＩＳ）がおおむね四半期に１度公表している「オフショア債券」に関する統計データ（Debt Securities Statistics, DSS）です。

一般に「オフショア債券」とは、非居住者（外国人、外国企業、外国政府など）が発行した債券のことで、たとえば「日本企業がニューヨークの債券市場で米ドル建ての債券を発行する」、といった活動を想定するのがわかりやすいでしょう。

このオフショア債券統計の最新データが、現地時間の３月４日付で公表されていたようです。

さっそく、これを通貨ごとに集計しておきましょう（図表１）。

図表１　オフショア債券発行額・通貨別内訳（2023年12月時点）

通貨	金額とシェア	前四半期比
1位：米ドル	13兆3349億ドル（46.33%）	＋1140億ドル
2位：ユーロ	11兆3330億ドル（39.38%）	＋4848億ドル
3位：英ポンド	2兆2263億ドル（7.74%）	＋869億ドル
4位：日本円	3357億ドル（1.17%）	＋216億ドル
5位：豪ドル	2725億ドル（0.95%）	＋163億ドル
6位：スイスフラン	2157億ドル（0.75%）	＋101億ドル
7位：人民元	2085億ドル（0.72%）	＋185億ドル
8位：加ドル	1421億ドル（0.49%）	＋40億ドル
9位：香港ドル	1349億ドル（0.47%）	＋3億ドル
10位：スウェーデンクローナ	1134億ドル（0.39%）	＋87億ドル
その他	4628億ドル（1.61%）	＋299億ドル
合計	28兆7798億ドル（100.00%）	＋7953億ドル

（【出所】The Bank for International Settlements, International debt securities データをもとに作成。以下同じ）

ドルｖｓユーロ…やはりドルに軍配

やはり、ドルの強さが目立ちます。

2023年12月時点のデータで見ると、世界全体でのオフショア債券の発行残高は28兆7798億ドルですが、このうちの46.33％に相当する13兆3349億ドルが米ドルであり、ユーロが11兆3330億ドル（39.38%）でこれに続きます。

米ドル、ユーロの発行額とオフショア債券全体に占めるシェアの推移をグラフ化したものを紹介しておくと、図表２、図表３のような具合です。

図表２　非居住者債券の発行額・シェア（米ドル）

図表３　非居住者債券の発行額・シェア（ユーロ）

これで見ると、ユーロ建ての債券の金額は2007年頃まで順調に伸びていたものの、その後は足踏みが続いていて、なかなか「ドル覇権」を突き崩すには至っていません。やはり、債券の世界ではドルの方がユーロよりも好まれている、ということでしょう。

このあたり、「ユーロの出現でドルの地位が低下する」、「ドルは基軸通貨の地位を失う」、などとまことしやかに主張する人もいましたが、現時点では（ユーロの存在感は高まっているとはいえ）オフショア債券の世界での「ドル覇権」は続いていると考えてよさそうです。

英ポンドの地位は強い

さて、こうしたなかで、本稿で見ていきたいのは３位以下の通貨です。

意外と多い通貨が英ポンドで、世界シェア自体は7.74％とドル、ユーロには劣後するものの、金額としては2兆2263億ドルに達しており、これは英国の名目ＧＤＰ（世銀データによると2022年時点で3兆0891億ドル）のざっと７割程度の規模です。

図表４　非居住者債券の発行額・シェア（英ポンド）

ポンドは曲折もありながらも、債券市場における世界シェアは８～10％程度で推移してきており、最近では少しシェアが落ちているとはいえ、だいたい７％台は維持しています。

英国は金融産業で稼いでいる国だといわれますが、たしかに英国は債券市場の使い勝手も大変に良く、英国外の企業（※もちろん、日本企業も含めて）は、じつによく英国の債券市場を利用しています（といっても、英国市場で発行される債券のすべてが英ポンド建てとは限りませんが）。

日本円は４位だが…徐々にシェアは下落中

これに対しわれらが日本円は世界で第４位ですが、金額的には3357億ドルで、世界シェアは1.17%に過ぎません。かつてユーロが発足する直前の1990年代後半には、オフショア債券に占める円建てのシェアは10％を超えていたこともあったのですが、最近だとめっきり円の地位が下がったようにも見えます。

上記の通貨に倣って円についてもその推移をグラフ化しておきましょう（図表５）。

図表５　非居住者債券の発行額・シェア（日本円）

これで見ると、やはり非居住者による円建ての債券市場は、かつてと比べ、そこまで魅力的ではない、ということかもしれません。

もっとも、同じくＢＩＳが公表している為替レートは12月末時点で１ドル＝141.48円程度でしたので、この3357億ドルを円換算したら47.5兆円程度であり、前四半期（46.9兆円）と比べると少しだけ増えています（韓国企業などのサムライ債発行の影響でしょうか？）。

人民元はじりじりと伸びる

その一方で、やはり気になるのが、中国の通貨・人民元の動向です。

これによると人民元建てのオフショア債券の発行額は2085億ドルで、世界シェアは0.72%であり、いつのまにか日本円の水準に近づいています。また、人民元建てのオフショア債券発行額が2000億ドルを超えるのは史上初めてのことです（図表６）。

図表６　非居住者債券の発行額・シェア（人民元）

このあたり、すでに国際送金（たとえばＳＷＩＦＴ国際送金データなど）では、人民元と日本円の「逆転」が生じていますが（『国際送金で人民元地位上昇…ユーロが不自然に地位急落』等参照）、オフショア債券の世界でも日中「逆転」が生じるのかどうかについては、気になるところです。

さて、通貨の使い勝手という観点からは、基本的には▼国際的な取引の決済通貨として使われているかどうか、▼債券発行通貨や株式発行通貨として使われているかどうか、▼外貨準備の構成通貨として使われているかどうか――、といった視点が重要だというのが、当ウェブサイトなりの考え方です。

人民元は外貨準備の組入通貨としてはまだまだ「弱小通貨」ではありますが、ＳＷＩＦＴランキングでは（ユーロ圏を含めた送金シェアで）日本円を抜き、また、オフショア債券統計でも着実にその地位を高めていることがわかります。

といっても、正直、いまだに厳格な資本統制が行われている人民元という通貨で債券を発行してどうするのか、という「不自然さ」がある点は引っかかります。

やはり、「何らかの理由で米ドルなどの西側諸国の通貨で債券を発行することができない国が、人民元建ての債券を積極的に発行している」、といった可能性を疑わざるを得ないのですが（具体的には、アルゼンチンやロシアあたりでしょうか？）、このあたりは現段階では憶測の域を出ません。

アジア通貨のオフショア債券市場での存在感は高くない

さて、オフショア債券市場という観点から、ほかのアジア諸国について眺めてみると、ほかにも興味深いことがいくつかわかります。

日本円、人民元、香港ドルといった具合に、アジアの通貨がいくつかトップ10に入っているのですが、それ以外の通貨に関しては、シンガポールドルが467億ドルで13位と、辛うじて20位以内に入っているくらいです（しかも世界シェアは0.16%に過ぎません）。

また、インドルピーは21位ですが、発行残高は94億ドル、世界シェアは0.03%ですし、インドネシア・ルピアは92億ドルで22位（世界シェア0.03%）、タイバーツが44億ドルで30位（世界シェアは0.02%）、といった具合です。

さらに32位に韓国ウォン（発行残高23億ドル、世界シェア0.01%）、33位にフィリピンペソ（発行残高21億ドル、世界シェア0.01%）などが続き、37位になって台湾ドル（発行残高13億ドル、世界シェアは0.01%未満）が登場する、といった格好です。

このことから、その国の経済力と通貨の実力は必ずしもリンクするものではない、といった実態が見えてきます。

とりわけ経済成長が著しいとされるインドの通貨が20位圏内にすら入っていないこと、韓国や台湾といった「半導体大国」の通貨がオフショア債券の世界ではほぼまったくと言って良いほど存在感がないことは、実際に調べてみて初めてわかる事実ではないか、などと思う次第です。