何度も同じことを申し上げて恐縮ですが、隣国は普段、さんざん日本を侮辱しておきながら、自分たちが困ったときには擦り寄ってくる、という特徴をもっているようです。こうしたなか、本日も為替相場の動きが怪しく、また、隣国には「縮小均衡」という悪い兆候が見えていることに加え、安全保障面でも米国と明らかに歩調にズレが生じている状況です。すべてで行き詰るなかで隣国の「次の一手」とは、「日本への擦り寄り」ではないでしょうか。

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通貨安

EM為替相場はなぜ動くか

4月下旬以降、「韓国の通貨・ウォンの対米ドルレート(USDKRW)の動きがおかしい」と申し上げて来ました。昨日も『ウォン安と徴用工問題:韓国の「経済破綻」が単純でない理由』で報告したとおり、「暴落」というレベルではありませんが、徐々に切り下がってきているのです。

もちろん、為替市場にはプロのディーラーからヘッジファンド勢、はたまた企業の貿易関連の決済需要や送金需要、さらには個人旅行者の両替需要に至るまで、さまざまな立場の人がさまざまな理由で参加しています。

また、市場参加者の間では、昔から「株安なら債券高、CDS安」という相関が存在することが知られていますが、為替に関して言えば、ドル円(USDJPY)と日経平均の相関を除けば、私が分析した限り、たいして大きな相関は見られません。

一例を挙げると、意外なことですが、輸出依存経済である韓国でさえ、為替相場(USDKRW)と韓国株式指数(KOSPI)との間には有意な相関がほとんどありません。別にウォン安になろうが、ウォン高になろうが、韓国の株価とはまったく関係がないのです。

このように考えていくと、為替相場の変動については理由もよくわかりませんし、非常に予測が難しいものの代表例なのだと思います。

ただ、それでも新興市場諸国(EM)通貨の傾向としては、外貨準備だの、マネーサプライだのといったマクロ指標に加えて、政治リスク・法的リスクなどで大きく通貨が乱高下することがあります。

たとえば、昨日は典型的なEM銘柄であるトルコリラ(USDTRY)が大きく売られ、いきなり前日比3%下落しましたが、ロイターによるとその理由は、エルドアン政権の地方選への介入という「政治リスク」に着目されたからだとしています。

イスタンブール市長選のやり直し決定、トルコリラ大幅安(2019年5月7日 06:04 付 ロイターより)

また、中国の通貨・人民元(※ただしオフショア、USDCNH)についても、中国当局がコントロールしているとみられるにも関わらず、週初にいきなり前週末比1%下落していますが、これもマクロ経済指標もさることながら、「米中貿易戦争」への警戒と見るべきでしょう。

通貨安で何が困るのか

さて、通貨が下落したとして、いったい何が困るのでしょうか?

たとえば韓国などは輸出大国ですから、ウォンが下落すれば輸出競争力が上がって都合が良いのではないかと思ってしまいます。

しかし、それと同時に考慮しなければならないのは、韓国は外国(おもに日本)から原材料を買ってきて、それを加工し、組み立てて外国に輸出しているというビジネスモデルを採用しているため、為替相場が下落すれば輸入品価格も上昇する、という要因です。

これに加えて重要なのは、国際決済銀行(BIS)統計によれば、韓国は外国の金融機関から3000億ドルを超えるおカネを借りていて、うち短期資金が1000億ドルを超えているという事実です(『「カネ」から眺めた日韓関係:日本にとって韓国は2%の国』参照)。

「カネ」から眺めた日韓関係:日本にとって韓国は2%の国

このすべてが外貨とは限りませんが、それでも基本的に韓国の通貨・ウォンは国際的な通用度合いが限られていて、韓国経済は外国から外貨でおカネを借りないと生産活動ができないという産業構造にあることは間違いありません。

そうなると、自国通貨が下落し過ぎると、韓国企業にとっては借金の額が増えてしまうからです。

たとえば、1ドル=1000ウォンのときに100万ドルを借りれば、この企業は10億ウォン相当のおカネを借りている計算です。

しかし、いきなり1ドル=2000ウォンに下落してしまうと、借金の負担が20億ウォンに急増。大企業の下請けの中小企業などを中心に、為替リスクをヘッジしていない企業のなかには経営が行き詰まるところも出て来る可能性があるのです。

このため、韓国の通貨当局としては、これまで、米国の目を盗んでは、為替相場を自国にとっていちばん快適な水準に調整する為替介入を常態化させていたのです。

「無限の為替介入」は片方向

ただし、為替介入には2つの種類があります。

1つ目は、自国通貨を引き下げる介入ですが、これは中央銀行が自国通貨を刷って市場で売却し、外貨を買い入れるという「売り介入」であり、ハイパーインフレや自国通貨の暴落を気にしなければ、理論的には無限に実施できます。

一方、2つ目は自国通貨を引き上げる(防衛する)介入であり、これは外貨準備から外貨を市場で売却し、自国通貨を買い入れるという「買い介入」のことですが、理論的には自国が保有する外貨準備が尽きればお終いです。

つまり、通貨安局面に入ったときの「買い介入」は外貨準備の範囲内でしかできないため、「無限の為替介入」ができるのは「売り介入」(自国通貨を引き下げる介入)に限定されているのです。

なお、なぜ韓国が日本との通貨スワップにこだわるのかについては『通貨スワップと韓国経済の「黒字倒産」リスクについて考える』や『韓国のドル建て短期債務と資金ショート、そして日韓スワップ』で議論していますので、適宜ご参照ください。

韓国のドル建て短期債務と資金ショート、そして日韓スワップ

どん詰まり

典型的な縮小均衡経済?

さて、『韓国は典型的な「縮小均衡経済」の罠におちたのか?』のなかで、同国のGDP統計について紹介しました。

韓国は典型的な「縮小均衡経済」の罠におちたのか?

GDPの定義は、

GDP=C+I+G+X-M
(ただし、C:消費、I:投資、G:政府支出、X-M:純輸出)

ですが、韓国の2019年第1四半期GDPは次のとおりでした。

韓国の2019年第1四半期GDPの支出内訳別展開
  • GDP:402兆6784億ウォン(前四半期比▲1兆3735億ウォン、▲0.34%)
  • うち、消費:256兆2445億ウォン(前四半期比+4155億ウォン、0.16%)
  • うち、投資:128兆6954億ウォン(前四半期比▲2兆6136億ウォン、▲1.99%)
  • うち、輸出:214兆8593億ウォン(前四半期比▲5兆6592億ウォン、▲2.57%)
  • うち、輸入:159兆3544億ウォン(前四半期比▲8兆1141億ウォン、▲4.85%)(※控除項目)

(【出所】韓国銀行。ただし、4項目を合算してもGDPとは一致しない)

韓国のGDP統計を眺めていると、消費については前期と比べてやや増加しているものの、それ以外の4項目はいずれも大幅なマイナスです。この「続報」が、本日の韓国メディア『中央日報』(日本語版)に掲載されています。

韓国、「輸出不振」1-3月期の経常黒字112.5億ドル…6年9カ月来の低水準(2019年05月08日09時44分付 中央日報日本語版より)

中央日報によると、韓国の第1四半期経常収支は黒字幅が112.5億ドルと約7年ぶりの低水準にとどまったそうですが、そのなかでも特に気になるのは、輸出入がともに減少するという「縮小均衡型経済」の特徴が出ている点でしょう。

もちろん、これが長期的な要因なのか、それとも一時的な要因なのかについては、、もう少しデータを見る必要がありますが、半導体とスマートフォンの「モノカルチャー経済」である韓国の産業構造は意外と脆弱である、とだけ申し上げておきましょう。

またウソをついた?韓国大統領府

その一方、北朝鮮の「飛翔体」(?)発射を巡って、昨日は米韓両国で電話首脳会談が開かれたそうですが、またしても韓国側はウソをついたのかもしれません。

「トランプ、北への食糧支援支持」青瓦台の発表内容、ホワイトハウスの声明にはなかった(2019年05月08日09時01分付 中央日報日本語版より)

同じく中央日報によると、昨日、米韓両国で35分間の電話首脳会談が行われ、その直後に韓国大統領府が出した声明に

トランプ大統領が、韓国が北朝鮮に食糧を提供することが非常に時宜適切で、肯定的な措置になると評価して支持した

とあったにも関わらず、約1時間後にホワイトハウスの副報道官が出した声明では

トランプ大統領と韓国の文在寅大統領は、北朝鮮(DPRK)関連の最近の動向と、最終的かつ完全に検証された非核化(FFVD)の達成方案について議論した

とする短い論評に留まったのだとか。

これだと、まるっきり別の会談です。

ただ、ホワイトハウスと韓国大統領府の報道発表内容が「まるっきり異なっている」というのは、今回が初めてではありません。韓国大統領府には前科がたくさんあります(例を挙げればきりがないのですが、たとえば『【夕刊】韓国メディア「米国が南北対話を歓迎」のウソ』あたりをご参照ください)。

外交の世界では、往々にして国によって発表する声明文が異なるケースもあるのですが、韓国の場合はウソの度合いが酷すぎます。

そういえば直近で見ても、昨年12月20日のレーダー照射事件を巡っても、韓国政府は日本政府との非公開協議の内容について、「非公開」の約束を破ったうえでウソの情報を公表したという前科がありましたね(『【速報】韓国は非公開の約束破り、しかもウソの情報を公表?』参照)。

何しに来るんですか?

ただ、普段は日本に対してさんざん、不法行為を働いている韓国ですが、やっぱり困ったときには一方的に擦り寄ってくるようです。昨日夜、産経ニュースにこんな記事が配信されています。

韓国国会議長の特使、13日訪日で調整(2019.5.7 23:21付 産経ニュースより)

記事タイトルの「韓国国会議長」とは、2月に上皇陛下(当時の天皇陛下)を「日王」だの、「戦犯の息子」だのと呼んで侮辱した、文喜相(ぶん・きそう)氏のことですが、「日韓議連幹部が明らかにした」ところによれば、文喜相氏の「特使」が13日に日本にやってくるのだとか。

いったい何をしに来るのかと呆れますが、産経ニュースは

特使の訪日は発言の釈明が目的/自民党幹部らとの面会を目指している

などとしています。

日韓議連といえば、昨年12月、レーダー照射事件が発生する直前に、韓国が不法占拠中の日本固有の領土である島根県竹島で演習を行うという暴挙に出た当日、額賀福志郎会長がノコノコと韓国を訪れ、ニヤニヤしながら文在寅(ぶん・ざいいん)大統領と握手したことを、私は絶対に忘れません。

不誠実な韓国政府と無能すぎる日韓議連 議連総会は期待外れ

その意味で、本当の「日本の敵」とは、韓国国内ではなく日本国内に存在しているのかもしれませんね。

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本日も動きが怪しい

さて、本日もUSDKRWの為替相場の動きがおかしく、いったん1172.45ウォンにまで売られたあとは、1170ウォンの水準を割り込むくらいにまで買い戻されています。この動きを見ると、「国際的投機筋のウォン売りと、それに対抗する通貨当局のウォン買い」という印象を抱いてしまいます。

このため、USDKRWで何か大きな動きがあれば、またお伝えしたいと思います。

※本文は以上です。

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  • 2019/06/29 12:00 【読者のページ
    読者雑談専用記事(2019年6月29日版) (98コメント)
  • 2019/06/29 06:00 【時事・過去記事|韓国崩壊
    韓国の市民団体、日韓首脳会談見送り受け日本政府に逆ギレ (58コメント)
  • 2019/06/29 05:00 【時事|外交
    G20も初日が終了、安倍総理の会談相手をまとめておく (6コメント)
  • 2019/06/28 12:00 【時事|韓国崩壊
    文在寅氏のG20冷遇ツアー始まる (83コメント)
  • 2019/06/28 09:45 【時事|外交
    G19?開幕 安倍総理が習近平氏に「人権」突き付ける (18コメント)
  • 2019/06/28 06:00 【時事|韓国崩壊
    自称元徴用工らの脅しに屈しない、日本企業の毅然とした姿勢 (13コメント)
  • 2019/06/28 05:00 【読者投稿
    【読者投稿】在韓日本人から見た韓国 (115コメント)

  • 著者のコンタクト先:info@shinjukuacc.com

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