「植田日銀は、いつまで円安を放置するつもりか」。かりに日銀が先月31日の政策決定会合で利上げを見送っていたとしたら、「悪い円安」論者の皆さまは日銀を批判していたのではないでしょうか。現実に日銀は（たかだか25ベーシスではあるにせよ）政策金利の引き上げに踏み切り、円高、株安が進むなかで、メディアは利上げを非難しているように見受けられます。このあたり、本当に面黒い限りです。

悪い円安論

2022年頃、円安が進み始めていた時期あたりから、当ウェブサイトで一貫して申し上げてきたのが、円安は日本経済に対し良い影響も悪い影響も与えるものの、「現在の日本経済の条件に照らせば」良い影響の方が大きい、とする考察です。

この考察は、世に蔓延している、いわゆる「悪い円安」―――「円安が日本経済に悪影響を与える」とする主張―――に対する、一種の反論として提示してきたものです。

ちなみに『「デジタル赤字」が日本経済にもたらす実質インパクト』、あるいは『【総論】円安が「現在の日本にとっては」望ましい理由』などを含め、これまでに当ウェブサイトではさんざん論じてきたとおり、この「悪い円安」論は正直、経済理論的にはかなり怪しい主張でもあります。

円安はたしかに輸入品物価を押し上げる効果をもたらしますが、それと同時に輸出競争力を高め、資産効果（円安で外貨建ての投資の円換算額が膨らむ効果）などをももたらすからです。

とりわけ日本は世界最大規模の対外資産を保有している国でもありますし、円安（や海外金利の上昇）は日本に巨額の所得収支黒字をもたらします（現に2024年３月期の経常収支は過去最大の黒字を計上しています）。

いかにも苦しい「悪い円安」論者の言い分

ただ、こんなことを指摘すると、ごくまれに受ける反論が、「通貨安になれば日本は通貨危機になる」、といったものですが、この心配はほぼありません。

日本は国を挙げて、外貨準備が豊富であるだけでなく、外貨建ての債務が非常に少なく、また、円建ての貿易も活発に行われているため、いわゆる通貨危機―――「外貨調達ができなくなり、外貨決済に支障を来す」といった状況―――が生じる可能性が極めて低いからです。

個人的には、日本のような「ハード・カレンシー国」において、１兆ドルを超える外貨準備が果たして必要なのか、極めて疑わしいと考えている次第ですが、この点はとりあえず脇に置きましょう。

そして、日経平均株価は先月、過去最高値を記録しましたし、時価総額も1000兆円を超えるなどしてきました。

この株高について、「悪い円安」論者の皆さまの言い分は、いかにも苦しいものでした。

「たしかに円安を受けた株高だが、円安の恩恵を受けているのは、輸出で儲けているごく一部の大企業だ」、「一般の中小企業は円安や株高の恩恵も受けられず、また、株式を持たない庶民は物価高で苦しんでいるだけだ」、といった言い分も聞かれたのです。

（ちなみに当ウェブサイトにも、ごく一部のコメント主の方が、そのような趣旨のコメントを残して行かれたようです。どうでも良い話ですが。）

日銀は先週、政策金利の25bps引き上げに踏み切る

ところが、日銀が政策決定会合で、政策金利を0.25％に引き上げる決定を行った７月31日以降、どうも為替や株式市場の流れが、すっかり変わってしまったかの感があります。

この点、著者自身は日銀のたかだか25ベーシス・ポイントの利上げで、実体経済がどこまで変わるかに関しては、正直、懐疑的ではありますし、経済への影響があるとしたら利上げではなく、むしろＱＴ＝量的引締めの方だとは考えています。

よって、この利上げに対し、マクロ経済政策面からは、当ウェブサイトとしては中立を守りたいと考えています。つまり、これについて現時点で「日銀の政策は正しい」とも、「誤っている」とも申し上げるつもりはありません。

ただ、前回の日銀の利上げ（2007年２月、0.25％→0.50％）から17年ぶりの利上げというインパクトが大きかったことは間違いなく、これが市場の大きなショックをもたらしたのではないでしょうか。

実際、７月30日時点で１ドル＝153円前後だった為替相場は円高が進み、ＷＳＪのマーケット欄だと、本日午前11時時点で１ドル＝145円を割り込む水準となっています。

また、日経平均株価は７月31日時点の終値は39,101円82銭でしたが、翌・８月１日は38,126円33銭、８月２日は35,909円70銭、そして週が明けた８月５日は、一時、前週末比で2,500円以上下げる局面も見られました。

もし利上げを行っていなければ？

もちろん、個人的には、株高・株安の原因がすべて為替相場に起因するとの見方には与しません。とりわけ２日の米雇用統計の数値が弱かったことなども影響を与えている可能性はあります。

ただ、本稿で注目しておきたいのが、「現在の円安は、悪い円安」、「悪い円安が進行するのを防ぐために、日銀は今すぐ利上げすべきだ」、などと主張していたメディアなどの報道姿勢です。

メディアはいっせいに、植田日銀の利上げを非難し、「円高になったから株価が落ちた」、などといわんばかりの論調を取っているからです。

円安ならば「悪い円安」だが、円高になれば「悪い円高」。

要するに、「悪い円安」を批判していた人たちは、植田日銀が仮に利上げを見送っていたとしたら、「円安を放置するつもりか」と大騒ぎしていた可能性がある、ということですし、実際に植田日銀が利上げに踏み切ったことで円高・株安が進めば、それはそれで植田日銀を批判する、ということなのでしょう。

なんとも面黒い限りだと思う次第です。